中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
TCL集團(000100)
投資建議
我們上調 TCL 集團評級至“跑贏行業”， 上調目標價 32%至 5.28 元，基於分部估值法，包含華星光電（3.80 元/股），投資業務（1.20 元/股），翰林匯（0.28 元/股），對應 2020 年 2.0 倍 BVPS，較當前股價有 20.3%的上漲空間。我們認為 1） LCD 行業投資週期已接近尾聲，韓廠產能退出帶動 2020 年供需好轉； 2）公司 T4 OLED 產線產能爬坡進展優於我們預期， 2020 年有望實現客戶導入。 理由如下：
韓廠產能退出帶動 2020 年供需轉好： 正如我們在《京東方 A：上調目標價至 6.00 元》指出的那樣，在 LGD 和三星將大幅縮減 LCD 產能的帶動下，全球 LCD 面板供需有望逐漸好轉，大尺寸面板單價於 2019 年 11月開始止跌，我們預計 2020 年 3 月起單價將有望開始上漲。公司 LCD 11代線 T6 已於 4Q19 爬至滿產，另一條 11 代線 T7 預計將於 2021 年開始量產，我們預計，在產能同比擴張 24%與單價回升的帶動下，公司半導體顯示業務 2020 年收入/淨利潤有望增長 43%/151%，毛利率有望提升 3.0ppts；同時隨著公司 T1 及 T2 產線折舊陸續減少，我們預計2019/20 年公司折舊費用將分別減少 10/12 億元，進一步提升盈利能力。
OLED 產線產能爬坡優於預期，關注 2020 年客戶導入進展： TCL 目前擁有武漢 T4 一條柔性 AMOLED 產線，設計產能為 45K/月，在滿產滿銷且良率達到 100%的情況下每條產線一年可出貨約 1 億部手機面板（摺合成6 寸），目前一期產能為 15K/月，已經於 12 月開始量產出貨.公司 T4 產線將主打可摺疊、屏下攝影、極窄邊框等差異化優勢，目前公司已經與主要安卓廠商接洽並送樣驗證，我們預計 2020/21 年 OLED 出貨量有望達到 720/1620 萬片，建議投資人持續關注公司客戶導入的最新進展。
OLED 產線產能爬坡優於預期，關注 2020 年客戶導入進展： TCL 目前擁有武漢 T4 一條柔性 AMOLED 產線，設計產能為 45K/月，在滿產滿銷且良率達到 100%的情況下每條產線一年可出貨約 1 億部手機面板（摺合成6 寸），目前一期產能為 15K/月，我們預計 2020/21 年 OLED 出貨量有望達到 720/1620 萬片，建議投資人持續關注公司客戶導入的最新進展。我們與市場的最大不同？ 我們對大尺寸 LCD 行業回暖對公司業績的提振作用更為樂觀。
潛在催化劑： OLED 客戶導入進展超出預期。
盈利預測與估值
考慮到 LCD 價格止跌回升以及 AMOLED 開始出貨，我們將 2019/20 年收入上調 3%/2%，將 2019/20 年淨利潤分別上調 10%/11%。 我們基於分部估值法，給予公司目標價 5.28 元，其中包含華星光電(3.80 元/股)，投資業務（1.20 元/股），翰林匯（0.28 元/股）。 華星光電目標價基於 2.3 倍華星光電歸母淨資產。根據京東方過去估值區間經驗，我們給予華星光電 0.9-2.4 倍區間的上限 2.3 倍市淨率，反映週期上行帶來盈利能力增長，資產的定價得到提升。
風險
韓國產能退出進度不及預期
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