蘇寧環球（000718.SZ）於4月2日晚間披露了2018年年報，宣佈了相當豪氣的年度現金分紅預案。
根據公告，公司計劃以現有股本28.93億股為基數，向全體股東每10股派3元現金，合計分紅8.68億元，佔當年歸母淨利潤的85.04%。按照公司年報發佈當日的收盤價4.13元/股進行測算，股息率超過了7%。
對比已披露2018年分紅預案的同行，公司的分紅比例位居滬深兩市前列。
報告還顯示，公司全年實現營收、歸母淨利潤分別為32.44億和10.21億。毛利率和淨利率則分別上升到了60.95%和30.18%，高於大部分已披露年報的A股上市房企。
公司大額派息的底氣來自哪裡？未來是否存在往輕資產業務轉型的可能？
壕派息並非歷史首次
從公司的派息歷史可以看到，此次的大額分派並非首次。
結合2016年和2017年的分紅情況，計算得到這兩年的平均分紅率為41.03%。2018年，分紅佔歸母淨利潤的比例進一步上升到了85.04%，近三年的平均分紅率也上升到了56.05%。
最近兩年，A股上市公司整體分紅派息情況較過往有明顯的改善，但即便如此，蘇寧環球如此高的分紅比例仍然不多見，尤其在房地產行業。
截止4月3日，已有超40家A股上市房地產開發企業披露了2018年年報。我們統計了其中市值超過100億公司的分紅預案，並按分紅總額佔歸母淨利潤佔比排名彙總如下表。
從中可以看到，蘇寧環球以分紅總額佔歸母淨利潤的比例85.04%排名第一，高於招商蛇口、萬科、陸家嘴等老牌房地產龍頭企業。
派息保障：賬上現金充沛
翻查財報，蘇寧環球大手筆派息的底氣，來源於賬上擁有較為充足的現金。
截止2018年底，公司賬上擁有貨幣資金約28.47億，佔總資產的15.07%，佔淨資產的33.09%，這為公司大額派息提供了資金支持。
另外，從近三年的變化趨勢來看，不管是貨幣資金總額還是貨幣資金佔總資產的比例，都處於上升的趨勢，這進一步抬升了公司的派息能力。
除了充足的貨幣資金，良好的盈利能力以及低負債也是提升公司分紅能力的重要因素。
高利潤率：2018年達30.18%
蘇寧環球的主營為房地產，從大本營南京起步，逐步發展到無錫、上海、吉林等全國各省市，成功打造了天潤城、威尼斯水城等系列產品。從公司2018年的營收構成可以看到，房地產業務的收入為29.62億，佔比91.32%，與2017年基本持平。其他業務包括建築業、酒店業以及文化創意業等雖然目前佔比不到10%，但近年來處於明顯的上升趨勢。
一組需要重點關注的數據是，蘇寧環球2018年的毛利率和淨利率水平分別達到了60.95%和30.18%。毛利率在已披露年報且市值超過100億的房地產開發企業中排名第一，淨利潤率位居前三。
由於較高的利潤率和盈利水平，使得蘇寧環球賬面上累計了較高的可分配利潤。財報顯示，截止2018年底，蘇寧環球可分配利潤的餘額為41.71億元，在淨資產中的佔比為48.48%
翻查年報，蘇寧環球高毛利的核心因素在於房地產主業的毛利率較高，達到65.05%。
結合公司報表及過往公告披露的信息以及房地產行業的經營特性，這可能和公司在土地成本、建安管理方面的優勢，以及產品品質帶來的品質溢價等因素密切相關。
低槓桿：資產負債率27.65%
除了高於同行的毛利率和淨利率指標，蘇寧環球另外一點不同於一般房地產開發企業的特徵是相對較低的負債水平。這也是過去幾年公司能夠維持高派息率的重要原因。
衡量上市房企槓桿水平的指標很多，其中比較具有參考價值的是剔除預收款之後的資產負債率。由於房地產企業的銷售和結算之間存在一個時間差，導致資產負債表的負債端存在一個大額的預收賬款科目。預收賬款在報表上雖然被劃分為負債，但本身並不產生利息支出，而且隨著銷售逐漸開始結轉確認，其最終會變成公司的營收收入。因此一般來說，計算房地產企業的負債率時扣除預收賬款會更有參考價值。
根據新的會計準則要求，部分房企把地產銷售合同中收取的預收款計入合同負債科目。因此，在計算資產負債率時我們在分子端同時剔除了預收賬款和合同負債金額。
