久期財經訊，12月20日，穆迪將鄭州中瑞實業集團有限公司(Zhengzhou Zhongrui Industrial Group Co., Ltd，簡稱“中瑞實業”)企業家族評級(CFR)從“B2”下調至“B3”。
同時，穆迪將Zhongrui Industrial Group Limited發行票據的高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”，該票據由中瑞實業，China Coal Solution Co., Ltd以及和昌地產集團有限公司(Hechang Real Estate Group Co., Ltd)提供擔保。
穆迪已將上述所有評級的展望從“負面”上調為“穩定”。
評級依據
穆迪助理副總裁兼分析師Danny Chan表示：“評級下調反映了穆迪的預期，即未來12-18個月，中瑞實業的信貸指標將走弱。特別是在小型房地產開發商經營和信貸環境充滿挑戰的情況下，儘管中瑞實業最近努力改善其煤炭交易業務的營運資本週期，並降低其煤炭交易業務的營運資本，但其房地產業務的銷售疲軟和收入確認下降，將繼續影響中瑞實業的信貸指標。”
穆迪預測，未來12-18個月，中瑞實業的淨債務/息稅折舊及攤銷前利潤之比將從截至2019年6月30日的12個月的8.2倍升至8.5倍左右。同時，未來12-18個月，其利息保障倍數仍將較弱，維持在1.2-1.3倍左右，與截至2019年6月30日的12個月水平相似。上述預測指標使該公司的企業家族評級處於“B3”水平。
“鑑於中瑞實業持有大量短期債務，且信貸環境趨緊，下調評級也反映了中瑞實業再融資風險較大，”Chan補充道。
鑑於中瑞實業的房地產開發和煤炭交易兩大核心業務表現較弱，未來12-18個月，該公司的營收可能持平或小幅下滑。此外，信貸環境收緊將制約其業務增長，並在未來1-2年內影響其盈利能力。
2019年前6個月，該公司收入和息稅折舊及攤銷前利潤分別下降12%和29%，而2018年分別同比小幅增長2.8%和11%。
穆迪預計，未來12-18個月，該公司將報告的合同銷售額較弱，約250-260億元人民幣(其中包括來自深圳運昌管理諮詢有限公司和其他合資公司的合同銷售額在內)，而2018年為290億元人民幣。
穆迪指出，公司努力改善營運資本和降低債務水平，可以部分緩解銷售疲軟對現金流的影響。
過去9個月，公司通過(1)控制土地收購，(2)削減保理業務，以及(3)縮短煤炭交易業務的營運資本週期，減少了約50億元人民幣的總債務。
流動性方面，截至2019年9月30日，中瑞實業持有的71億元人民幣現金(包括並表基礎上未限制用途及限制用途現金在內)不足以支付其同期約100億元人民幣的短期債務。不過，穆迪預計，該公司可以管理其貿易債務的再融資，這主要是由現金、庫存或應收賬款支持。
未來12個月，中瑞實業還有約26億元人民幣的債券到期，其中包括2020年7月和8月到期的20億元人民幣境內債券，以及2020年2月到期的8500萬美元境外債券。
儘管緊縮的信貸環境可能增加不確定性，但中瑞實業在獲得境內外債務資本市場融資方面有著良好的記錄。2019年7月，中瑞實業通過在境外債券市場私募融資1億美元。若該公司融資渠道出現任何減弱的跡象，都將進一步給其評級帶來壓力。
中瑞實業的B3企業家族評級反映其在河南鄭州房地產開發領域已建立的業績記錄。評級亦考慮了由中瑞實業的煤炭貿易規模、業績記錄、專業一體化管理服務和優質客戶奠定的煤炭供應鏈管理業務實力，以及煤炭供應鏈管理業務可在一定程度上分散風險。
但因其房地產業務和煤炭貿易業務的債務融資增長，以及再融資風險較高，中瑞實業B3的企業家族評級受債務槓桿較高且利息覆蓋率較弱的制約。
環境、社會和治理(ESG)風險方面，因其非上市公司性質，與上市公司相比中瑞實業的公司治理要求較低，因此穆迪認為其治理風險中等。公司董事長持有中瑞實業70%股權，因此該公司所有權比較集中，但相關風險因董事長出資支持中瑞實業業務增長的歷史記錄而有所緩解。
因存在結構從屬風險，中瑞實業B3的高級無抵押債務評級較其企業家族評級低一個子級。
從屬風險反映中瑞實業大部分債權主要在運營子公司層面，在破產情況下其受償 順序優先於控股公司層面債權。此外，控股公司缺乏足夠的緩解其無抵押債務持有人面臨的結構性從屬風險的因素，因而降低了控股公司層面債權的預期回收率。
穩定的評級展望反映了穆迪的預期，即該公司將在未來12-18個月內保持穩定的信貸指標，並可以在未來12個月內管理其再融資需求。
如果中瑞實業的流動性因(1)合同銷售額或現金流大幅下降，或(2)無法在未來6-12個月內為到期債務再融資而惡化，那麼評級可能會被下調。
表明可能降級的信貸指標包括(1)息稅折舊攤銷前利潤/利息降至1.0倍以下，或(2)現金/短期債務持續降至50%以下。
顯示其有評級下調壓力的具體信用指標包括：(1) EBITDA/利息比率低於1.0 倍，或 (2) 現金/短期債務比率持續低於50%。
另一方面，如果中瑞實業(1)改善經營業績，(2)降低債務槓桿率，(3)加強流動性，拓寬融資渠道，穆迪可能會上調其評級。
顯示其展望有可能恢復至穩定的具體信用指標包括：(1) 淨債務/EBITDA 低於 5.0倍-5.5倍;(2) EBITDA/利息比率持續高於1.5 倍;(3)現金/短期債務比率持續高於75%。
鄭州中瑞實業集團有限公司是一家民營企業，該公司主要有兩大業務，即煤炭供應鏈管理業務及房地產開發。截至2019年6月30日，公司創始人、董事長萬永興先生持有公司70%股份，劉軼先生持股30%。
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