投資要點：
2019 年是 5G 元年，也是通信行業觸底反彈轉折的一年，從 3G 和 4G 的發展歷程來看，運營商佈局 5G 會帶來 4 到 5 年的資本開支上升期，2020 年開始即將迎來 5G 建設的高峰，並且從行業公司前三季度的業績體現來看，營業收入和利潤均有回升。我們認為 2020 年依然是 5G 通信設備和下游應用概念的投資黃金期。
運營商資本開支觸底反彈。2019 年是 5G 元年，年初三大運營商公佈的資本開支超過 3000 億元，為 2015 年後首次實現資本開支增長，標誌著隨著 5G 時代的到來，通信行業重新回到上升軌道。根據之前的經驗判斷，每次新的通信標準牌照發放後的 4 到 5 年，運營商的資本開支將會逐年上升，大力推動新標準的通信基礎設施建設。
2020 年是投資 5G 通信設備側產業鏈黃金期。兵馬未動，糧草先行。5G 的推廣和下游各種應用的開發需要先期通信基礎設施的保障。2019年，3 大運營商總共完成建設 5G 基站超過 10 萬，綜合現階段公佈的數據，2020 年累計有望突破 100 萬站。基站的大規模建設將給設備側產業鏈上的公司帶來長期的業績保障，從行業內公司公佈的 2019Q3的財報來看，受益於 5G 建設的起步，業績環比已經有較大改善，2020年的業績可期。建議關注射頻器件，光模塊等行業公司。
萬物互聯時代將至，物聯網有望成為高增長市場。物聯網的目的是實現人與物，物與物的信息交互，是在現有通信網絡上的一種更邊緣層的延伸。細分領域如智能電網，車聯網，智能家居，M2M 等應用也蓬勃發展，隨著 5G 規模化建設的開展，有望助力這些行業的進化，5G的三大應用場景中的兩項： URLLC（超高可靠超低時延通信）和 mMTC （海量機器通信）都是的針對物聯網的應用場景，我們認為未來 2 到 3 年內物聯網行業將會搭乘 5G 的東風，技術和市場都將迎來飛躍。
通信子版塊2019前三季度淨利潤和營收同比增速表現如下：
可以看到，利潤增長速度最快的三個子行業分別是：無線射頻、通信設備和物聯網。
通信（申萬）歷史市盈率表現（截至2019年11月29日）如下：
由此看出，在4G建設的高峰，通信行業整體估值出現較快增長，從而股價一路飆升。今年，我們又一次站在5G建設高峰的起點，行業估值的上漲是否也一觸即發？
配置建議：
2020 年，我們建議重點關注兩條主線：第一個是 5G 基礎建設相關產業鏈，鑑於 2020 年我國 5G 基站建設數量的預測較為樂觀，建議關注產品出貨量和 5G 基站數量直接相關的產業，如射頻器件和光模塊、光器件等，投資機會較大。第二條主線是物聯網，物聯網的發展是大勢所趨，5G 也將全面促進物聯網的升級和發展。當前階段還處於物聯網產業發展的蓄勢期，增加感知層設備的連接數是核心需求，物聯網模組和感知層設備的數量綁定，受益確定性高。
重點標的：
通宇通訊（002792）
通宇通訊是通信系統產業鏈中基站天線、射頻器件等設備的製造商，目前為基站天線領域的龍頭廠商，在基站天線領域一直保持較高的市場份額和技術優勢，目前已經是獲得國內外主要通信設備商和眾多國內外運營商認證的全球供應商。
根據過往的業績來看，公司的出貨量和營收直接受運營商資本開支和基站建設數量的影響，2015 年至 2018 年運營商資本開支逐年減少，公司業績表現平平。2019 年運營商資本開支觸底反彈，公司前三季度營收 13.32 億元，比18 年全年增長超 5%，表現出較高彈性。2020 年運營商資本開支進一步提升，5G 基站新增數量激增，通宇通訊作為中興、愛立信和諾基亞的天線供應商，目前在手的 5G 天線，射頻器件等產品的訂單金額已經超過 2000 萬元。隨著 5G 商用的建設推進和部分海外國家的 4G 建設高峰，無線側天線需求放量，未來三年公司業績增速有望保持較高水平。
風險提示：5G 基站建設進度不及，行業競爭加劇。
光迅科技（002281）
光迅科技的前身為郵電部固體器件研究所，2012 年，光迅科技完成與 WTD的重組，2013 年收購丹麥芯片廠商 IPX，2016 年收購法國芯片公司 Almae。光迅科技通過一系列的重組和併購加大企業規模的同時更引進了國外的先進技術，逐漸成長為國內乃至全球領先的光器件企業，公司主要產品所需的無源光芯片全面實現自給，10G 光芯片實現商用，25G 光芯片正在導入階段，是實現我國光芯片國產替代的排頭軍。2018 年光迅科技的光器件市場份額穩居國內第一，全球前五。
