我們開始新的一年和新的十年，有很多值得期待的。以下是2020年值得關注的20大趨勢。
對公共市場的支持
去年，由於低利率和高消費者信心，美國股票收益強勁。
1.支持股票估值：低利率可能是“新常態”。生產率和人口增長的放緩也支持延長低利率時期。這反過來支持當前的市場估值，即使收入增長放緩也是如此。
2.繼續強勁的IPO上市：隨著市場估值的強勁增長，IPO市場也表現強勁，因為私人投資者希望清算其許多早期投資，從而將許多“獨角獸”推向市場。
圖1：2019年是IPO的好年份
零售進入市場
零售交易規則在2019年發生了重大變化。今年，我們將看到這如何影響交易行為。
3.免費佣金：2019年，大多數零售經紀人使投資者更容易買賣股票。便宜的交易將創造更多的交易，特別是來自半專業的投資者，他們由於交易頻率更高而更加關注佣金。
4.碎股： 碎股減少了進行投資所需的資本。一些研究表明，幾乎一半的散戶投資者沒有股票風險敞口。理想情況下，這兩種變化都會擴大股份所有權，從而增加低收入家庭的退休保障。
5.定義零售：如果自由交易意味著更多的半專業投資者交易，則零售流的經濟學可能會發生變化。這可能會使批發商更難提價。下一步可能是更好地定義零售，這樣準專業人士就不會受到媽媽和流行投資者的補貼。在2019年期間， 我們建議重新定義“什麼是零售”， 以對這些半專業投資者進行適當分類。隨著某些股票價格的不斷上漲，另一種解決方案是將零售交易的規模限制為更一致的美元價值。現在， 任何 “零售”均衡器指標中都包含了9,999個股票定單。
6.合格投資者與私募市場的增長：談到零售定義，去年下半年，SEC提出了對“合格投資者”定義的修改。這可以幫助投資者參與私營公司的成長（在成為獨角獸之前）。但這不會使低收入家庭（不符合資格的家庭）受益，並且可能最終使公司私有化的時間更長。
7. Reg BI和“衍生產品規則”： 相反，新的Reg BI和“衍生產品規則”都要求行業對投資客戶的錢負更大責任。沒有一種完美的方法來保護所有投資者，同時還鼓勵他們購買風險較高的高成長公司，但這會使餘額偏向低風險基金。
8.合併與機器人諮詢：也許是受以上所有因素的推動，TD和Schwab 即將合併的合併為媽媽和流行零售（沒有私人財富管理公司）創造了一個更加集中的行業。從經濟上講，免費佣金代表與其他金融服務的捆綁交易。這樣會使全方位服務的零售經紀人受益嗎？還是像Robinhood這樣的新貴能夠在捆綁服務方面與更好的經濟學競爭？
圖2：美國股票交易格局
改變機構的交易方式
SEC一直在積極改變機構投資者的交易方式。這是否會改變他們的交易尚待觀察。
9. 現在已提交ATS-N 報告。正如預期的那樣，表格形式廣泛，比較結果比較麻煩，但是隨著買方對所看到的內容做出反應，2020年可能會發生一些變化。現在，人們對ATS的運作方式有了更多的瞭解，因此ATS的潛力可能會變得越來越一樣。或者我們可能會看到更加複雜，因為每個人都試圖區分其場所。
10.新的606（路由）報告 實際上是“完成”的，但是與ATS-N不同，結果不是公開的。有人會開發一種方法來向買方展示“正常”情況是什麼，以便他們可以對經紀人進行基準測試嗎？不同的行為是否會“脫穎而出”？即使這樣做，也仍然沒有數據可以幫助投資者量化不同的路由行為是成本還是收益。
11.公開價格（SIP）。上週，SEC發佈了創建單個SIP的指令。有些人希望它包含更多的數據（深度），另一些人希望它運行得更快，甚至有些人希望它是免費的，這些目標似乎有些矛盾。具有諷刺意味的是，與此同時，歐洲發現MiFID中的商業誘因未能實現，因此正試圖迫使該行業建立EBBO。 能否證明SIP作為最佳工具是最好的成本效益？畢竟，散戶投資者無需在交易所外進行價格改善，就不需要深入。他們只需要NBBO作為基準。無論我們做什麼，都不可避免地會有一些延遲，因為編譯數據要比分發數據花費更多的時間。為了減少地理延遲， Nasdaq支持分佈式SIP。無論如何，SIP是一種有價值的工具。它的收入 解決了一些市場的搭便車問題， 同時還為以人類速度交易的任何人提供了更便宜但非常可靠的報價數據（SIP的編譯時間不到一毫秒，這主要是由於地理位置所致 。SEC將其定義為 de minimis）。
