行業Q2或逐步向好，經銷商有望受益
我們認為受疫情影響，Q1汽車行業銷量或下降30%，部分需求被推遲到Q2釋放，Q2乘用車銷量有望同比轉正。疫情或導致2020年全年乘用車銷量下滑3-5%，由於乘用車需求的韌性仍存在，展望2021年，乘用車行業經歷三年下滑之後有望觸底反轉，實現正增長，公司有望從中受益。從長期來看，隨著乘用車保有量提升，平均車齡增加，經銷商的後市場業務有望穩步增長。同時汽車消費升級、行業龍頭集中、二手車市場逐步放開有望為公司長期成長增添助力。公司2020年PB0.9倍，處於歷史較低位置。預計19-21年實現EPS0.34、0.35、0.42元，維持“買入”評級。
預計Q1乘用車銷量築底，Q2有望逐步向好
我們預計2月乘用車銷量或下滑80%，3月下滑36%，Q1銷量同比下滑30%。根據非典時期覆盤，部分被抑制的需求會在Q2釋放，我們預計Q2乘用車銷量有望同比增長10~15%，而廣匯汽車銷量增速好於行業，公司新車銷售有望實現17%左右正增長。去年同期由於國五去庫存，行業折扣較大，經銷商毛利率下滑，今年行業庫存較低，國家政策穩定汽車消費，經銷商毛利率有望提升。受疫情影響，2020年乘用車銷量或同比下滑3-5%。展望2021年，由於乘用車需求有一定韌性，乘用車銷量經歷18-20年連續3年下滑後，有望觸底反轉實現正增長，公司經營情況亦有望好轉。
汽車保有量提升，後市場業務有望穩步增長
從長期來看，隨著乘用車保有量提升，平均車齡增加，經銷商的維修保養等後市場業務有望穩步增長，後市場業務毛利率遠高於新車銷售毛利率，公司毛利率有望逐年提升。同時行業低谷，規模較小的經銷商在逐步退出，公司經營管理、融資能力、盈利能力強於小經銷商，市佔率有望持續提升。由於二手車增值稅改革等政策尚無定論，公司二手車業務仍處於佣金代理模式。未來若二手車增值稅改革，公司二手車業務有望迎來蓬勃發展。公司積極進行店面改造，將部分盈利較差的店面逐步改成盈利較好的豪華車品牌、日系品牌4S店，有望受益汽車行業消費升級和日系市佔率提升。
若行業復甦，利潤彈性大，維持“買入”評級
公司目前處於歷史較低水平（0.9x2020年PB），上市以來公司PB區間為0.7~2.5倍。我們認為從Q2行業需求或逐步向好，終端需求改善，汽車銷售利潤率有望提升。若行業復甦，公司的利潤彈性較大，預計Q2業績增速有望達到50%～70%。隨著公司和郵儲銀行的合作落實以及可轉債發行，公司資金壓力有望減輕。由於疫情影響公司Q1利潤，我們預計公司19-21年實現歸母淨利潤28.1、28.4、34.3億元（下調0%、8%、0.6%），對應EPS0.34、0.35、0.42元，可比公司20年平均估值1.25倍PB，給予公司20年1.1~1.2倍PB估值，給予目標價5.6~6.1元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，商譽存在減值可能性，短期流動性風險。
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