中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大北農(002385)
2月公司的生豬頭均收入持續高企，顯示其非瘟防控得當、養殖業務漸入佳境。未來出欄量或逐季改善，釋放盈利彈性。飼料及養殖主業低谷已過，轉基因玉米也已獲批安全證書，未來1-2年有望商業化，護航公司中長期成長。維持“買入”評級。
頭均收入繼續高企，養殖業務漸入佳境。公司發佈2020年2月生豬出欄月報。1）頭均收入繼續高於多數上市公司。自去年11月以來，大北農的生豬頭均收入一直僅次於溫氏、高於其他上市公司、且逐月提升。2月，大北農的頭均收入高達4535元/頭，環比增長3%，主要系售價提升所致。其中，2月肥豬均價37.8元/公斤，僅次於溫氏；均重137公斤/頭，是披露月報同類上市公司中最高的。均重和價格，顯示出公司的非瘟防控得當、可順利壓欄養大豬、並相應享受大豬的銷售溢價。2）2月銷量6.4萬頭，環比下降27%，主要是春節因素干擾，2月銷售時間較短所致。1-2月合計銷量15.1萬頭，同比下降54%，主要是19Q1母豬規模受疫情衝擊而萎縮所致。當前出欄量仍在低位，預計未來有望逐月改善。
主業低谷已過，業績彈性待釋放。1）飼料銷售：豬價上漲帶動養殖盈利好轉，一方面補欄積極性提升，另一方面餵養更偏精細。根據飼料工業協會的統計，自2019年9月起，監測企業的豬料銷量同比降幅已逐漸收窄、環比持續增長，其中母豬料、仔豬料的環比改善尤為明顯。而公司的飼料銷售以母豬料和仔豬料為主打產品，預計經營情況自19Q4起已逐季上行。2）生豬養殖：結合公告及草根調研，我們估計2019年年底公司的能繁母豬存欄已自19Q2的5.5萬頭增長至10-15萬頭。同時，公司的固定資產和在建工程自19Q2起持續增長，顯示其豬舍建設有序推進。綜合分析，我們預計公司的生豬出欄量有望在豬價上行期逐漸放量，其生豬養殖業務在2020年有望量利雙增。
轉基因玉米商業化可期，或成就性狀龍頭地位。公司的DBN9936轉基因玉米性狀已於2020年1月21日正式獲批種植用的生物安全證書。我們預計，1至2年後，相關轉基因玉米種子或可開始銷售；相應地，公司或可通過收取性狀授權費用、銷售轉基因玉米種子等方式盈利。考慮到轉基因技術兼具性狀優勢顯著、壁壘高（研發週期長、耗費資金高）的特點，目前國內僅兩家公司獲批了轉基因玉米性狀的安全證書，我們預期公司有望在較長時間內保持性狀授權市場的高市佔率，充分受益於轉基因玉米的商業化。
風險因素：豬價不達預期；飼料銷量增長不達預期；種子推廣不達預期。
投資建議：考慮到非瘟疫情導致公司的生豬出欄量低於預期，我們下修2019年EPS預測至0.12元（原預測0.15元），維持2020/21年EPS預測為0.58/0.74元。考慮到公司主業已跨過低谷期、轉基因玉米性狀的商業化已有突破性進展，維持“買入”評級。
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