汽車零部件裡有個很特殊的零部件——輪胎。輪胎的特殊性在於替換胎市場比配套胎市場還大，這意味著什麼呢？意味著汽車銷量即使下滑，只有汽車保有量持續增長，行業內公司的業績就不會太差。
今天先初探一下輪胎行業，有興趣的小夥伴可以一起研究看看，長遠看，不排除可以孕育十倍股。
01 行業概況
輪胎行業的上游原材料包括橡膠、炭黑、鋼絲、簾布等，成本佔比超過70%，尤其是橡膠，佔比約31%左右，是最主要的原材料。所以看輪胎企業的盈利能力，必須關注橡膠，橡膠這些年波動相對較大，2011年以來基本維持在低位徘徊。
輪胎的下游應用主要為汽車，還有少量的農用、工程機械和航空用胎等。輪胎需求來源於兩個方面：1）新車新增需求，對應配套胎市場，2）舊車更換需求，對應替換胎市場。
所以輪胎市場並不全部依賴汽車銷量，與保有量關係更大。2018年和2019年，國內汽車銷量下滑了兩年，輪胎企業的營業收入依然是持續增長的，比如玲瓏輪胎2018年、2019年前三季度營業收入增長率為10%和13%。
市場空間多大呢？雖然只是汽車的配套產業，但是市場空間很大。據統計，2018年全球輪胎市場需求已達18億條，市場空間超萬億級別；國內市場需求量約3.76億條，市場空間達2,500億。
行業毛利率如何呢？行業整體來看，2018年毛利率為21%，淨利率為5.48%。從絕對值來看，並不算太優異，但是趨勢向好。
行業現金流如何呢？從上市企業的經營現金流來看，淨現比大於1。2018年實現歸母淨利潤40億，經營現金流達到了68億。
整體看，行業空間大，非常大。
02 市場競爭
從國際上看，全球輪胎市場集中度非常高，前三強為普利司通、固特異和米其林，市場份額接近40%，此外，還有一些中型企業，市場份額接近四分之一，剩下的35%的市場份額為其他品牌。
普利司通、米其林2017年的銷售額接近250億美元，而中國最大的企業銷售額只有不到40億美元，而主要上市公司玲瓏橡膠、賽輪金宇等公司只有20億美元出頭。
普利司通、固特異和米其林分別成立於1931年、1898年和1889年，是現代輪胎行業發展的見證者和引領者，作為歐美日三個地區的輪胎龍頭，2018年三者合計實現營收5050億元。
整體看，國際市場競爭穩定，國內企業蓬勃發展。
03 投資邏輯
一是國產替代。
世界巨頭市佔率呈逐步下降的趨勢，1989年世界前八巨頭市佔率達76%，到2017年僅為59%，其中世界前三巨頭普利司通、米其林、固特異總市佔率從52.1%下降至37%，降幅最明顯。從時間上看，世界輪胎巨頭市佔率大幅下降開始於2006年，這一時間與中國輪胎爆發式增長時間相吻合。
當然國產替代最主要的原因是國產輪胎價格低，性價比高。其根本原因是成本構成中，職工薪酬佔比低。
二是中國市場集中度提升。
中國輪胎產量從2001年年產1.3億條增長至2013年9.7億條的峰值，此後由於市場競爭激烈，小產能逐漸退出，大企業的市佔率反而在提升。
三是海外佈局對抗傾銷稅。
中國輪胎業自2008年以來多次遭受歐美以及巴西、印度等國家和地區的雙反、特殊保障措施或者貿易摩擦加徵關稅等衝擊，影響更為嚴重的是2014年開始美國對中國輪胎的雙反調查。基於此，許多公司開始海外佈局，而且海外佈局的盈利能力好於國內。截至2018年，在海外真正投產的國內龍頭輪胎企業（包括非上市的中策橡膠、森麒麟），僅有玲瓏、賽輪、中策、森麒麟處於盈利，且這三家企業的海外分公司對企業整體淨利潤貢獻超50%，營收佔比在10%—25%之間。
04 主要公司
在A股上市的主要輪胎公司就三家：玲瓏輪胎、賽輪輪胎和三角輪胎，目前的市值分別為283億、131億和115億。估值上，都不算高，都不到20倍PE。這還是近一年漲幅比較大的情況下的估值，三者一年內股價分別上漲了50%、82%和17%。
從產能來看，截止2018年，玲瓏輪胎、賽輪輪胎和三角輪胎分別為6345萬條、4560萬條和1900萬條。其中賽輪和玲瓏的海外佈局相對領先。
具體來看，玲瓏輪胎2016年-2018年產銷量年平均增長率均是13%，並於2018年產銷量突破5000萬條，達到5522萬條，全市場累計產量6.48億條，公司市佔率8.52%。
賽輪輪胎2018年產量3691萬條，市佔率約5.7%，緊隨其後。
三角輪胎實現產量1677萬條，市佔率約2.59%。（其實市佔率計算只是參考，因為輪胎內部還有分類，比如TBR和PCR）。
從盈利能力角度，玲瓏輪胎毛利率略高於賽輪輪胎和三角，淨利率也基本維持第一。不過賽輪近三年的兩率明顯在提升，這或許是它近一年股價表現更好地原因。
體現在ROE上，玲瓏更穩定，賽輪增長更明顯。
其實比較了這麼多，一花獨放不是春萬紫千紅春滿園。
存在的問題是玲瓏和賽輪的有息負債均比較高，有很強的融資需求，玲瓏剛剛公佈了20億的募資需求，三角規模優勢不明顯，但是負債比前兩者好多了。
這三家公司也陸續公佈了2019年的業績預告。
玲瓏2019年前三季度實現營業收入125億元，同比增長13%，歸母淨利潤12.14億元，同比增長37%。
賽輪輪胎預計2019年度實現營業收入為1,510,000萬元左右，與上年同期相比將增加141,524.73萬元左右，同比增加10.34%左右，預計2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為120,000萬元左右，與上年同期相比將增加53,186.58萬元左右，同比增加79.60%左右。
三角輪胎表示公司預計2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤將增加36696萬元左右，同比增長約76%，達到了8.5億元。
這裡都沒有太多的非經常性損益，三家公司都在右側機會上，回調就是建倉或者加倉機會。
投資有風險，入市需謹慎，以上觀點不代表投資建議
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