中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
啟明星辰(002439)
事件：
2月29日公司發佈2019年業績快報，2019年公司實現營業收入30.82億元，同比增長22.23%；實現歸母淨利潤6.98億元，同比增長22.72%；實現扣非後歸母淨利潤5.74億元，同比增長31.65%。
簡評
伴隨行業政策、技術革新和新場景需求，2019~2021年進入網絡安全行業高景氣週期，網絡安全佔IT支出比重持續提升，2019~2023年行業複合增速超過25%，行業龍頭顯著受益。“雲大物移”新場景驅動下防護對象改變，企業網絡邊界逐漸消失，政府和企業網絡安全防護理念發生較大變化。《網絡安全等級保護制度2.0標準》2019年12月1日正式實施，新場景如雲計算平臺、大數據平臺、物聯網系統、工業控制系統等納入等保安全考核，關鍵基礎設施的防護如明確規定了軌道交通、電力能源等基礎設施也納入保障範圍，增加了對新產品和技術的要求，例如要實現態勢感知，能夠檢測對重點節點及其入侵的行為，對各類安全事件進行識別報警和分析等等，因此未來新產品、新行業和新的防護對象都將促進網絡安全行業市場規模持續保持快速增長。因此我們看到啟明星辰作為龍頭廠商，近年在軌交、醫療、工控安全、雲安全等領域增長迅速。2019年HW行動力度加大，2020年年初疫情對雲計算需求增長，對防火牆、對入侵檢測、雲安全、態勢感知、安全服務等板塊帶動作用明顯。2019年預計中國網絡安全市場規模將達到602億，IDC預計2018~2020年中國網絡安全市場年複合增速將超過25%，網絡安全行業迎來了發展的黃金年代。
2019~2020年多重因素助力黨政軍行業網絡安全需求加速增長，預期2020年公司營業收入和業績增長將進一步提速。2019~2020年十三五規劃臨近驗收、軍工行業訂單重回高增長、等保2.0發佈並實施、“雲大物移”新場景對新產品和解決方案的需求加速行業發展、安可和自主可控需求增加等多重因素促進下，2019~2020年預計各級政企單位都加大網絡安全投入和建設，服務於黨政軍和央企高端客戶的啟明星辰受益於黨政軍的網絡安全高景氣度，預計2020年作為十三五收官之年，公司收入將進一步加速。在網絡安全下游行業快速發展、新產品疊出的時代，網絡安全公司生態體系建設的重要性。中國市場大型客戶比較注重網絡安全整體解決方案，要求承建網絡安全項目的供應商具備整體規劃能力和比較完善的產品體系。而隨著雲計算、物聯網的快速發展，因此公司除了自主研發產品外，也通過投資併購能有效彌補整體解決方案的不足。近年公司一直通過併購和投資手段建設自己的網絡安全生態，儲備未來網絡安全發展關鍵技術和鞏固細分行業優勢地位，有利於公司長期穩健發展。
伴隨政府央企對網絡安全部署理念變化、主動類安全產品增長，安全運營服務市場增長迅速，城市安全運營服務中心業務將促進公司智慧城市大數據發展，為公司提供長期發展動力。未來三年，隨著雲計算、大數據與智慧城市的快速發展，更多的大型企業趨向於定製化安全服務，安全服務市場將持續增長，預計2020年安全服務市場規模將達到108.6億元，未來三年複合增長率為33.25%。未來城市安全運營中心一方面將為公司帶來海量各領域安全數據，為公司積累城市安全大數據，促進公司長期的數據安全分析能力提升和產品研究能力提升；一方面城市運營中心也將增加公司與當地客戶的粘性，通過發現當地客戶基礎設施和網絡中存在的安全漏洞和問題，給客戶提供更完善的解決方案，為公司帶來安全解決方案或者安全產品訂單。2019年上半年新增運營業務訂單過億元。按照公司的增長目標，安全運營中心業務2019年、2020年有望分別實現200%和100%的增速，對應1.5億元、3億元收入規模。目前，全國運營體系已基本形成北京、成都、廣州、杭州四個運營業務支撐中心及二十餘個城市級運營中心，並已形成成熟的標準化運營體系，未來在持續擴大已有運營中心業務的基礎上，運營中心業務將向其他二三級城市拓展，目標35個運營中心。
盈利預測與投資評級：隨著我國信息化程度提升，雲大物移快速發展，國際局勢緊張，國家對網絡安全重視程度逐步提升，且政府對網絡安全採購從分散式轉向整體規劃和集中式採購，政策和需求共同驅動網絡安全行業進入高景氣週期，網絡安全在IT開支佔比也將逐步提升，2019~2023年中國網絡安全行業複合增速將達到27%。公司作為國內網絡安全領軍企業，充分受益於黨政軍十三五最後兩年網絡安全採購集中增長。同時公司佈局城市運營中心和智慧城市安全業務較早，安全服務獲得快速增長，2020年安全運營收入有望達到3億元。公司通過投資併購建立起的生態優勢逐步體現，在新領域、新行業拓展速度較快，長期增長動力充足，我們預計2020~2021年公司營業收入將達到40.21億元、48.35億元，歸母淨利潤8.89億元、10.75億元，維持“買入”評級。
風險提示：網絡安全行業高端人才競爭激烈、更多央企資本湧入網絡安全行業導致公司在競爭中的不確定風險
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