□本報記者張煥昀
堅定的價值投資者
“我是堅定的價值投資者。”肖肖說。
在肖肖看來，價值投資本質上是講投入產出的DCF思維。研究行業空間、競爭格局、經營壁壘等要素的最終目的，是對企業未來在不同階段所創造的淨現金流進行整體預估。耐心等待股價相對內在價值顯著低估的時機，價值投資者會選擇主動買入。
在部分投資者眼中，價值投資與成長投資勢不兩立。而在肖肖看來，真正的成長股，完全屬於價值投資的範疇。
縱觀肖肖管理組合的歷史持倉，不少經典價值股都是他長期持有的對象。肖肖以一隻農業股為例，自2017年三季度以來，兩年多的時間該股股價上漲接近6倍。而基於肖肖當時對於企業利潤的預判，2020年的水平可能會是2017年的20倍，增長非常驚人。因此，在投資選擇上，肖肖並非是簡單的非黑即白，而是綜合判斷。
談到行業和個股的選擇，肖肖始終堅持，在相對大而且好的行業、賽道中，去尋找未來的產業龍頭。“這樣的公司相比其他競爭對手更加優秀，優勢更加明顯，也因此可以獲得行業Beta之上的更高企業Alpha。”
在肖肖的理解中，價值投資本身並不排斥任何行業，但是行業與行業之間的優劣差距，有時確實有天壤之別。肖肖會試圖選出未來“利潤空間”比較大的產業賽道，而不僅僅看收入規模。
肖肖投資組合的特色之一，是投資標的集中度較高。“我的組合有三個特點，從重要性依次來排序就是高倉位、個股集中和細分行業分散，但歸根結底是不能選錯公司。”
第一，高倉位。實際上是一種更高維度的集中，即在股票與現金的選擇中，肖肖長期堅定看好股票，看好權益資產。
第二，個股集中。肖肖表示，他會反覆比較不同股票重倉期潛在投資回報的高低。對於自身能夠透徹理解的好公司，肖肖會把頭寸加到最高，使其能力圈在投資回報方面的貢獻發揮到極致。
第三，細分行業分散。在實現潛在高收益目標的前提下，肖肖會盡可能地通過這種方式降低組合在單一行業中的風險暴露，從而降低波動率和控制回撤。通過這種方式，可以規避單個行業的“黑天鵝”風險。
投資世界信息繁雜，優秀的基金管理人往往大道至簡。“投資是認知的變現，重要的是提升個體認知，理解市場認知如何形成和如何影響。”肖肖表示，他會努力讓個人認知做到儘可能客觀並且具有前瞻性，爭取領先市場一步或半步。而他的投資決策流程也是圍繞這一點來建立：第一，結合財務和交易數據指標、相關政策，以及產業競爭格局上的變化等高頻指標，關注瞬息萬變的市場。同時，與行業專家保持密切交流，尤其關注市場中的“分歧點”，跟蹤中長期的趨勢性變化；第二，在能力圈內，挖掘產業趨勢中顯著值得重視的投資機會。肖肖會快速地反應，集中資源解決市場的分歧，採取保守的估值，耐心等待一個合適的時間點，重倉買入；第三，通過不斷學習來加深對產業、對公司的理解。通過不斷拓寬能力邊界，拓寬行業範圍，來找到更多好的投資機會，優化更新組合。
在風雲變幻的市場中堅持真我，洞悉行業發展趨勢，堅定深入挖掘行業龍頭的增長空間，是寶盈基金權益投資部總經理肖肖的投資心得。
對肖肖而言，價值投資是一以貫之的質樸圭臬。他認為，成長是一種行業風格，但價值投資是一種方法論，兩者可以完美融合，這為他在“大而美”的行業中捕捉“小而優”的企業提供了廣闊空間。
業績是方法論最好的證明。數據顯示，截至2020年3月5日，肖肖自2017年1月7日管理的寶盈新銳混合A任期回報率達到99.71%，在同類基金中排名約前2%。
值得一提的是，由肖肖擬任基金經理的新產品―――寶盈龍頭優選於3月9日起正式與投資者見面。
面向未來，肖肖認為，中國目前處於經濟結構轉型的大趨勢中，各個重要細分行業都湧現出了一批具有顯著競爭優勢的企業。優秀企業自身也在不斷髮展和迭代，優秀基因在延續，業績持續增長，因此投資上的確定性也在積累和增強。
把握產業趨勢
在肖肖的投資中，對產業趨勢的深入把握，構成了自身價值投資體系的重要根基。
在肖肖看來，每個產業都有自己的生命曲線。在產業的橫向比較中，趨勢上會存在一定的共性，比如規模效應等。而一旦公司成為行業龍頭，它的成本優勢和抗風險能力等都會非常突出，整體行業的成長也可能受到龍頭企業的引領。
肖肖分享了自己對品牌消費、互聯網傳媒、醫藥以及生豬養殖行業趨勢的看法。
品牌消費層面，肖肖指出，居民收入水平提升與財富的積累，同時疊加對美好生活的嚮往追求，推動了消費服務領域的不斷升級，這是中長期較為明確的趨勢。以白酒為例，各價格段的白酒，品牌集中化的趨勢都非常明顯。目前醬香型白酒的消費佔整個白酒市場的25%，而醬香型白酒在過去兩年的增速顯著超越了行業整體增速。肖肖預計，這樣的趨勢至少還能持續三到五年。而家電行業的產品結構不斷升級，渠道更加多元化，在住宅精裝修的大趨勢推動下，工裝業務佔比持續提升。其中，小家電不受地產調控的影響，純粹的消費升級推動小家電的行業增速較之白電廚電顯著領先。
