2.光伏行業現狀如何，值不值得關注？

上市公司的名稱一般和自身業務息息相關，於是我們知道，正泰電器是一家從事電器原件製造的公司。

不過數據卻顯示，2018年年中至2019年年中，正泰電器銷售電器元件的收入，在總營收中的佔比從67.73%下滑至61.3%。

一年時間，主營佔比減小6.43%，

咱們甚至可以說，十年後正泰電器就可以改名了，新名正泰光伏。

玩笑打住，我們來看一下這家闖入光伏行業的電器元件公司是個什麼狀況吧。

先看看光伏行業是個什麼模樣。

一、光伏行業概況

截止2018年底，全國全口徑發電裝機容量達19億千瓦，同比增長6.5%，其中，非化石能源發電裝機容量7.7億千瓦，佔總量比重40.8%，同比提高2%。

全年電力投資額達8094億元，同比下降1.8%。

新增光伏裝機容量超過44GW，同比下降16%。其中，新增分佈式光伏裝機容量約20GW（GW是百萬千瓦），同比上升5%。集中式電站約23GW，同比下滑31%。

光伏產業在2018年結束連續6年的增長，主要是當年發佈的光伏531政策。該政策重點在於限規模、限指標、降補貼。

雖然在"531"下全行業受到衝擊，但光伏發電量升高，棄光率持續下降，從2015年的10%以上下滑到2018年的5%左右。

2018年中國光伏產品出口總額達161.1億美元，創下歐美"雙反"後最高水平，同比增長10.9%。

說明光伏行業雖然在效益上完全比不過水電、火電，但還是有經濟價值的，並非以往靠補貼或者的印象。

從公司最新的披露看，2019年上半年，全社會累計用電量3.40萬億千瓦時，同比增長5.0%；全國光伏新增裝機1140萬千瓦。

全國棄光率2.4%，同比下降1.2個百分點。

二、正泰電器光伏板塊

全年新能源業務實現營收和淨利分別為107.01億元和13.43億元，同比分別增長18.66%、48.20%。毛利率24.08%，同比下降0.89%。

業績增長伴隨毛利率下降，說明市場競爭加劇。

正泰電器新能源板塊擁有發、集、逆、變、配、送、控系統產品全產業鏈，業務主要包括製造、運營和EPC（工程總承包）。

1.組件製造佔板塊收入的60.27%。目前擁有光伏電池片和組件產能分別為2GW和2.5GW，組件製造中海外銷售佔比超七成。

太陽能電池中多晶硅電池產銷量19.6%，毛利率5.25%；電池組件產銷率96.41%，毛利率13.28%。

光伏產品原材料成本佔87.29%，較高的製造成本，主要是因為組件佔比過大。

2.EPC業務佔板塊收入的20.87%

3.電站運營佔板塊收入的18.86%。運營端電站權益規模約3GW，國內外全面鋪開。

截至2018年末，在"一帶一路"沿線國家建設了近百座光伏電站，在美國、日本、西班牙、韓國、印度、泰國、保加利亞、羅馬尼亞、南非、菲律賓等多地投資建設海外光伏電站，海外電站新增裝機容量約800MW。

海外電站業務堅持運營和EPC雙輪驅動，澳洲公司2018年下半年剛成立就完成40MW項目開發，

2018年子公司新能源開發向浙江水利水電轉讓10家子公司各51%的股權，全是光伏發電站。

發電站售電價普遍在0.75元/度，部分地區如西藏在1元左右，不具有競爭優勢。

三、電器元件

2018年全年，低壓電器業務實現營業收入172.47億元，同比增長17.37%；毛利率33.99%，同比增長1.51%；淨利潤23億。

截至2018年年底，海外業務營收19.35億元，佔主營業務收入的11.50%，同比增長23.21%。

公司擁有100多個系列、10,000多種規格的低壓電器產品，著名品牌"正泰"、"諾雅克"。擁有16個辦事處，500多家核心經銷商，3600多個經銷網點。且在2019年，銷售渠道依然在壯大。

電器原件原材料平均成本佔86.1%，主要產品業績貢獻如下：

銷量和毛利率雙增，健康的增長模式。

四、2018年報概覽

接下來看看最近三年的核心財務數據。

境外資產佔總資產14.34%。

電器元件業務主要在母公司體內（2018年貢獻120億營收），光伏業務主要在子公司體內，但它們的具體數據公司沒有披露。

而在子公司中，負責光伏業務的"新能源開發"子公司佔子公司投資額的67.53%。

由此，我們大致可以從合併報表與母公司報表的差異中，看出光伏板塊和電器元件板塊的差異。

由於電器元件業務主要在母公司，光伏業務全在子公司。我們可以從合併報表與母公司報表的差異中看光伏板塊的真實數據。

1.在主要資產部分。固定資產156.5億，其中光伏電站119億，甚至在建工程12.88億中，還有10.67億是光伏電站。

也就是光伏板塊屬於重資產項，且公司本身的王牌電器元件真正屬於輕資產運營。而這部分輕資產部分，創造了超過6成的利潤。

2.庫存週轉率。合併報表中存貨46.57億，母公司存貨11億，也就是有35.57億的存貨大部分來自光伏板塊。

3.應收款質量。合併報表中，應收賬款及票據107億，同比增加近25%。

其中電器元件分部應收賬46億，含票據29億；光伏分部應收裝款61億，含票據6.3億。

我們知道票據是有銀行擔保的，信用高很多。相當於低質應收款主要是光伏分部貢獻的。

4.應付款方面。合併報表中應付票據及賬款88.66億；母公司應付票據及賬款22.76。我們可以得出這麼一個結論，公司光伏分部的市場地位還是比較強。

5.有息負債方面。合併報表中短期借款31.8億，長期借款66億。但母公司僅短期借款0.089億。

也就是說，借款主要來自於光伏板塊。

最後說兩個比較近的事情。

1）本公司和主要子公司的高新企業所得稅優惠至15%將於2020年12月到期，之後恢復至25%。這部分大致影響4億淨利潤。

2）此外，截至2019年年中，營收144.28億元，比上年同期增長21.22%；淨利潤17.84億元，比上年同期增長0.08%（扣除電站股權出售影響，增幅19.35%）。

五、總結和答案

1.新能源增長勢態明顯，伴隨GDP增速放緩，電力需求增速也在放緩。

2.光電在效益上拼不過水電、煤電，但還是有經濟價值的，國外也買賬。

3.光電的經濟效益在逐步提高，行業發展日趨良性。

4.光伏行業在總體上處於競爭加劇狀態。

5.正泰電器出售發電站，說明目前靠運營光伏電站盈利還是不理想。

6.公司的海外佈局很強，且充滿空間。對光伏來講，海外可能是生命之源。對電器元件來講，海外或許是星辰大海。

7.從收款質量、資產效益、營銷渠道、市場地位等各方面看，電器原件銷售都是公司的王牌。光伏雖然有增長、有市場，但對政策的依賴，以及自身的效益能力都不太好，也尚未形成護城河。

8.電器元件有提價空間，但對股價刺激不大。光伏行業不是一個利潤前景光明的行業，雖然我個人也很喜歡光伏，喜歡太陽能。就正泰電器而言，全力專抓主業，把電器元件做好，或許是更好的選擇。對股價，對公司成長都好。

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