投資亮點再次覆蓋萬馬股份公司給予跑贏行業評級，目標價11.30元，對應估值倍數2020E38x P/E。理由如下：
萬馬是中國電力電纜與直流充電運營商領域龍頭企業。電纜總市場空間近萬億元，我們認為充電服務費市場空間至2025年可達270億元，新基建推動充電樁建設提速。公司增長與盈利均迎拐點：
卡位高增長需求精準佈局，擴張潛力高，充電業務有望迎爆發。出租網約充電需求持續增長，且適合於公共充電運營商。
公司充電樁大部分為快充，重點佈局城市中多為近2年出租網約保有量增長較快區域。此外公司資金充沛，可進一步擴張。我們預期公司2020年充電業務營業利潤可扭虧為盈，2025年充電量達29億度，2018-2025E CAGR57%，淨利率由2019年的虧損持續提升至2025年的12%，盈利成長性高。
電纜受益行業集中度提升與特高壓重啟，線材內協外拓加快放量。電纜行業集中度低，2018年國內CR10不及10%，較歐美CR10佔50%以上差距較大。質量要求與行業壓力驅動集中度2017年後持續上行。公司是電力電纜優質龍頭，份額至1H19達0.66%較2016年提升一倍。2020年特高壓重啟下，高壓電纜需求結構性有支撐。萬馬同時是高壓線材龍頭，我們認為在高壓線材銷售份額超20%，產銷兩旺。公司當前產能擴張並切入通信PVC線材領域，我們認為可持續高增長。
預計公司2019-2021年EPS分別為0.21元、0.30元、0.42元，CAGR為45%。我們預期2019/2020/2021e淨利可達2.2/3.12/4.36億元。基於SOTP估值，我們給予公司電纜/線材2020年22x P/E目標，並使用DCF估值充電業務2020E54.9億元市值，對應11.3元目標價。現價與目標價分別對應2019/2020/2021E47/33/24x P/E與53/38/27x P/E，有14%上行空間，再次覆蓋給予跑贏行業評級。
資料來源：紅電網（www.hongdw.com）
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