“在一場消耗戰中，真正的獲勝者，往往並不是有壓倒性的實力的一方，而是最能承受打擊的一方。”
這就是對於當前原油市場的價格戰，筆者想要說的。
上週五，歐佩克+會議談判破裂，沙特阿拉伯大幅下調原油價格，並宣佈增加產量。
布倫特原油價格在幾秒鐘內下跌了31％，創下了1991年海灣戰爭以來的紀錄。
而就在幾天前，沙特阿拉伯還在試圖哄騙俄羅斯每天減產150萬桶。
之前，為了保持在石油市場中的地位和收入，沙特曾寄希望於通過合作來實現多贏的局面。
現在，沙特卻在相反的道路上越走越遠。
這意味著，沙特正在與俄羅斯和美國的石油工業，展開一場正面作戰。
沙特希望自己再次被神所眷顧，在三十多年後的另一場賭局中勝出。
上一次沙特這樣做是在1985年。
當時，沙特指責蘇聯、墨西哥等產油國無限制開採，決定迅速提高產量，追回市場份額。
沙特的石油出口從不足200萬桶/日猛增到900萬桶/日。
為了應對，其它石油出口國紛紛效仿。
國際油價從每桶32美元下跌至不到10美元。
當時，蘇聯三分之二的外匯收入依賴石油出口。
這次油價摧毀了苟延殘喘的蘇聯經濟，為蘇聯解體按下了加速按鈕。
為什麼沙特這麼有底氣？
世界上沒有國家能像沙特一樣，那樣便宜就可以生產出石油。
沙特阿美的油田，開採一桶石油不到10美元。
而Ucube數據庫的數據顯示，殼牌、英國石油和埃克森美孚開採一桶石油的成本超過了15美元。
但是，有一點卻被大家忽略了。
阿美石油不僅是一家石油公司。
它是沙特這個國家大部分財政資金的來源。
這意味著，阿美石油的利潤需要支持沙特皇室奢靡的生活、沙特全球第三的軍費，以及沙特公民生老病死的福利支出。
如果我們考慮到沙特經濟對原油生產的巨大依賴，那麼，油價在什麼水平才能維持沙特政府的預算平衡？
彭博社之前曾給出過一個估計。
答案是83.60美元。
這個價格已經五年多沒出現過了。
而反過來，在油價為42美元，俄羅斯就足以維持財政預算平衡。
經過多年來頁岩油開採技術的發展，那些美國的德克薩斯州二疊紀盆地中大大小小的頁岩油生產商，要維持正常的經營水平，也只需要40美元的油價。
顯然，在目前30多美元的價格下，所有原油生產商都面臨著困境。
如果石油的價格戰仍舊持續，價格還將繼續走低。
接下來的戰爭，正如我們在本文開始時所說的，考驗的不是沙特、俄羅斯和美國頁岩油生產商真正的實力，而是它們承受低油價壓力的水平。
低油價給沙特和俄羅斯帶來了赤字。
為了維持預算平衡，沙特和俄羅斯只需要發行政府債券就可以。
目前，20年期的沙特主權債券收益率為2.38%。
俄羅斯10年期債券收益率上週創下了歷史新低，2.56％。
經過期權調整後，美國的投資級能源公司債券的隱含收益率約為2.95%。
而二疊紀盆地中大大小小的頁岩油生產商，他們所發行的垃圾債成本為10%以上。
由於每個原油廠商的收入都低於其盈虧平衡的成本，因此這場價格戰的贏家和輸家最終決定權不是在原油市場手裡，而是在資本市場手中。
這次價格戰中最容易受到傷害的顯然是美國的生產商。
儘管有著對沖工具，但這次油價的閃崩式下跌無疑會對投資者信心帶來沉重的打擊。一旦資金提供方對原油失去興趣，那麼那些中小型頁岩油開採商的生存將會十分困難。
而對於沙特阿拉伯而言，全球的石油需求增長已經十分緩慢，拐點在未來幾年就會到來。
1985年，沙特阿拉伯的增產降價為這個國家帶來了三十年的輝煌。
但是，這三十年中，沙特不斷膨脹的政府預算又讓它變成了這個戰場中成本最高、最不穩定的玩家。
2018年，沙特原油出口達到1820億美元。
即便這樣，沙特每年的財政赤字已經接近500億美元的歷史高峰。
近期，也門戰爭又讓沙特陷入了昂貴的軍事泥潭。
上週五，沙特王儲穆罕默德•本•薩勒曼逮捕了幾名王室成員，給出的理由是：他們正在策劃一場政變。
四年前，這位沙特王儲啟動了經濟多樣化的改革。
改革的目的是為了讓沙特擺脫當前財政過分依賴於原油出口的局面。
而隨著油價下滑，這個前景可能越來越遙遠。
連阿美石油的股價也跌破了發行價。
每次戰爭開始時，打響戰爭第一槍的國家，總認為戰爭會在幾個月內結束。
二戰的德國就是這樣想的，日本也是。
但是，當戰爭到了白熱化階段，它們才發現，對手實際要比想象中的強大得多。
如果石油的價格戰變成一場曠日持久的戰爭，俄羅斯不可能成為很快認輸的對手。
美國的資本也是。
完
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