互聯網傳媒層面，肖肖指出，目前行業內的大機會來自於流量紅利的結構性遷徙，以及行業巨頭生態鏈企業的快速成長。其中，視頻、電商、外賣是滲透率提升最高的三類應用。
網絡視頻受短視頻的強勁增長所驅動，2018年超越了搜索引擎和網絡新聞，首次成為TOP2的熱門應用。電商網購也是受益於拼多多這類企業對於下沉用戶的進一步挖掘，過去兩年滲透率提升了10個百分點。外賣行業也快速崛起，過去三年滲透率提升了32.5個百分點，到2019年上半年，外賣滲透率已經到了49.3%。
醫療健康領域方面，肖肖指出，未來若干年，醫療健康有兩個大的產業趨勢：“第一個是科技創新，第二個是消費升級。”
首先是科技創新。肖肖指出，中國製藥行業從仿製藥起步，經過多年的技術積累，加上很多優秀人才回國創業，以及國內政策支持，從2018年開始走向創新之路，其中最優秀、最受益的就是創新藥與CRO行業。
其次是消費升級。隨著近年來國內居民的收入提升，百姓對醫療的需求也更加豐富、更加多元化，從治療性向預防性、改善性轉變。比較受益的領域是不受醫保限制的、偏消費和偏預防的藥品，如生長激素、過敏治療、疫苗等。
肖肖也分享了他對於生豬養殖行業的判斷。他指出，生豬作為基礎消費的大宗產品，價格中長期受行業供需影響。在非洲豬瘟背景下，整個產業面臨大洗牌，行業集中度加速提升，真正的龍頭企業將迅速佔據更多市場份額，呈現爆發式增長。
優選龍頭企業
近日，新冠肺炎疫情是影響全球資本市場的重要因素。肖肖表示，短期內疫情對線下場景消費行業的衝擊比較大，但從中長期來看，居民的消費習慣並不會因此而發生改變。而且在衝擊過後，能度過寒冬的優秀企業無疑將更快地提升市場份額，競爭格局大概率會優化，短期1-2個季度的經營停滯，對永續經營企業中長期絕對價值的影響微乎其微。考慮到節前節後市場的恐慌情緒已經有了充分的宣洩，因此市場短期的調整反而給投資者提供了更好的建倉時機。
值得一提的是，由肖肖擬任基金經理的寶盈龍頭優選3月9日起正式發行。“在大而美的行業中，選擇相對小而優的企業，佈局未來三到五年的細分行業龍頭。”肖肖用簡單的一句話來概括新產品的投資思路。
如何定義“龍頭”？肖肖坦言，一般而言，一個行業中優秀的企業與普通企業之間的差距，很容易長期維持穩定或者持續拉大。長期來看，整個行業的利潤傾向於在個別公司進行累積。從價值層面來看，也更傾向於在個別公司進行持續累積，也就容易誕生可以持續投資的產業龍頭。這是他的組合所需要去尋找的方向。如果進一步細化，高成長空間、高增長速度、高ROE、高經營壁壘、高定價權、高利潤率等因素，都將是新產品選股的重要維度。在投資方向上，新產品會以大消費服務業、科技互聯網、醫療服務、先進製造等行業中的中長期成長潛力和確定性最高的細分行業龍頭為主。
市場近期震盪頻繁，為什麼要在這個時候發行寶盈龍頭優選？
肖肖認為，投資要從中長期視角出發。目前中國處於經濟轉型的大時代，各個重要細分行業都湧現出一批具有顯著競爭優勢且增長速度較快的優秀企業。從長期來看，決定投資業績的有兩點：第一，能不能篩選出真正的產業趨勢和最優秀的企業。第二，能否以一個合理或者低估的價格買到這些優秀的企業，來動態評估並且中長期持有。
肖肖指出，在很多行業，優秀企業自身也在不斷地進化和迭代。它的優秀的基因不斷延續，長期業績持續增長，確定性得以加強。“這些最優秀的細分行業龍頭內在價值也在快速提升，這是我們迫不及待發行新產品的主要原因。”
與此同時，肖肖再次強調了對價值投資與成長風格的理解。他指出，龍頭股在很多行業中的增速都是引領行業。“成長是一種行業風格，但價值投資是一種方法論。”因此，價值與成長兩者可以融合，並沒有衝突。新產品會在真正的高成長領域踐行價值投資，目標是找到那種成長不僅僅是因為行業的Beta，而是因為質地顯著比別的同業更加優秀的上市公司。
有投資者擔心龍頭股估值昂貴的問題。肖肖認為，現在優質龍頭企業的價值仍然是有一定程度低估的。在長期資產管理的實踐中，無論是產業還是資本市場，最優秀的龍頭企業會得到更多更豐富的資源，優秀的企業不斷進化，長期來看，在中國巨大的市場中，龍頭公司還會有很大的成長潛力。
談到建倉策略，肖肖表示力爭以絕對收益為目標，全力爭取讓產品的收益率始終呈現穩健向上的態勢，儘可能優化基民的持有體驗。
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