2.光伏行业现状如何，值不值得关注？

上市公司的名称一般和自身业务息息相关，于是我们知道，正泰电器是一家从事电器原件制造的公司。

不过数据却显示，2018年年中至2019年年中，正泰电器销售电器元件的收入，在总营收中的占比从67.73%下滑至61.3%。

一年时间，主营占比减小6.43%，

咱们甚至可以说，十年后正泰电器就可以改名了，新名正泰光伏。

玩笑打住，我们来看一下这家闯入光伏行业的电器元件公司是个什么状况吧。

先看看光伏行业是个什么模样。

一、光伏行业概况

截止2018年底，全国全口径发电装机容量达19亿千瓦，同比增长6.5%，其中，非化石能源发电装机容量7.7亿千瓦，占总量比重40.8%，同比提高2%。

全年电力投资额达8094亿元，同比下降1.8%。

新增光伏装机容量超过44GW，同比下降16%。其中，新增分布式光伏装机容量约20GW（GW是百万千瓦），同比上升5%。集中式电站约23GW，同比下滑31%。

光伏产业在2018年结束连续6年的增长，主要是当年发布的光伏531政策。该政策重点在于限规模、限指标、降补贴。

虽然在"531"下全行业受到冲击，但光伏发电量升高，弃光率持续下降，从2015年的10%以上下滑到2018年的5%左右。

2018年中国光伏产品出口总额达161.1亿美元，创下欧美"双反"后最高水平，同比增长10.9%。

说明光伏行业虽然在效益上完全比不过水电、火电，但还是有经济价值的，并非以往靠补贴或者的印象。

从公司最新的披露看，2019年上半年，全社会累计用电量3.40万亿千瓦时，同比增长5.0%；全国光伏新增装机1140万千瓦。

全国弃光率2.4%，同比下降1.2个百分点。

二、正泰电器光伏板块

全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元，同比分别增长18.66%、48.20%。毛利率24.08%，同比下降0.89%。

业绩增长伴随毛利率下降，说明市场竞争加剧。

正泰电器新能源板块拥有发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链，业务主要包括制造、运营和EPC（工程总承包）。

1.组件制造占板块收入的60.27%。目前拥有光伏电池片和组件产能分别为2GW和2.5GW，组件制造中海外销售占比超七成。

太阳能电池中多晶硅电池产销量19.6%，毛利率5.25%；电池组件产销率96.41%，毛利率13.28%。

光伏产品原材料成本占87.29%，较高的制造成本，主要是因为组件占比过大。

2.EPC业务占板块收入的20.87%

3.电站运营占板块收入的18.86%。运营端电站权益规模约3GW，国内外全面铺开。

截至2018年末，在"一带一路"沿线国家建设了近百座光伏电站，在美国、日本、西班牙、韩国、印度、泰国、保加利亚、罗马尼亚、南非、菲律宾等多地投资建设海外光伏电站，海外电站新增装机容量约800MW。

海外电站业务坚持运营和EPC双轮驱动，澳洲公司2018年下半年刚成立就完成40MW项目开发，

2018年子公司新能源开发向浙江水利水电转让10家子公司各51%的股权，全是光伏发电站。

发电站售电价普遍在0.75元/度，部分地区如西藏在1元左右，不具有竞争优势。

三、电器元件

2018年全年，低压电器业务实现营业收入172.47亿元，同比增长17.37%；毛利率33.99%，同比增长1.51%；净利润23亿。

截至2018年年底，海外业务营收19.35亿元，占主营业务收入的11.50%，同比增长23.21%。

公司拥有100多个系列、10,000多种规格的低压电器产品，著名品牌"正泰"、"诺雅克"。拥有16个办事处，500多家核心经销商，3600多个经销网点。且在2019年，销售渠道依然在壮大。

电器原件原材料平均成本占86.1%，主要产品业绩贡献如下：

销量和毛利率双增，健康的增长模式。

四、2018年报概览

接下来看看最近三年的核心财务数据。

境外资产占总资产14.34%。

电器元件业务主要在母公司体内（2018年贡献120亿营收），光伏业务主要在子公司体内，但它们的具体数据公司没有披露。

而在子公司中，负责光伏业务的"新能源开发"子公司占子公司投资额的67.53%。

由此，我们大致可以从合并报表与母公司报表的差异中，看出光伏板块和电器元件板块的差异。

由于电器元件业务主要在母公司，光伏业务全在子公司。我们可以从合并报表与母公司报表的差异中看光伏板块的真实数据。

1.在主要资产部分。固定资产156.5亿，其中光伏电站119亿，甚至在建工程12.88亿中，还有10.67亿是光伏电站。

也就是光伏板块属于重资产项，且公司本身的王牌电器元件真正属于轻资产运营。而这部分轻资产部分，创造了超过6成的利润。

2.库存周转率。合并报表中存货46.57亿，母公司存货11亿，也就是有35.57亿的存货大部分来自光伏板块。

3.应收款质量。合并报表中，应收账款及票据107亿，同比增加近25%。

其中电器元件分部应收账46亿，含票据29亿；光伏分部应收装款61亿，含票据6.3亿。

我们知道票据是有银行担保的，信用高很多。相当于低质应收款主要是光伏分部贡献的。

4.应付款方面。合并报表中应付票据及账款88.66亿；母公司应付票据及账款22.76。我们可以得出这么一个结论，公司光伏分部的市场地位还是比较强。

5.有息负债方面。合并报表中短期借款31.8亿，长期借款66亿。但母公司仅短期借款0.089亿。

也就是说，借款主要来自于光伏板块。

最后说两个比较近的事情。

1）本公司和主要子公司的高新企业所得税优惠至15%将于2020年12月到期，之后恢复至25%。这部分大致影响4亿净利润。

2）此外，截至2019年年中，营收144.28亿元，比上年同期增长21.22%；净利润17.84亿元，比上年同期增长0.08%（扣除电站股权出售影响，增幅19.35%）。

五、总结和答案

1.新能源增长势态明显，伴随GDP增速放缓，电力需求增速也在放缓。

2.光电在效益上拼不过水电、煤电，但还是有经济价值的，国外也买账。

3.光电的经济效益在逐步提高，行业发展日趋良性。

4.光伏行业在总体上处于竞争加剧状态。

5.正泰电器出售发电站，说明目前靠运营光伏电站盈利还是不理想。

6.公司的海外布局很强，且充满空间。对光伏来讲，海外可能是生命之源。对电器元件来讲，海外或许是星辰大海。

7.从收款质量、资产效益、营销渠道、市场地位等各方面看，电器原件销售都是公司的王牌。光伏虽然有增长、有市场，但对政策的依赖，以及自身的效益能力都不太好，也尚未形成护城河。

8.电器元件有提价空间，但对股价刺激不大。光伏行业不是一个利润前景光明的行业，虽然我个人也很喜欢光伏，喜欢太阳能。就正泰电器而言，全力专抓主业，把电器元件做好，或许是更好的选择。对股价，对公司成长都好。

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