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- 浪潮信息的競爭優勢；
- 公司的巨大市場空間；
- 公司的價值研判；
雲計算，是目前全球科技巨頭都在大力投入的領域，作為雲計算的主要載體，服務器行業需求旺盛，持續保持高景氣度。作為全球第三、國內第一的服務器龍頭，浪潮的價值如何呢？
一、 公司介紹
公司1998年10月28日正式成立，2000年6月8日在深圳證券交易所主板上市。目前，公司已經成長為國內服務器行業的絕對龍頭，根據IDC & Gartner 2018年數據，公司在服務器銷售額、出貨量以及市場份額三類排名均為中國第一。
公司一直專注於服務器產品，為國內少數集服務器研發、設計、生產及銷售為一體、具有完整產業鏈的服務器製造商，在國內服務器中高端市場處於領先地位。
二、 股權結構
公司控股股東為浪潮集團，實際控制人為山東省國資；在公司的前十大股東里，除了浪潮集團外，以機構為主，值得注意的是，3月6日，北上資金增持3億，目前持股佔比5.22%，為第二大股東。
三、 公司業績
公司2018年服務器及部件在營收構成中佔比為99.48%，近幾年業績處於高速增長狀態。2012-2018 年營業收入複合增長率高達66.65%，2019年前三季度，公司營收382億，維持穩定的增長。
根據公司2019年業績預告，公司2019年預計實現歸母淨利潤8.56-9.88億元，同比增長30%-50%。按業績預告中值9.22億計算，公司2019年業績同比增長40%，保持高速增長。公司2010年以來，除2016年外業績保持高速增長，2016年公司業績下滑，主要是受暫停（VIT）出口產品並將產生的應收賬款全額計提壞賬準備影響。
四、 公司財務
週轉率提升：過去五年公司存貨週轉率、應收賬款週轉率在持續提升。公司存貨週轉率和應收賬款週轉率的提升，是管理能力及規模做大後行業地位提升帶來的供應鏈管控能力的直觀體現。
毛利率提升：由於公司JDM模式的優勢，公司上游成本波動可以及時轉移到下游客戶，毛利率較為穩定，隨著公司在AI市場持續發力，毛利率水平有望持續提升。
費用控制：公司銷售費用控制良好，研發投入不斷提升，銷售費用率呈逐年下滑趨勢，研發費用從2016年的7.6億上升到2018年的17.5億元，2019年前三季度研發費用已經高達14.5億。
此外，公司商譽在淨資產佔比0.01%，不存在暴雷風險。
五、 配股解讀
公司2019年配股預案，募集資金總額（含發行費用）不超過20億元，用於償還銀行貸款和補充流動資金，目前公司的配股申請已獲核准。
具體方案為以股權登記日2020年3月10日深交所收市後公司總股本12.89億 股為基數，按每10股配售1.2股的比例向全體股東配售，可配售股份總數為1.55億股，配股價格為 12.92元/股。
本次配股可以解決公司公司流動性需求，這一點非常重要，在全球雲計算劇透紛紛加大資本開支的背景下，業務規模擴大和重點項目推進都需要大量現金流。
另外，公司的上下游是"上游付款在前，下游收款在後"，使得現金流層面存在上下游賬期錯配，需要一定的資金佔用。在配股後，由於增加資本金，資產負債率將下降，保留財務靈活性，資產結構優化順利推進。
2011年-2019年，公司共發佈了五次再融資預案，前四次成功發行三次；從前幾次再融資的資金使用用途來看，公司緊跟行業發展機遇，助力主營業務的快速發展。
六、 競爭優勢
模式優勢：公司創造了JDM業務模式。傳統的ODM模式下，品牌商是產業鏈的核心；JDM 的核心是業務鏈的融合，與用戶建立了超越一般意義供需雙方的深度合作，同用戶的關係從服務變成了共生，具有很強的客戶粘性。
隨著新模式的推進，公司服務器新品研發週期從18個月年壓縮到9個月，客戶提出需求最快可以3個月交付樣機；訂單交付週期從15天縮短至5-7天，生產效率提升30%，客戶總擁有成本降低 31%；此前，在百度順義數據中心刷新了30000節點/日的業內最高交付部署速度，相當於每2.88 秒1臺服務器。
市場優勢：公司在X86服務器行業處於高速增長，根據IDC 數據，截止至 2019 年第三季度，公司在過去的22個季度中，有17個季度增速全球最高，目前公司市場份額穩居全球第三。公司服務器穩居國內第一，在2019年前三季度，公司的國內市場佔有率接近1/3。
公司在 AI服務器市場市佔率第一，已經是百度、阿里和騰訊的 AI 計算 GPU 服務器的最主要供應商，佔有率達到90%；在國內的AI計算平臺佔有率超過50%。
技術優勢：公司是ODCC、OCP、OPEN19 等開放計算組織成員，擁有領先豐富的面向雲數據中心的開發經驗；具有完整的融合架構雲服務器產品線，包括整機櫃系統SR和刀片系統I9000等。其中SR整機櫃服務器國內市場份額超過60%，獲得客戶的廣泛認可。
2019年 7月，浪公司的三款開放計算產品正式通過 OCP 官方認證；NF8260M5是公司推出的首款面向雲計算場景優化的高密度四路服務器全球參考設計，為雲計算的IaaS平臺提供計算能力更強、密度更高的解決方案，將會成為下一代數據中心支撐雲計算業務應用的主要基礎設施形態。
七、 市場空間
公司目標2022年成為"全球第一"，海外市場是發展重點。2018 年，公司海外營收72.65億元，同比增長140.99%，佔總營收比重15.48%，海外營收增速高於公司整體業務增速。
IDC 公佈的 2019 年第三季度全球服務器市場報告，本季度全球服務器廠商收入同比下降6.7%，為220億美元，出貨量同比下降3%，戴爾、HPE出貨量同比下降10.2%、9.3%，浪潮則逆勢保增長11.1%。
《雲計算發展白皮書 2019》顯示，全球雲計算市場規模總體呈穩定增長態勢，Iaas市場保持快速增長。未來三年全球雲計算市場平均增長率有望維持在20%左右，預計到2022年市場規模將超過2700億美元；其中，全球 Iaas市場預計未來平均增長率將超過26%，到2022 年市場市場份額將增長到815億美元，服務器行業成為最確定受益方。按照公司全球10.03%的市佔率，公司的市場規模將達到84億美元。
2018年我國雲計算整體市場規模達962.8億元，增速39.2%，遠高於全球平均增速 23.01%。2018年，IaaS市場規模達到270億元，比2017年增長81.8%；2018年私有云硬件市場規模為371億元，佔比70.6%。
2018年國內AI服務器市場規模約為16.8億美元，預計未來五年年複合增長率約34.2%，至 2023年有望達到73億美元。按照公司超過1/2的市場佔有率，公司的市場規模將達到36.5億美元。
八、盈利估算
公司2012-2018 年營業收入複合增長率高達66.65%，2019年營收增速有所放緩，按照2019年前三季度營業收入增速，公司2019年營收約在540億左右。按照目前市場一致性預期，2019年到2021年，公司營收規模分別為549億、708億、890億。對應的淨利潤為9.22億、13億、17.8億。
目前公司的可比公司有紫光股份、中科曙光。2020 年行業平均PE為 46.80倍。作為行業龍頭，以及服務器行業景氣度加速向上，公司會存在一定的溢價空間。
寫在文後：
作為國內第一、全球第三的服務器龍頭，公司市佔率保持穩定高增長。在雲計算快速放量的階段，公司將是最大的受益者之一，未來增長可期。
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