3月8日，美國股市開盤前，標普500指數期貨隔夜交易價格暴跌至2,819點，跌幅高達5%，觸發交易限制。
此外，由於全球避險情緒升溫，美債收益率繼續走低，10年期美國國債收益率歷史上首次跌至0.5%下方。
近兩週美國股票市場經歷了一番大起大落。
在2月24日至2月28日的一週時間內，道瓊斯工業平均指數的跌幅高達12.36%，一舉抹去近半年來的全部漲幅。
此前七十年間，美股單週跌幅超過10%的情況只出現過四次，分別發生在1987年股災、2000年互聯網泡沫破裂、2001年“911事件”以及2008年金融危機期間。
因此，本輪美股暴跌的級別可見一斑。
從歷史經驗來看，此前四次美股單週跌幅超過10%的次周都會出現反彈行情。
然而，經歷了2月底的暴跌後，美國股市的恐慌情緒並沒有完全消退。
3月第一週，道瓊斯工業平均指數進入過山車模式，5個交易日內分別上漲5.09%、下跌2.94%、上漲4.53%、下跌3.58%、下跌0.98%。
最終，道瓊斯工業平均指數一週內累計小幅回升1.79%，難言擺脫暴跌陰影。
在經濟領域，“灰犀牛”和“黑天鵝”兩個詞常用來形容意料之中和意料之外的事件，而本輪美股暴跌就受到了“灰犀牛”＋“黑天鵝”的衝擊。
新冠肺炎疫情在美國多地爆發
2月22日，已經在中國得到控制的新冠肺炎疫情突然在韓國、意大利、伊朗同時爆發，呈現輻射全球的嚴峻形勢。
疫情在全球範圍內快速爆發，成為引發美國股市恐慌的“灰犀牛”。
當地時間2月22日，韓國中央防疫對策本部通報稱，自2月21日下午4時至2月22日下午4時的24個小時內，韓國國內共增加229例新增新冠肺炎病例，導致韓國累計確診人數在一天內翻番。
同一日，意大利政府召開新聞發佈會證實，該國累計確診新冠肺炎病例在兩天內由3例激增至79例，並宣佈對11個城鎮採取疫情封鎖措施。
此外，伊朗的累計確診病例也在2月22日由18例突然增加至28例。
2月25日，美國疾控中心下屬的國家免疫和呼吸系統疾病中心預計，新冠肺炎疫情將在美國大範圍傳播，同一天，除中國以外的全球新增新冠病毒肺炎確診病例數量首次超過中國。
2月28日，世界衛生組織總幹事譚德塞宣佈將新冠肺炎疫情全球風險級別由此前的“高”上調為“非常高”。
新冠肺炎疫情在全球範圍內的爆發引起市場對未來疫情失控的擔憂，在經濟全球化背景下，各國經濟之間具有極強的聯動性。
2020年1月下旬新冠肺炎疫情在中國爆發後，中國的大部分經濟活動陷入停滯，全球產業鏈分工體系已經受到嚴峻考驗，如果疫情持續蔓延，全球產業鏈受到的影響必然增大，而資本市場也必然受到衝擊。
此外，美國政府對疫情的準備並不充分。
美國衛生與公共服務部門稱，如果新冠病毒在美國爆發，美國衛生系統將需要大約35億個N95口罩，而目前美國戰略性國家儲備中僅有約1,200萬個N95口罩及3,000萬個醫用外科口罩。
當美國國會部分議員要求政府採取積極措施應對新冠肺炎疫情時，白宮卻由於擔心引發社會恐慌，只願意採取有限的防疫措施。
儘管美國疾病控制中心的專家不斷呼籲重視疫情在美國爆發的可能，但是美國總統特朗普反覆強調“沒有任何理由恐慌”。
負責疫情應對工作的美國副總統彭斯甚至要求美國衛生部門的官員、學者與政府“口徑一致”。
然而，特朗普政府掩耳盜鈴的做法進一步加劇了市場對美國政府防疫能力的質疑，導致美國股市持續震盪。
除新冠肺炎疫情在全球範圍內突然爆發以外，桑德斯在美國民主黨初選中領先成為美國股市面臨的“黑天鵝”。
桑德斯一度在黨內初選中領先
截至2月23日，民主黨的激進派代表桑德斯在已經結束的三場黨內初選中大幅領先。
桑德斯在三場黨內初選中共取得45票黨代票，領先選前最大熱門拜登30票。
在民意調查中，桑德斯也以27.4%的支持率領先，成為黨內初選的一匹“黑馬”。
桑德斯之所以令資本市場惶恐，是因為其執政理念傾向於約束美國現行的自由經濟體系。
在稅率方面，桑德斯反對減稅，主張提高公司稅，增加金融交易稅；
在醫保方面，桑德斯主張建立由政府買單的全民醫保，取消私人醫保；
在環保方面，桑德斯主張禁止頁岩油和離岸石油開採；
在科技方面，桑德斯主張拆分科技巨頭；
