中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
大北农(002385)
2月公司的生猪头均收入持续高企，显示其非瘟防控得当、养殖业务渐入佳境。未来出栏量或逐季改善，释放盈利弹性。饲料及养殖主业低谷已过，转基因玉米也已获批安全证书，未来1-2年有望商业化，护航公司中长期成长。维持“买入”评级。
头均收入继续高企，养殖业务渐入佳境。公司发布2020年2月生猪出栏月报。1）头均收入继续高于多数上市公司。自去年11月以来，大北农的生猪头均收入一直仅次于温氏、高于其他上市公司、且逐月提升。2月，大北农的头均收入高达4535元/头，环比增长3%，主要系售价提升所致。其中，2月肥猪均价37.8元/公斤，仅次于温氏；均重137公斤/头，是披露月报同类上市公司中最高的。均重和价格，显示出公司的非瘟防控得当、可顺利压栏养大猪、并相应享受大猪的销售溢价。2）2月销量6.4万头，环比下降27%，主要是春节因素干扰，2月销售时间较短所致。1-2月合计销量15.1万头，同比下降54%，主要是19Q1母猪规模受疫情冲击而萎缩所致。当前出栏量仍在低位，预计未来有望逐月改善。
主业低谷已过，业绩弹性待释放。1）饲料销售：猪价上涨带动养殖盈利好转，一方面补栏积极性提升，另一方面喂养更偏精细。根据饲料工业协会的统计，自2019年9月起，监测企业的猪料销量同比降幅已逐渐收窄、环比持续增长，其中母猪料、仔猪料的环比改善尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品，预计经营情况自19Q4起已逐季上行。2）生猪养殖：结合公告及草根调研，我们估计2019年年底公司的能繁母猪存栏已自19Q2的5.5万头增长至10-15万头。同时，公司的固定资产和在建工程自19Q2起持续增长，显示其猪舍建设有序推进。综合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，其生猪养殖业务在2020年有望量利双增。
转基因玉米商业化可期，或成就性状龙头地位。公司的DBN9936转基因玉米性状已于2020年1月21日正式获批种植用的生物安全证书。我们预计，1至2年后，相关转基因玉米种子或可开始销售；相应地，公司或可通过收取性状授权费用、销售转基因玉米种子等方式盈利。考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率，充分受益于转基因玉米的商业化。
风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。
投资建议：考虑到非瘟疫情导致公司的生猪出栏量低于预期，我们下修2019年EPS预测至0.12元（原预测0.15元），维持2020/21年EPS预测为0.58/0.74元。考虑到公司主业已跨过低谷期、转基因玉米性状的商业化已有突破性进展，维持“买入”评级。
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