中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
TCL集团(000100)
投资建议
我们上调 TCL 集团评级至“跑赢行业”， 上调目标价 32%至 5.28 元，基于分部估值法，包含华星光电（3.80 元/股），投资业务（1.20 元/股），翰林汇（0.28 元/股），对应 2020 年 2.0 倍 BVPS，较当前股价有 20.3%的上涨空间。我们认为 1） LCD 行业投资周期已接近尾声，韩厂产能退出带动 2020 年供需好转； 2）公司 T4 OLED 产线产能爬坡进展优于我们预期， 2020 年有望实现客户导入。 理由如下：
韩厂产能退出带动 2020 年供需转好： 正如我们在《京东方 A：上调目标价至 6.00 元》指出的那样，在 LGD 和三星将大幅缩减 LCD 产能的带动下，全球 LCD 面板供需有望逐渐好转，大尺寸面板单价于 2019 年 11月开始止跌，我们预计 2020 年 3 月起单价将有望开始上涨。公司 LCD 11代线 T6 已于 4Q19 爬至满产，另一条 11 代线 T7 预计将于 2021 年开始量产，我们预计，在产能同比扩张 24%与单价回升的带动下，公司半导体显示业务 2020 年收入/净利润有望增长 43%/151%，毛利率有望提升 3.0ppts；同时随着公司 T1 及 T2 产线折旧陆续减少，我们预计2019/20 年公司折旧费用将分别减少 10/12 亿元，进一步提升盈利能力。
OLED 产线产能爬坡优于预期，关注 2020 年客户导入进展： TCL 目前拥有武汉 T4 一条柔性 AMOLED 产线，设计产能为 45K/月，在满产满销且良率达到 100%的情况下每条产线一年可出货约 1 亿部手机面板（折合成6 寸），目前一期产能为 15K/月，已经于 12 月开始量产出货.公司 T4 产线将主打可折叠、屏下摄影、极窄边框等差异化优势，目前公司已经与主要安卓厂商接洽并送样验证，我们预计 2020/21 年 OLED 出货量有望达到 720/1620 万片，建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。
OLED 产线产能爬坡优于预期，关注 2020 年客户导入进展： TCL 目前拥有武汉 T4 一条柔性 AMOLED 产线，设计产能为 45K/月，在满产满销且良率达到 100%的情况下每条产线一年可出货约 1 亿部手机面板（折合成6 寸），目前一期产能为 15K/月，我们预计 2020/21 年 OLED 出货量有望达到 720/1620 万片，建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。我们与市场的最大不同？ 我们对大尺寸 LCD 行业回暖对公司业绩的提振作用更为乐观。
潜在催化剂： OLED 客户导入进展超出预期。
盈利预测与估值
考虑到 LCD 价格止跌回升以及 AMOLED 开始出货，我们将 2019/20 年收入上调 3%/2%，将 2019/20 年净利润分别上调 10%/11%。 我们基于分部估值法，给予公司目标价 5.28 元，其中包含华星光电(3.80 元/股)，投资业务（1.20 元/股），翰林汇（0.28 元/股）。 华星光电目标价基于 2.3 倍华星光电归母净资产。根据京东方过去估值区间经验，我们给予华星光电 0.9-2.4 倍区间的上限 2.3 倍市净率，反映周期上行带来盈利能力增长，资产的定价得到提升。
风险
韩国产能退出进度不及预期
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