總理在3月10日國常會提出：只要今年就業穩住了，經濟增速高一點低一點都沒什麼了不起的。這便是發送了淡化經濟目標，把穩定就業放到比保增長更重要的位置上的信號。
為什麼要淡化增速目標？因為疫情衝擊國內消費、生產，海外經濟風險加大外需衝擊，完成增速翻番目標存在客觀實際困難。去年淨出口拉動經濟增長0.67個百分點，海外疫情必然衝擊外需，淨出口貢獻將下降。一季度消費受衝擊較大，疫情結合後會有所彌補，但消費增長彈性不大。如果堅守翻番目標，也即GDP要實現5.6%或以上增速，重擔將落在投資上，但仍然難以完成：我們用AR模型模擬壓力測試發現，假定一季度消費0增長，2季度大幅反彈至10%，三四季度保持8%，再假定一季度固定資產投資下滑10%，那麼要完成5.6%增速，後面三個季度固定資產投資增速要從去年的5.4%回到14%左右，全年固定資產投資平均10%。而製造業投資更偏市場化，疫情衝擊後要強勁增長較困難。去年房地產投資增速達到9.9%，基數相當高，投資在一季度銷售及開工雙衝擊過後大幅度增長到10%以上非常困難。基建逆週期作用無疑需要加強，我們估算理想情形下基建增速可升至10%左右。但總體上，投資難以達到我們前述壓力測試所需要的增速。增速目標淡化後，相關壓力可以減輕。
淡化增速目標不代表放任經濟增速無限下滑，還要守住穩就業的底線。前文我們已經分析了，保增長意味著GDP要實現5.6%去完成翻番目標，這個比較難實現。而穩就業的核心是三個方面：一是存量的就業；二是進入社會的大學畢業生；三是沒有固定就業的農民工。今年有874萬大學生畢業，這是今年穩就業的核心。根據近年1個GDP百分點對應200萬人新增就業的體量，把接近900萬進入社會的大學畢業生穩住，基本上5%左右就可以了，哪怕再低一點點問題也不大，但如果明顯滑落到5%以下也是不行的。因此，淡化目標是將對增速的要求適度降下來，而不是說沒有要求。當然，經濟中始終會存在就業不平衡，摩擦性失業、結構性失業始終可能給存在。
如何穩住就業？穩住存量就業要求儘快推動企業全面復工復產，目前進展良好。同時，國家配合採用積極財政、貨幣政策，尤其是支持民營經濟、中小企業（民企創造了80%的就業），
保持經濟全年仍然擴張，從而吸納新增就業。此外，國家還在擴招、鼓勵創業、鼓勵企業延遲招聘等方式上助力穩就業。尤其值得注意的是，總理在國常會上還特別提出“改革開放之初，當時整個國家面臨的就業壓力不是今天能夠想象的。但當時很多地方開了口子，創造了大量靈活就業的形式。”這就說明，改革開放、放管活不僅符合高質量發展要求，也符合穩定就業的要求。按照前文測算，今年基建增速會比去年抬升，從而基本可以穩定農民工就業。上週我們已經提出，為支持中小企業，定向降準宜早不宜遲。本週定向降準落地，這也與穩就業相輔相成，為3月繼續營造寬鬆的流動性環境。我們此前報告測算了3月的流動性環境，認為受節後資金迴流、財政投放等利好影響，流動性仍然充裕，全面降準必要性不強，但為抗擊疫情、支持中小企業，定向降準宜早不宜遲。3月13日，中國人民銀行發佈通知，決定於2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。 以上定向降準共釋放長期資金5500億元。在海外市場恐慌加劇，流動性危機加大的背景下，央行為國內營造了寬鬆的流動性環境，避免出現危機傳導。更重要的是，定向降準主要定向於支持中小企業，這在當前穩就業的目標下不僅合理，且有必要。總體上，增速目標淡化後，我們對“四萬億”等重走老路的幻想就可以打消一點。經濟高質量發展的總體要求，不會因為疫情衝擊發生轉變，改革開放、科技強國、釋放消費潛力還將是經濟生活中的主題詞！
風險提示：國內疫情二次波動；海外疫情擴散引發經濟危機
證券分析師：沈新鳳 執業證書編號：S0550518040001
閱讀更多 Macro鳳來儀 的文章
