國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
運達科技(300440)
事項：
本文對運達科技近期進行跟蹤研究。
國信計算機觀點：
1）運達科技是軌交信息化龍頭廠商。公司主要是高鐵後市場，專注於機務段的信息化。公司傳統核心產品主要是軌道交通運營仿真培訓系統、機車車輛整備與檢修作業控制系統、機車車輛車載監測與控制設備；根據鐵道部科學技術信息研究所2013年統計測算，三項核心產品市佔率分別為55%、34%、36%，佔據絕對優勢。雖然2017和2018年公司遭遇行業低谷，但公司仍積極外延佈局，進入牽引供電、能饋吸收等細分領域，也佔據了較高的市場份額。2019年底公司進行了股權激勵，彰顯了對公司當前高增長的信心。
2）新一輪基建大幕拉開，公司業績反彈具備可持續性。隨著鐵路系統部門改革完成，公司訂單在2019年也得以恢復。公司2019年實現營收6.89億元，同比增長32.54%；歸母淨利潤為1.31億元，同比增長24.32%。一舉扭轉近兩年下滑頹勢，公司在2019年Q2已經恢復增長，Q3和Q4營收增速更是達到51.05%和38.75%。公司2019年前三季度在手訂單約11.86億元，為19-20年業績奠定了堅實基礎。另一方面，近年來鐵路系統每年保持8000億以上的高投入，每年鐵路新建里程加速上漲；城市軌道交通投資持續增長，在建長度已經超過現有運營長度。公司當前營收增速滯後鐵路建設增速一到兩年，因此從鐵路側來看，公司近兩年有望保持高增速。而2020年初受到疫情影響，新一輪基建投資有望再次上馬。隨著鐵路和城軌存量的迅速擴大，公司主要的運維市場也會迅速增加，持續高增長可期。
3）加大研發投入，新業務有望規模化推廣。公司在18年仍加大了研發投入，為軌交信息化回暖做好充足準備，多項產品取得了市場突破。同時，公司也積極整合自身能力和外延併購，佈局智慧培訓、智慧物流、智能供電、智能運維四大創新業務。以智能運維為例，廣州運達的智能運維業務已經在廣州地鐵21號線落地，未來有望進一步推廣。當前公司傳統業務集中在國鐵領域較多，未來城軌業務收入比例將逐年提高，進一步降低公司客戶集中度過高的風險，同時也有助於熨平公司收入波動。
首次覆蓋，給予“買入”評級。運達科技是國內領先的軌交信息化廠商，多項產品佔據絕對市場份額。隨著行業景氣度回升，公司有望持續保持高增長。我們預測2019-2021年公司營收為6.88/9.42/12.64億元，歸母淨利潤為1.31/1.93/2.82億元，利潤年增速分別為24%/48%/46%，攤薄EPS=0.29/0.43/0.63元，對應當前PE為35/24/16倍。公司估值仍處較低水平，首次給予“買入”評級。
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