红刊财经 陶丹
“三月份，三上三下三千点”，这句念起来稍显拗口的话，正反映出A股在近期持续拉锯的纠结状况。继3月8日、3月14日上证指数两度击穿3000点整数关之后，本周二（3月26日）上证指数再度失守3000点。和前两次失守3000点不同，此次3000点的攻防战伴随着指标顶背离，高位双头若隐若现；更有境外股市下跌和陆港通“北上资金”流失等多重因素影响。从短期看，3000点上方存在巨量套牢盘，需要反复震荡“松松土”并不意外；但从长线角度看，3000点绝非行情的终点，而是长期行情的中继站。对股指和优质股来说，3000点下方仍是“黄金坑”，回调是长线布局的好时机。
在3月2日《证券市场红周刊》的“投资人社区”栏目中，笔者指出“三月战3000，找热点也要防风险”（详见当期周刊P56-57），认为上证指数3000点附近面临套牢盘和获利盘的双重打压，急涨之后陷入拉锯战在所难免，基本为市场走势印证。除了技术面的制约外，利好消息效应递减和利空因素浮出水面也是重要因素。此前支持市场走高的利好因素，如中国与美国贸易摩擦的缓和、流动性的季节性宽松、科创板设立对科技股和相关板块的带动等，已经逐步被市场消化且反映在指数上；而逐渐累积的利空因素，如美国短期、长期利率倒挂带来美股震荡、陆港通北上资金净流出等，都对市场情绪面造成相当程度的影响。而随着看空和下调评级研报的出台、大股东减持不断、绩差年报陆续发布，境内外利空因素逐渐浮出水面，在某种程度上和技术面形成了共振，股指出现意料之中的调整不足为奇。
其实，牛市本身就是在犹豫中曲折上涨，一步登天并不现实，在行情初期出现反复甚至“倒春寒”，早已是市场中的一部分。即使是如美股的十年长牛，中途也有多次明显调整。因此，长线投资者应当重点把握行情发展的主线，在主线没有改变之前，反复震荡只是短线上升过程中的插曲。
在笔者看来，本次始于2440点的牛市，主线在于低估值起点上的“开放牛+改革牛”。所谓“开放牛”，在于A股通过沪港通、深港通等一系列机制，拓宽外资参与A股的渠道，并被纳入MSCI等国际指数体系。随着开放渠道的拓宽，A股在国际指数体系中的比重不断上升，外资被动和主动配置的比重势必水涨船高，境外资金流入A股已是不可逆转的大趋势；而“改革牛”，则是试行注册制的科创板推出，给A股一次大规模吸纳新经济上市资源的契机。“开放牛”和“改革牛”并不是割裂的，而是互相促进、彼此激励。“开放牛”在输入境外资金的同时，也输入价值投资理念，而这一理念正是实施注册制的境外股市的主流观点，有利于促进“改革牛”的深化；而“改革牛”在引入增量上市资源的同时，也对存量的上市公司形成“鲶鱼效应”，有助于长线资金往具备可持续增长或成长潜力的上市公司聚集，提高上市公司整体质量，这又为进一步吸引境外资金，深化“开放牛”奠定了基础。目前来看，无论是“开放牛”还是“改革牛”，都在不断推进深化的过程中，A股的长期行情显然也不会就此终结。
从估值的角度来看，即使经过年初的一波急涨，沪深两市的平均市盈率依然处于较低水平。其中，上证50指数成份股的市盈率中位数为11倍左右，显著低于欧美股市。单单从蓝筹股的价值重估来看，估值修复还远未完成；适度的回调并不会对蓝筹股的基本面造成影响，反而使股价具备更高的性价比。作为市场中的基石，蓝筹股的估值修复尚未完成，股指就很难轻言行情结束。
从螺旋式上升的长期走势来看，上证指数在3000点的反复震荡，随着时间的推移，胜利的天平也不断向多方倾斜。一方面，是存量公司尤其是具备行业竞争力的蓝筹股不断发展壮大；另一方面，则是通过IPO或重组等方式，不断引入新上市资源的“活水”，逐步淘汰存量上市资源中的“落后产能”，为市场注入活力。这两方面因素也决定了，把3000点从天花板磨成地平线是可行的，也是必然的。
每一次千点整数关，从天价演变成为地价，都需要经历上述两大因素的不断积淀，从量变走向质变，最直观的指标莫过于“时间”二字。从1000点整数关的攻防战来看，从首次突破的1992年5月，到成为熊市底部启动新牛市，经过了13年零1个月到2005年6月才实现；而2000点的攻防战，同样是从首次突破的2000年7月，到2014年7月才启动新牛市确认底部，经历了整整14年。而3000点整数关的首次站上，则是2007年2月，如果比照此前两次千点攻防战的经验，2020年或2021年3000点就将成为牛市朝阳喷薄而出的地平线。虽然看似还有1-2年的时间，但相比整个千点攻防战长达13-14年的时间，现在已经进入到拉锯战的尾声(见图1)。
除了拉锯时间渐入尾声之外，股指的调整空间也因为低估值的因素而被封杀。对于优质股来说，3000点以下就是最后的“黄金坑”，值得逢低分批布局买入；除此之外，分批参与低估值的指数基金也是不错的选择。而一些被大幅爆炒的垃圾股，则随时面临被打回原形的风险，本周一些年报连续两年亏损而被“ST”处理的公司连续暴跌，已经开始提示爆炒垃圾股的风险。只有真正具有竞争力的公司，才是在3000点以下“黄金坑”值得长期把握的好股。
从本周的走势来看，周二和周四两度击穿3000点，但周五上证指数在大金融板块的引领下再度大涨稳住，同时陆港通北向资金再度大幅流入，显示新一轮的风格切换正在开始。其中，银行股指数的动向最值得关注，作为A股估值最低、权重最大的行业板块，银行股某种意义上为市场起到“托底”的作用，也屡次扮演提前见底或见顶的角色。去年7月初，银行股指数就提前上证指数半年见底，而今年3月4日又再次率先见顶(见图2)。周五银行股的止跌企稳，有望带来新一轮蓝筹股引领指数的行情到来，逢低可积极关注。
（本文已刊发于2019年3月30日出版的《红周刊》）
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