投资要点：
2019 年是 5G 元年，也是通信行业触底反弹转折的一年，从 3G 和 4G 的发展历程来看，运营商布局 5G 会带来 4 到 5 年的资本开支上升期，2020 年开始即将迎来 5G 建设的高峰，并且从行业公司前三季度的业绩体现来看，营业收入和利润均有回升。我们认为 2020 年依然是 5G 通信设备和下游应用概念的投资黄金期。
运营商资本开支触底反弹。2019 年是 5G 元年，年初三大运营商公布的资本开支超过 3000 亿元，为 2015 年后首次实现资本开支增长，标志着随着 5G 时代的到来，通信行业重新回到上升轨道。根据之前的经验判断，每次新的通信标准牌照发放后的 4 到 5 年，运营商的资本开支将会逐年上升，大力推动新标准的通信基础设施建设。
2020 年是投资 5G 通信设备侧产业链黄金期。兵马未动，粮草先行。5G 的推广和下游各种应用的开发需要先期通信基础设施的保障。2019年，3 大运营商总共完成建设 5G 基站超过 10 万，综合现阶段公布的数据，2020 年累计有望突破 100 万站。基站的大规模建设将给设备侧产业链上的公司带来长期的业绩保障，从行业内公司公布的 2019Q3的财报来看，受益于 5G 建设的起步，业绩环比已经有较大改善，2020年的业绩可期。建议关注射频器件，光模块等行业公司。
万物互联时代将至，物联网有望成为高增长市场。物联网的目的是实现人与物，物与物的信息交互，是在现有通信网络上的一种更边缘层的延伸。细分领域如智能电网，车联网，智能家居，M2M 等应用也蓬勃发展，随着 5G 规模化建设的开展，有望助力这些行业的进化，5G的三大应用场景中的两项： URLLC（超高可靠超低时延通信）和 mMTC （海量机器通信）都是的针对物联网的应用场景，我们认为未来 2 到 3 年内物联网行业将会搭乘 5G 的东风，技术和市场都将迎来飞跃。
通信子版块2019前三季度净利润和营收同比增速表现如下：
可以看到，利润增长速度最快的三个子行业分别是：无线射频、通信设备和物联网。
通信（申万）历史市盈率表现（截至2019年11月29日）如下：
由此看出，在4G建设的高峰，通信行业整体估值出现较快增长，从而股价一路飙升。今年，我们又一次站在5G建设高峰的起点，行业估值的上涨是否也一触即发？
配置建议：
2020 年，我们建议重点关注两条主线：第一个是 5G 基础建设相关产业链，鉴于 2020 年我国 5G 基站建设数量的预测较为乐观，建议关注产品出货量和 5G 基站数量直接相关的产业，如射频器件和光模块、光器件等，投资机会较大。第二条主线是物联网，物联网的发展是大势所趋，5G 也将全面促进物联网的升级和发展。当前阶段还处于物联网产业发展的蓄势期，增加感知层设备的连接数是核心需求，物联网模组和感知层设备的数量绑定，受益确定性高。
重点标的：
通宇通讯（002792）
通宇通讯是通信系统产业链中基站天线、射频器件等设备的制造商，目前为基站天线领域的龙头厂商，在基站天线领域一直保持较高的市场份额和技术优势，目前已经是获得国内外主要通信设备商和众多国内外运营商认证的全球供应商。
根据过往的业绩来看，公司的出货量和营收直接受运营商资本开支和基站建设数量的影响，2015 年至 2018 年运营商资本开支逐年减少，公司业绩表现平平。2019 年运营商资本开支触底反弹，公司前三季度营收 13.32 亿元，比18 年全年增长超 5%，表现出较高弹性。2020 年运营商资本开支进一步提升，5G 基站新增数量激增，通宇通讯作为中兴、爱立信和诺基亚的天线供应商，目前在手的 5G 天线，射频器件等产品的订单金额已经超过 2000 万元。随着 5G 商用的建设推进和部分海外国家的 4G 建设高峰，无线侧天线需求放量，未来三年公司业绩增速有望保持较高水平。
风险提示：5G 基站建设进度不及，行业竞争加剧。
光迅科技（002281）
光迅科技的前身为邮电部固体器件研究所，2012 年，光迅科技完成与 WTD的重组，2013 年收购丹麦芯片厂商 IPX，2016 年收购法国芯片公司 Almae。光迅科技通过一系列的重组和并购加大企业规模的同时更引进了国外的先进技术，逐渐成长为国内乃至全球领先的光器件企业，公司主要产品所需的无源光芯片全面实现自给，10G 光芯片实现商用，25G 光芯片正在导入阶段，是实现我国光芯片国产替代的排头军。2018 年光迅科技的光器件市场份额稳居国内第一，全球前五。