在貿易方面，桑德斯反對不受限制的自由貿易；
在國防方面，桑德斯要求削減軍費。
桑德斯的執政理念不但動搖了減稅這一美股上漲的根基，也對金融、醫藥、醫療保險、石油、科技、軍工等板塊構成利空。
因此，桑德斯在選情中的領先導致資本市場恐慌不安。
高盛集團首席執行官大衛·所羅門在接受美國消費者新聞與商業頻道採訪時直言不諱地表示，桑德斯當選美國總統將摧毀美國經濟。
但是，拜登在3月3日的黨內初選中一舉拿下14個州當中的9個州。
3月3日是民主黨黨內初選的“超級星期二”，當天共有14個州同時進行初選，決定了超過三分之一的黨代票歸屬。
拜登憑藉“超級星期二”取得的勝利，在黨代票數量上超越桑德斯，成為最有希望獲得黨內提名的人。
同時，選情的逆轉也讓資本市場鬆了一口氣。
3月4日，美股大幅反彈，道瓊斯工業平均指數上漲4.53%，創下歷史第二大單日漲幅。
對於美國資本市場而言，只要桑德斯這匹“黑馬”走不到最後，那麼美國現有的自由經濟體系就能夠繼續維持，美國股市也有希望維持“歌舞昇平”。
事實上，美國股市看似因“灰犀牛”＋“黑天鵝”而大起大落，實則是本身已經積累了太多的風險。
自2008年金融危機以來，美國股市已經經歷了超過十年的牛市。
從2009年初到2019年底，道瓊斯工業平均指數累計上漲223%，標普500指數累計上漲290%，納斯達克指數累計上漲508%。
在不斷地上漲中，美股的估值也逐漸超出正常範疇。
自2009年以來，美國股市已經經歷了十餘年的牛市
在過去十數年裡，支撐美股估值的一個重要因素就是美國上市公司回購了大量股份。
回購公司股票一方面可以直接增加股票的市場需求提高股價，另一方面股票回購註銷後，每股收益和整體資產回報率將會升高。
Bloomberg的數據顯示，2018財年美股上市公司股票回購金額接近1萬億美元，部分上市公司回購股票的金額甚至超過當年淨利潤。
例如，蘋果公司2018財年回購股票消耗資金753億美元，而當年的淨利潤只有595億美元。
蘋果公司在6年間回購了2,500億美元左右的股票，將淨資產收益率從2013財年的30%推升至2018財年的56%，
而這期間蘋果公司的年均淨利潤增速還不足10%。此外，美國經濟的長期繁榮也成為美股估值居高不下的依仗。
2008年金融危機後，美聯儲採取的貨幣寬鬆政策使美國經濟得以迅速復甦並持續繁榮。
然而，2018年美聯儲通過四次加息快速收緊貨幣政策，導致美國經濟活力大幅下降，同時，特朗普政府四處發動的貿易戰造成全球貿易局勢緊張，也拖累美國經濟增長。
2019年下半年，為了重新激活經濟，美聯儲連續三次降息卻效果平平，在全球主要經濟體都面臨下行壓力的情況下，美國也難以獨善其身。
新冠肺炎疫情爆發前，美聯儲就認為美國經濟增速將在未來兩年放緩，並預測美國2020年、2021年國內生產總值增長率將分別為2%和1.9%。
新冠肺炎疫情在全球範圍內爆發後，標普評級預計2020年美國經濟增速僅能維持在1.6%。
美國經濟增速放緩後，美股的高估值將失去支撐，而這一問題難以簡單地通過放寬貨幣政策來解決。
3月3日，美聯儲為了應對疫情對美國經濟的衝擊並穩定資本市場情緒，宣佈一次性降息50個基點。
但是，投資者對美聯儲的努力並不看好，當日道瓊斯工業平均指數依然下跌近3%。
中國光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，美國基準利率處於歷史低位，貨幣政策效果與空間受制約。
周茂華認為，在美聯儲資產負債表處於歷史高位的情況下：
“投資者憂慮美聯儲現有政策空間難以應對下一輪的中小級別的金融、經濟危機的衝擊，美國股市高估值難以支撐。”
因此，美國股市之所以在近兩週內暴跌暴漲，還是因為其估值過高。
近期，諾貝爾獎得主、美國經濟學家羅伯特·席勒在接受德國媒體《商報》採訪時表示：
“美股市值被高估40%，將不可避免地發生劇烈糾正。”
根據席勒估算，美國股市在一年時間內損失一半市值的可能性在15%左右。
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