紅刊財經 陶丹
“三月份，三上三下三千點”，這句念起來稍顯拗口的話，正反映出A股在近期持續拉鋸的糾結狀況。繼3月8日、3月14日上證指數兩度擊穿3000點整數關之後，本週二（3月26日）上證指數再度失守3000點。和前兩次失守3000點不同，此次3000點的攻防戰伴隨著指標頂背離，高位雙頭若隱若現；更有境外股市下跌和陸港通“北上資金”流失等多重因素影響。從短期看，3000點上方存在巨量套牢盤，需要反覆震盪“鬆鬆土”並不意外；但從長線角度看，3000點絕非行情的終點，而是長期行情的中繼站。對股指和優質股來說，3000點下方仍是“黃金坑”，回調是長線佈局的好時機。
在3月2日《證券市場紅週刊》的“投資人社區”欄目中，筆者指出“三月戰3000，找熱點也要防風險”（詳見當期週刊P56-57），認為上證指數3000點附近面臨套牢盤和獲利盤的雙重打壓，急漲之後陷入拉鋸戰在所難免，基本為市場走勢印證。除了技術面的制約外，利好消息效應遞減和利空因素浮出水面也是重要因素。此前支持市場走高的利好因素，如中國與美國貿易摩擦的緩和、流動性的季節性寬鬆、科創板設立對科技股和相關板塊的帶動等，已經逐步被市場消化且反映在指數上；而逐漸累積的利空因素，如美國短期、長期利率倒掛帶來美股震盪、陸港通北上資金淨流出等，都對市場情緒面造成相當程度的影響。而隨著看空和下調評級研報的出臺、大股東減持不斷、績差年報陸續發佈，境內外利空因素逐漸浮出水面，在某種程度上和技術面形成了共振，股指出現意料之中的調整不足為奇。
其實，牛市本身就是在猶豫中曲折上漲，一步登天並不現實，在行情初期出現反覆甚至“倒春寒”，早已是市場中的一部分。即使是如美股的十年長牛，中途也有多次明顯調整。因此，長線投資者應當重點把握行情發展的主線，在主線沒有改變之前，反覆震盪只是短線上升過程中的插曲。
在筆者看來，本次始於2440點的牛市，主線在於低估值起點上的“開放牛+改革牛”。所謂“開放牛”，在於A股通過滬港通、深港通等一系列機制，拓寬外資參與A股的渠道，並被納入MSCI等國際指數體系。隨著開放渠道的拓寬，A股在國際指數體系中的比重不斷上升，外資被動和主動配置的比重勢必水漲船高，境外資金流入A股已是不可逆轉的大趨勢；而“改革牛”，則是試行註冊制的科創板推出，給A股一次大規模吸納新經濟上市資源的契機。“開放牛”和“改革牛”並不是割裂的，而是互相促進、彼此激勵。“開放牛”在輸入境外資金的同時，也輸入價值投資理念，而這一理念正是實施註冊制的境外股市的主流觀點，有利於促進“改革牛”的深化；而“改革牛”在引入增量上市資源的同時，也對存量的上市公司形成“鯰魚效應”，有助於長線資金往具備可持續增長或成長潛力的上市公司聚集，提高上市公司整體質量，這又為進一步吸引境外資金，深化“開放牛”奠定了基礎。目前來看，無論是“開放牛”還是“改革牛”，都在不斷推進深化的過程中，A股的長期行情顯然也不會就此終結。
從估值的角度來看，即使經過年初的一波急漲，滬深兩市的平均市盈率依然處於較低水平。其中，上證50指數成份股的市盈率中位數為11倍左右，顯著低於歐美股市。單單從藍籌股的價值重估來看，估值修復還遠未完成；適度的回調並不會對藍籌股的基本面造成影響，反而使股價具備更高的性價比。作為市場中的基石，藍籌股的估值修復尚未完成，股指就很難輕言行情結束。
從螺旋式上升的長期走勢來看，上證指數在3000點的反覆震盪，隨著時間的推移，勝利的天平也不斷向多方傾斜。一方面，是存量公司尤其是具備行業競爭力的藍籌股不斷髮展壯大；另一方面，則是通過IPO或重組等方式，不斷引入新上市資源的“活水”，逐步淘汰存量上市資源中的“落後產能”，為市場注入活力。這兩方面因素也決定了，把3000點從天花板磨成地平線是可行的，也是必然的。
每一次千點整數關，從天價演變成為地價，都需要經歷上述兩大因素的不斷積澱，從量變走向質變，最直觀的指標莫過於“時間”二字。從1000點整數關的攻防戰來看，從首次突破的1992年5月，到成為熊市底部啟動新牛市，經過了13年零1個月到2005年6月才實現；而2000點的攻防戰，同樣是從首次突破的2000年7月，到2014年7月才啟動新牛市確認底部，經歷了整整14年。而3000點整數關的首次站上，則是2007年2月，如果比照此前兩次千點攻防戰的經驗，2020年或2021年3000點就將成為牛市朝陽噴薄而出的地平線。雖然看似還有1-2年的時間，但相比整個千點攻防戰長達13-14年的時間，現在已經進入到拉鋸戰的尾聲(見圖1)。
除了拉鋸時間漸入尾聲之外，股指的調整空間也因為低估值的因素而被封殺。對於優質股來說，3000點以下就是最後的“黃金坑”，值得逢低分批佈局買入；除此之外，分批參與低估值的指數基金也是不錯的選擇。而一些被大幅爆炒的垃圾股，則隨時面臨被打回原形的風險，本週一些年報連續兩年虧損而被“ST”處理的公司連續暴跌，已經開始提示爆炒垃圾股的風險。只有真正具有競爭力的公司，才是在3000點以下“黃金坑”值得長期把握的好股。
從本週的走勢來看，週二和週四兩度擊穿3000點，但週五上證指數在大金融板塊的引領下再度大漲穩住，同時陸港通北向資金再度大幅流入，顯示新一輪的風格切換正在開始。其中，銀行股指數的動向最值得關注，作為A股估值最低、權重最大的行業板塊，銀行股某種意義上為市場起到“託底”的作用，也屢次扮演提前見底或見頂的角色。去年7月初，銀行股指數就提前上證指數半年見底，而今年3月4日又再次率先見頂(見圖2)。週五銀行股的止跌企穩，有望帶來新一輪藍籌股引領指數的行情到來，逢低可積極關注。
（本文已刊發於2019年3月30日出版的《紅週刊》）
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