今年运营商为了追求 5G 先期的建设进度和成本控制，主要采用的是 NSA（非独立组网）的基站模式，意味着今年的主要支出体现在基站无线侧的建设，在传输网的投资相对较少，从公司的三季报也可看出今年营收和利润同比增速较小。2020 年运营商将启动 SA 组网基站的建设，传输网侧的投资情况较今年将有较大改善，同时由于架构的变化，前中回传所需的光模块数量相比 4G 建设时期都将增加，光模块领域将受益。
光迅科技覆盖光模块及其上游的光芯片，光器件产业，受益于明年 5G 基站放量，公司将持续受益于 5G 传输网建设，另外北美云计算巨头基本开支反弹，来自 IDC 市场的光模块需求回暖也是公司未来几年重要的增长点。
风险提示：5G 传输网建设进度及投入不及预期，行业竞争加剧。
中际旭创（300308）
中际旭创前身为中际装备，主营电机绕组设备的研发生产，2017 年公司收购高速光模块厂商苏州旭创，为光模块领域的领军企业，业绩增长迅速。收购后光模块业务即成为中际迅创的利润贡献主力，2018 年公司在光模块领域市占率全球前五。
根据公司过往的财报来看，2016 年-2018 年公司营收有接近 100% 的复合增速，2019 年前三季度表现有所下降，主要原因为北美云计算巨头资本开支同比有所减少，同时清理 25G/40G 库存所致。从北美云计算巨头 2019Q3 公布的数据来看，资本开支环比持续上升，2020 年光模块需求有望回暖。
公司积极布局 5G 前中回传产品相关产品，和华为中兴都有合作关系，并且在华为的 5G 前传光模块招标中占据一定份额。在数通光模块领域，中际迅创为全球领先企业，产品种类齐全，覆盖 10G/25G/40G/100G/400G 光模块产品，根据 LightCounting 的数据，2017 年中际旭创在光模块领域全球份额第二。同时，中际旭创积极研发高端产品，在同行业中率先发布两种规格的 400G 光模块并于 2018 年开始小批量供货，为国产高端光模块领域的稀缺标的，预计 2020 年开始规模出货。
综上所述，由于 2020 年 5G 基站建设进度的加快，传输网侧的前中回传的光模块需求相应上升，数通领域 400G 高端光模块需求起量，中际旭创作为全球光模块龙头，业绩有望重回增长轨道。
风险提示：IDC 市场规模发展减缓，厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧造成毛利下降。
移远通信（603236）
移远通信是 2018 年物联网模组行业全球营收第二，出货量第一，2015 年-2018 年的营收复合增速达到 200%以上，期间公司产品销售量价齐升，4G 模块销售额增长最为迅速，2016 年-2018 年 4G 模块的销售额从 1.64 亿元增加到16.67 亿元，约占全部产品销售的 6 成。2018 年，在全球物联网模组厂商横向对比中，移远出货量已达全球第一，收入规模全球第三，在此基础上，2019 年三季报显示前三季度的营收同比增长53.32%，物联网模组龙头厂商的地位稳固。
公司移在销售渠道广阔的同时研发能力也保持行业领先，核心技术保持自主研发，持有近 200 项国内外专利，通过全球主流运营商和国际标准组织的多项专业认证，具有较高的行业壁垒。移远的物联网模组产品种类齐全，产品布局适用于物联网的绝大多数应用场景，这一优势将使移远通信受益于物联网感知层设备的持续增加而获得快速增长。今年移远发布了 5G 模组，开发速度领先同行业，2020 年 5G 模组应用在即，物联网模组行业有希望受益，移远模组销售额有望迎来又一轮量价齐升。另外公司正在合肥建设全自动化产线，计划明年建成，建成后将将进一步扩大产能，也有望降低生产加工成本。
2020 年依然处于物联网市场规模的高速增长阶段，移远作为物联网模组龙头，具备先发的技术优势和广阔的销售网络，叠加自有全自动化产线建成后产能提升和生产成本的下降，业绩增速有望进一步提高。
风险提示：行业竞争加剧，对上游芯片供货的影响。
重点公司的盈利预测（截至12月5日）如下：
行业风险提示：5G 基站建设进度不及预期，运营商收入端承压向上游设备商压价，物联网连接数增长不及预期。
以上分析及个股仅供参考，不作为推荐，请自主决策，谨慎投资！
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