根據wind和上市公司財報數據，我們計算了已披露2018年年報且市值超過100億地產公司在負債端剔除預收賬款和合同負債後的資產負債率水平。蘇寧環球的此項負債率只有27.65%，在樣本公司中最低。數據對比驗證了其擁有低於同行的槓桿水平。
佈局未來：加大文體、醫美及藝術金融等產業投入
報表上較高的可分配利潤、充足的賬上資金、較低的負債率，這些因素在某種意義上決定了公司的派息能力。
但是，擁有高派息能力並不必然導致大額派息，這還和派息意願息息相關。除了管理層是否願意以派息回饋股東尤其中小股東之外，公司未來的發展戰略和預期也會影響派息意願。
從戰略規劃上看，在圍繞“低負債，高收益”目標發展地產業務的同時，蘇寧環球近些年逐漸在輕資產的文體、醫美、藝術金融等產業發力。
在文體產業的投入上，公司在2014年7月公告以1億元收購蘇寧文化100%股權，宣告正式進軍文化傳媒領域。根據年報中最新的描述，公司表示將“重點圍繞文化藝術綜合服務平臺搭建、影視演藝、娛樂經紀事業發展等開展工作。”
醫美領域，公司在2017年7月公告孫公司蘇亞醫療以人民幣6,356萬元收購上海天大醫療美容醫院90%股權，後者擁有開展“面部骨骼輪廓整形技術”的資質。
國民人均收入持續增長：文創產業迎來新機遇
蘇寧環球在文化領域，尤其是藝術金融產業的佈局，有著鮮明的時代背景：隨著中國人均GDP和人均收入的持續增長，人們對藝術品消費、投資和收藏的需求逐漸攀升。
統計數據顯示：2018年，中國人均GDP接近1萬美元大關。諸多研究表明，在邁過1萬美元關口之後，文化產業通常會迎來更大的發展機遇。
文化產業需求增加，潛在投資回報提升，吸引了大量民營資本進入。這一趨勢在最近幾年已經相當明顯，具體表現在民營美術館的不斷增多、文創產品投資和銷售異常火爆等。
政策層面，國家也出臺了多項措施鼓勵藝術品市場的發展。比如在2018年5月，國務院關稅稅則委員會印發《關於降低日用消費品進口關稅的公告》，自2018年7月1日起部分藝術品的進口關稅從3%下調到了1%。
此外，VR/AR技術、區塊鏈、大數據等新技術的發展也為藝術品的展示、銷售以及鑑定提供了諸多的便利。
在這些因素的共同作用下，再疊加藝術品本身的高價值特性，使得藝術品和金融的對接有了充足的發展空間。
公開信息顯示：2018年，公司成功申報融資租賃、典當類的金融牌照，有望將藝術品投融資進一步升級。近日，蘇寧環球還發布了以藝術品融資租賃業務為新起點的藝術品綜合服務平臺。截至目前，蘇寧環球已達成以藝術品為標的物的融資租賃業務初具規模的目標，2019年有望實現進一步突破，成為國內領先的藝術品金融服務提供商。
大額回購增持，提振市場信心
除了大額的股息分派，蘇寧環球自去年11月以來的回購力度也超過了不少投資者的預期，
受宏觀經濟整體去槓桿以及房地產調控持續進行的影響，地產行業相關公司在2018年經歷了較大的跌幅。蘇寧環球也不例外，全年下跌24.69%。
在這一背景下，蘇寧環球於2018年11月宣佈了大額回購方案。
翻查當時的公告，公司計劃以不超過3.5元/股回購不超過8億人民幣。根據回購上限價格3.5元/股進行測算，如果8億元全部回購完成，將累計回購達2.29億股，佔公司當時總股本的7.55%。
截至年報披露日期，公司已累計花費4.53億回購1.41億股，佔總股本的4.66%。回購力度相當可觀。
展望2019年，地產業務方面，蘇寧環球預計開工南京北外灘水城20街區、宜興項目和吉林項目等，計劃當年實現銷售30億元。
新產業如藝術品金融方面，公司將繼續深化“藝術品投融資、文化綜合體運營等綜合性服務的板塊搭建，形成以藝術金融服務、文化藝術綜合服務、博物館運營管理、藝術品財富管理為主體，兼顧藝術品綜合保稅、物流倉儲、版權服務等的業務服務構架。”
蘇寧環球還表示，公司將繼續堅持“穩中求進”的發展思路，苦煉內功，不斷構築企業的核心競爭力。（CJT）
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