12.訂單保護規則（OPR）。關於OPR的辯論與許多其他問題有關。如果SIP（＃11）具有不可避免的地理延遲，則受保護的報價將始終慢於實際報價。但是，如果我們取消對報價的保護並允許市場糾正交叉市場，則可能會使延遲套利合法化。在速度譜的另一端，如果批准了建議的減速帶（＃18），則並非所有報價都將有助於市場質量。但是，削弱OPR的最令人信服的理由似乎是通過要求規模較小的新場館在獲得SIP收入之前獲得可觀的市場份額來減少碎片， 這是我們支持的。
13.交易薄弱的證券。 碎片化和複雜性是市場上最常引用的兩個問題（請參閱第18條）。非上市交易特權（UTP）允許所有股票在任何場所進行交易，這兩者都增加了。至少對於交易很少的股票，取消UTP可能會幫助這些股票更好地交易， 這是我們支持的其他做法。
14.智能的報價和奇數手。在2019年期間，越來越多的證據表明整個股票的可交易性存在問題。實際上，SIP（＃11）甚至考慮在磁帶上添加奇數報價，儘管沒有保護它們（＃12）。儘管股票分割也可以解決許多此類問題，但智能報價和取消整手交易可以 使交易更加一致 並簡化路由。
ETF的演變
在2019年，SEC通過新的ETF規則（簡化了將ETF推向市場）和非透明ETF的批准（幫助傳統共同基金轉換為ETF）極大地改變了ETF格局。
15.更多的ETF發行人。 現在有超過2,200只ETF。但是簡化的ETF規則可能會看到更多新進入者。歷史表明，成功的ETF不僅具有新的代號。新進入者需要考慮當前的市場競爭者以及他們打算如何出售新資金。許多ETF因缺乏興趣而失敗。
16.交易更多的ETF。 非透明的活躍ETF更可能受到經典散戶投資者的歡迎。這意味著它們也 很可能自然流動性較低。交易清淡的ETF並不是什麼新鮮事物，但是確保價差緊縮，種子和做市商的經濟公平分享的方法可能會再次出現，尤其是在我們看到許多新進入者和上市的情況下。
17.索引與活動。 從技術上講，這個話題與ETF無關，尤其是考慮到2019年智能beta股權ETF的流入超過指數流量以及非透明活躍ETF獲批的事實。但這與為何有源ETF成功的原因有關。據晨星公司今年的報道，指數資產超過了活躍的共同基金資產。該數據缺少養老基金的管理方式，但我們預計這一趨勢將繼續下去。但是，這並不意味著我們會發現價格發現下降，因為市場上仍然有很多活躍的交易者。
圖3：美國ETP數量與管理資產的數量
分散會增加競爭還是增加成本？
不同的交易規則拼湊而成的問題之一是，ATS和交易所試圖基於非常不同的限制進行競爭。這就造成了複雜性和零散性，而且只會增加。
18.碎片化和複雜性。大多數參與者似乎都認為這是不好的，但一定會增加。 首先推出LTSE，MEMX以及MIAX。MEMX值得關注，因為其所有者構成了當前場外（零售）交易的大部分（圖2）。他們的交易所是否會將部分流動性帶入機構投資者可以與之互動的公共市場？ 其次，非對稱減速帶的建議將使計數深度更加複雜。不久前，SEC拒絕了CHX（芝加哥）的提議，理由是該提議不是“可行的”報價，因此會混淆NBBO和最佳執行要求。去年，Cboe申請了自己的減速帶產品，至少使其成為不受保護的報價，類似於加拿大的運作方式。然後就在上個月，IEX宣佈他們也將把報價淡入淡出指示器（CQI）應用於其點燃的訂單。這將使他們的訂單減少在其他製造商市場上的活動，並取消IEX報價，而後清倉單才能觸及整個NBBO。它將告訴美國證券交易委員會批准什麼以及這些報價是否對NBBO和SIP收入有效。不過請小心您的期望，因為這會產生實際的“幻像流動性”。
19.回扣，PFOF和其他激勵措施。 儘管法院將決定訪問費試點的處理方式，但耶魯大學最近的一則專欄文章強調指出，市場上還有其他類似的激勵措施。因此，禁止回扣顯然不會解決路線衝突或使市場公平。 相反， 數據顯示， 這很可能會使NBBO變得更寬和更淺。黑暗和灰色市場可能是贏家，投資者和發行人很可能是失敗者。遺憾的是，606種增強功能無法幫助投資者量化其成本。希望發行人不會決定更長久地保持私有（＃6）。
這是選舉年
20.波動性和數量。最後但並非最不重要的一點是，2020年是美國的選舉年，這可能會增加市場的動盪性，如果民意測驗趨緊，也會帶來一些不確定性，如彈as，英國退歐，新的貿易戰和中東衝突。這可能會導致2019年相對較低的波動率和交易量反彈。至少，它應該給我們很多思考的空間。
閱讀更多 眾望理財師 的文章
