魏鑫 | 中信建投期貨研究員
中信建投期貨農產品事業部穀物與生鮮品研究員，荷蘭馬斯特裡赫特大學理學碩士。現負責中信建投期貨蘋果、雞蛋、玉米及玉米澱粉等品種的研究工作，專注基本面研究。在深入產業的同時靈活運用數據分析工具，從宏微觀兩方面把握市場；在量化策略、套利策略上也有一定研究，為相關行業主要企業提供套保、套利報告。
曾參與編撰中國期貨業協會《期貨服務實體案例集》，擔任撰稿人、審稿人；在期貨日報、和訊網、農產品期貨網等行業內主流媒體上發表過十餘篇文章，接受《經濟觀察報》等媒體採訪。
核 心 觀 點
1、蘋果期貨價格歷經起伏，來到當前的位置，不可否認的是，行情中資金推動的影響較大，卻也有實實在在的支撐，這個支撐就是對於倉單成本的預期。
2、蘋果期貨第一次交割只有14張倉單，表明市場對於近月合約的倉單準備略顯不足。
3.其實，交割標準並非與現貨市場標準格格不入，而是現貨貿易中習慣於見貨議價，導致其“標準”具有一定彈性。
4.在當前的期貨操作中，最重要的便是釐清倉單的真實成本。
詳 細 內 容
蘋果期貨上市以來，市場爭議不斷。不管是上市之後的急速下跌，還是年後開始的底部向上，不可否認的是，行情中資金推動的影響較大。然而，蘋果期貨價格歷經起伏，來到當前的位置，卻有實實在在的支撐，這個支撐就是對於倉單成本的預期。
要了解未來的倉單成本，我們可以先從本年度的交割中找到端倪。1805合約共交割28手，成交額247萬餘元，平均價格約8829元/噸。而從交割庫反饋的情況來看，實際的倉單及交割成本在9000元/噸以上，本次交割的14張倉單，對於交割庫來說“試水”、走流程的意義更大。
1805合約倉單註冊時間線：
4月1日，交易所開放倉單註冊；
4月4日，白水盛隆交割庫提出5張有效預報；
4月13日，西安華聖、白水盛隆、白水康惠、萊州天賜寶等四個交割庫均有有效預報，預報總數為16張；
4月16日，運城新科提出150張倉單預報；
4月23日，首張倉單在西安華聖交割庫生成；
4月24日，白水盛隆前期8張倉單預報，最終僅生成一張倉單，其餘7張撤回；
5月2日， 運城新科撤回149張倉單預報；
5月15日，最後交易日；
5月17日，最後交割日。
有效預報最多時達到172張，而真正生成倉單的僅有14張，撤銷的有效預報多達158張。
期貨上市晚於蘋果入庫，近月倉單準備不足
從倉單分佈上看，交割的14張倉單分別位於西安華聖、白水盛隆、白水康惠、龍口郎源、萊州天賜寶和運城新科6個交割庫，佔到所有12個交割倉庫的一半。倉單的分佈分散但全面，山東產區、山西產區和陝西產區均有覆蓋。表明在當前市場環境下，不管是東部產區還是西部產區，期貨交割為現貨服務的功能在主流蘋果產地都能實現。
從倉單生成的時間上看，4月開放倉單註冊後，有效預報提出比較快，在清明節前就有申報，尤其是在4月16日，運城提出150張有效預報。然而倉單的註冊卻直到4月23日才完成。隨後倉單的數量無法進一步上升，也側面證實了當前倉單的高成本。隨著運城新科撤銷149手有效預報，交割的實質體量才逐步確定。
蘋果期貨第一次交割只有14張倉單，表明市場對於近月合約的倉單準備略顯不足。而準備不足的原因：
一方面，是蘋果現貨市場多數主流生產、貿易企業對於期貨仍處於學習、摸索階段，參與度較低。
另一方面，期貨合約上市時間為2017年12月末，2017年的蘋果已經在10月就下樹入庫了，庫存蘋果在相關指標上與標準倉單有一定差距，倉單準備流程曲折。
交割品質遵循國標，價格圍繞倉單成本
從交割庫瞭解到，蘋果第一次進行交割，嚴格按照期貨交割標準來進行執行。期貨交割標準基於蘋果國家標準，具有固定性和相對準確性。在蘋果東部產區與西部產區現貨貿易標準本就不一致的情況之下，通過引入國家標準，可以倒逼蘋果產業走向標準化、規範化。
其實，交割標準並非與現貨市場標準格格不入，而是現貨貿易中習慣於見貨議價，導致其“標準”具有一定彈性。交割標準的固定性與現貨貿易中的標準的彈性產生碰撞，必然導致市場產生對於交割品價值的分歧。
質量容許度是交割品與現貨貿易之間的最大差別，5%這一個期貨標準，便於檢測把關，同時保證了交割品的質量。但是現貨貿易中，質量容許度很難達到這一標準。而市場根據這一標準，對於倉單成本的預期轉變，就是蘋果在清明後持續上漲的主要動能之一。
從某交割庫先是撤銷倉單有效預報，後又陷入交割糾紛來看，蘋果的交割標準得到了維護。想要利用現貨操作的經驗來鑽期貨標準的漏洞是不可行的。
在當前的期貨操作中，最重要的便是釐清倉單的真實成本。在正常年份，紙袋紅富士蘋果70#以上統收的價格依據不同的質量和區域有一定差別，按照陝西某主要產區今年2.2元/斤左右的價格，推算出80#果的收購成本為3.1元/斤左右，入庫之前需要支付代辦費用、短途運輸費用、分揀入庫費用、倉儲費用等等，80#現貨入庫成本即在7200元/噸左右。而這只是現貨貿易中的80#果，其質量容許度約在20%左右，折算為5%質量容許度的倉單，價格將來到8000元/噸以上。
而今年受到凍害影響，蘋果與北方眾多替代品水果都遭遇災害，減產幅度巨大，在此情況之下，蘋果價格必然上漲。產區貿易商估計，今年蘋果收購環節的價格將有15%左右的提升，計算成倉單成本約在9200元/噸左右，另據某交割庫負責人預計，10合約的倉單成本約在9000-10000元/噸。
當前蘋果期貨市場仍圍繞供給端進行定價，倉單成本對蘋果期價形成良好支撐。在減產確定、交割標準明晰的情況下，市場交易的矛盾逐漸減小，趨勢性行情出現的可能性也較小。
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