中泰證券3月12日發佈對友邦保險的研報，摘要如下：
事件：友邦保險於3/12日披露2019年報，集團全年nbv，evequity，OPAT，基本自由盈餘，股息同比增長6%，13.7%，9%，13%和10%，nbv和opat增速較過往放緩。
受香港社會事件影響，AIA全年NBV同比僅增長6%至41.54億美元，大幅低於上半年20%的增速，分地區來看：1、2019H1友邦香港新單保費中70%來自於內地訪港遊客，受去年Q3-Q4香港社會事件的影響，友邦香港nbv同比增速由2019H1的19%滑落至2019H2的-26%，和內地訪港人數趨勢基本一致；香港本地市場兩位數的nbv增長則是受益於政府推出的具有抵稅功能的VHIS醫療險和QDAP延期年金讓代理人有更多拜訪老客戶的機會；2、中國內地Nbv保持27%的強勁增長，價值率微升至93.5%主要來源於稅率政策，友邦內地近1年來和微醫合作推出女性乳腺和少兒白血病兩個單險種附加險，涵蓋預防，保障和康復全過程;3、新馬泰，澳洲，越南等地區2019年主要依靠銀保渠道的發力。友邦整體全年銀保渠道nbv貢獻佔比26%，margin51%,近3年年化增速17%；友邦整體OPAT增速由2018年13%和2019H1的12%放緩至9%，主因：1、NBV增速放緩使得剩餘邊際攤銷變慢；2、友邦opat的投資收益假設是票息的實際收入和房地產股權類的預期收入，2019美聯儲降息後票息再投資收益下降；3、泰國和馬來西亞2019H2流感和傳染病的發病率提高使得理賠正偏差縮小至2.12億美元，營運正偏差增速放緩；市場主要擔心低利率環境下友邦的應對方式1、友邦將在2021年使用新的IFRS4法則，舊法則下友邦分紅險的負債（即保單持有者的收益）在簽單時點是依據投資收益假設鎖定的，後續無法在會計層面變更，而新法則下，分紅險的負債會計計量會根據實際投資收益下降而降低，從而抵消資產端不利影響，因此低利率對OPAT影響甚微；2、友邦披露集團做了極限壓力測試結果，當利率下降140bp的時候，其ev下降幅度在7%左右；3、我們覺得低利率對友邦最大挑戰在於美元保單收益的吸引力降低從而影響銷售，此外友邦持有的美元信用債評級有下沉趨勢；投資建議：友邦2019年報數據欠佳是來自於香港社會動盪和低利率環境兩大外部衝擊，一季度業務也會由於內地無法線下面訪，香港對大陸暫時封關等影響表現不佳，但這些都是一次性因素，公司代理人素質依然一流，2019年公司以12000人的MDRT數量位列全球第一，這將是後續業務恢復的最大支撐。當前股價對應2020年的pev估值為1.53，處於2015年以來10%的分位點，給予買入評級；風險提示:權益市場大幅度下降，長期無風險收益率持續大幅度下行，代理人增員速度持續放緩，香港社會持續不穩，受疫情影響代理人長時間無法面訪客戶；
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