今年運營商為了追求 5G 先期的建設進度和成本控制，主要採用的是 NSA（非獨立組網）的基站模式，意味著今年的主要支出體現在基站無線側的建設，在傳輸網的投資相對較少，從公司的三季報也可看出今年營收和利潤同比增速較小。2020 年運營商將啟動 SA 組網基站的建設，傳輸網側的投資情況較今年將有較大改善，同時由於架構的變化，前中回傳所需的光模塊數量相比 4G 建設時期都將增加，光模塊領域將受益。
光迅科技覆蓋光模塊及其上游的光芯片，光器件產業，受益於明年 5G 基站放量，公司將持續受益於 5G 傳輸網建設，另外北美雲計算巨頭基本開支反彈，來自 IDC 市場的光模塊需求回暖也是公司未來幾年重要的增長點。
風險提示：5G 傳輸網建設進度及投入不及預期，行業競爭加劇。
中際旭創（300308）
中際旭創前身為中際裝備，主營電機繞組設備的研發生產，2017 年公司收購高速光模塊廠商蘇州旭創，為光模塊領域的領軍企業，業績增長迅速。收購後光模塊業務即成為中際迅創的利潤貢獻主力，2018 年公司在光模塊領域市佔率全球前五。
根據公司過往的財報來看，2016 年-2018 年公司營收有接近 100% 的複合增速，2019 年前三季度表現有所下降，主要原因為北美雲計算巨頭資本開支同比有所減少，同時清理 25G/40G 庫存所致。從北美雲計算巨頭 2019Q3 公佈的數據來看，資本開支環比持續上升，2020 年光模塊需求有望回暖。
公司積極佈局 5G 前中回傳產品相關產品，和華為中興都有合作關係，並且在華為的 5G 前傳光模塊招標中佔據一定份額。在數通光模塊領域，中際迅創為全球領先企業，產品種類齊全，覆蓋 10G/25G/40G/100G/400G 光模塊產品，根據 LightCounting 的數據，2017 年中際旭創在光模塊領域全球份額第二。同時，中際旭創積極研發高端產品，在同行業中率先發布兩種規格的 400G 光模塊並於 2018 年開始小批量供貨，為國產高端光模塊領域的稀缺標的，預計 2020 年開始規模出貨。
綜上所述，由於 2020 年 5G 基站建設進度的加快，傳輸網側的前中回傳的光模塊需求相應上升，數通領域 400G 高端光模塊需求起量，中際旭創作為全球光模塊龍頭，業績有望重回增長軌道。
風險提示：IDC 市場規模發展減緩，廠商資本開支不及預期，行業競爭加劇造成毛利下降。
移遠通信（603236）
移遠通信是 2018 年物聯網模組行業全球營收第二，出貨量第一，2015 年-2018 年的營收復合增速達到 200%以上，期間公司產品銷售量價齊升，4G 模塊銷售額增長最為迅速，2016 年-2018 年 4G 模塊的銷售額從 1.64 億元增加到16.67 億元，約佔全部產品銷售的 6 成。2018 年，在全球物聯網模組廠商橫向對比中，移遠出貨量已達全球第一，收入規模全球第三，在此基礎上，2019 年三季報顯示前三季度的營收同比增長53.32%，物聯網模組龍頭廠商的地位穩固。
公司移在銷售渠道廣闊的同時研發能力也保持行業領先，核心技術保持自主研發，持有近 200 項國內外專利，通過全球主流運營商和國際標準組織的多項專業認證，具有較高的行業壁壘。移遠的物聯網模組產品種類齊全，產品佈局適用於物聯網的絕大多數應用場景，這一優勢將使移遠通信受益於物聯網感知層設備的持續增加而獲得快速增長。今年移遠發佈了 5G 模組，開發速度領先同行業，2020 年 5G 模組應用在即，物聯網模組行業有希望受益，移遠模組銷售額有望迎來又一輪量價齊升。另外公司正在合肥建設全自動化產線，計劃明年建成，建成後將將進一步擴大產能，也有望降低生產加工成本。
2020 年依然處於物聯網市場規模的高速增長階段，移遠作為物聯網模組龍頭，具備先發的技術優勢和廣闊的銷售網絡，疊加自有全自動化產線建成後產能提升和生產成本的下降，業績增速有望進一步提高。
風險提示：行業競爭加劇，對上游芯片供貨的影響。
重點公司的盈利預測（截至12月5日）如下：
行業風險提示：5G 基站建設進度不及預期，運營商收入端承壓向上遊設備商壓價，物聯網連接數增長不及預期。
以上分析及個股僅供參考，不作為推薦，請自主決策，謹慎投資！
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