東方園林發債失利資金鍊預警董事長曾捐15億美元財經頭條網

2018-05-21 10:37:49 大摩財經

東方園林（002310.SZ）發10億的債結果只募來5000萬，成為今天資本市場的熱門話題。今日午後，東方園林股價走低，盤中一度大跌超9%，收盤跌4%。

今日上午，東方園林公告了2018年公開發行公司債券（第一期）發行結果：原計劃發行10億元，實際發行規模僅5000萬元。由於今年以來金融流動性收緊、民企頻曝債務違約，東方園林成了企業債券發行遇冷的典型“受害者”。

東方園林本打算募到資金後首先用其中5億償還先前債務，即公司此前發行、5月22日到期的超短融債券“17東方園林SCP002”。這隻債券是東方園林去年8月發行的，募資8億元。

目前東方園林已如期如額兌付明天到期的這8億元。東方園林尚在存續期的10款債券產品中，共有5款債券產品需在今年兌付，分別是“17東方園林SCP002” 、“15東方園林MTN001”、“17東方園林SCP003”、“17東方園林CP001”、“18東方園林SCP001”，規模總計達到37億。

“借新還舊”、“超短融”、“發債失利”，這基本意味著東方園林的資金鍊已處於非常緊張的狀態。

民企債市遇冷

東方園林號稱A股園林景觀第一股。年報顯示，2017年營收152.26 億元，同比增77.79%；淨利21.78 億元，同比增68.13%。財報看上去很美，然而其2017年調整後經營現金流淨額為負6.98 億元，資產負債率為67.62%，同比提升6.94個百分點，其主因是其他流動負債大幅增長，其他流動負債中就包括了32億短期應付債券。

經營現金流為負的同時債務增加，東方園林的實際情況並不妙。大摩財經注意到，東方園林短期剛性負債規模已經達到88.26億元，公司面臨較大的即期債務償付壓力。

天風證券的一份研報指出，東方證券整體短期債務的增長速度相比長期債務較高，基於PPP項目回款期較長的因素，需要關注未來利率風險敞口。

東方園林發債遇冷背後，是2018年以來債券違約事件頻發和大量債券發行失敗。

中債研發中心近日發佈的《2018年4月債券市場風險監測報告》顯示，截至4月底，2018年累計違約債券15只，違約債券面額128.64億元，分別較去年同期增加25%和33.58%。

而債券市場違約事件頻發也在觸動著投資者的敏感神經。興業證券在最新研報中稱，投資者規避風險意識的提高，使得債券市場的兩極化趨勢越來越明顯，“AAA級搶不到，AA級沒人要”已經成為信用市場的普遍現象。

統計顯示，截至5月10日，今年以來取消、推遲發行的各類債券累計已經達到305只，涉及金額多達1864.80億元，其中債券評級AA+及以下的金額為1621.80億元，佔比高達86.97%，涉及的發行主體則以民企和平臺公司為主。

東方園林債券主體信用等級為AA+，本次發行債券信用等級也是AA+。

過去環境相對寬鬆時，企業債券融資因發行條件更簡單，上市公司無需提供擔保，還可以按需選擇分期發行以降低財務費用而大受上市公司歡迎。但在理財打破剛兌和金融去槓桿背景下，企業發債環境迅速發生變換。

值得警惕的是，兩三年前環境寬鬆時期，大量企業發債融資進行大規模擴張，今年則集中迎來兌付期。然而，由於大環境變差，像東方園林這樣的企業“借新還舊”的方式已經行不通，這恐怕將遭成更多企業的違約風險上升。

大摩財經注意到，東方園林三年前發行的規模為5億的“15東方園林MTN001”，也將在6月份到期。

資金鍊緊張仍捐款百億？

東方園林由現年52歲的福布斯女富豪何巧女於上世紀90年代創辦，2009年上市。何巧女和丈夫唐凱為上市公司實際控制人，目前何巧女持股41.52%、唐凱持股7.65%。

東方園林傳統業務為園林景觀，但由於該行業萎縮，東方園林近年來全面向生態環保轉型，特別是以水環境綜合治理和工業危廢處置等業務。自2015年起，東方園林通過大量併購實現了全面轉型，2017年財報顯示，水環境治理和市政園林、全域旅遊等工程建設項目佔收入比為84.3%，固廢處置收入佔9.88％。

政府PPP項目是東方園林近幾年轉型的加速引擎，東方園林歷來也喜歡宣傳自己的PPP大單。其財報披露，到去年底東方園林共中標 PPP項目88個，投資額累計達1400多億。然而，PPP項目的特性就是回款期較長，應收賬款較高，發生壞賬的可能性也較高，這些都對操盤者的現金流形成很大壓力。因此，PPP項目的運營方必須擁有強大的融資能力，以維持資金鍊不致斷裂。