為應對全球市場暴跌，上週四，紐約聯儲宣佈當天通過回購向市場投放至少5000億美元流動性，13日再投放至少1萬億美元，兩天累計緊急釋放至少1.5萬億美元的流動性。
消息落地，美股應聲大漲，歐市也開始企穩。但全球疫情防控形勢進一步明確仍需時間，短期貨幣政策退燒療效能維持多久？
01 警惕海外市場的二次探底
國泰君安策略團隊認為，雖然美股上週五出現大幅反彈，但仍需要警惕美股的二次探底。原因有三：
1、“流動性衝擊”是全球股市重挫的表因，美股仍然面臨六個未決的擔憂。
3月12日，紐約聯儲再次增加向銀行提供的隔夜拆借資金，提高隔夜回購操作上限1750億美元。除此之外，美聯儲還新增3個一月期回購操作，設定兩週期回購操作額度上限在450億美元。
大劑量1.5萬億美元效果明顯，目前美股“流動性衝擊”暫緩。
但美股是否完全出清，尚難定論。如此前國君策略報告《昨天的遺留和明天的道路——危機的背後》中提出的，美股仍然面臨六個未決的擔憂：
①對疫情的擔憂
②對經濟的擔憂
③Gig Economy的擔憂
④對信用風險的擔憂
⑤出清的擔憂
⑥過高的降息預期的擔憂
降息，只能對沖下行節奏，而非扭轉跌勢，權益市場仍更注重“基本盤”內在趨勢，而非政策。
對照日本和英國的狀況也是類似。
▼基本上，美股降息只是對沖而非扭轉跌勢
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼歷史上，日本利率寬鬆未能阻止跌勢
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼歷史上，英國利率寬鬆未能阻止跌勢
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
2、美國疫情邊界尚未清晰。
疫情在美國有一個多月，政府當局的處理措施都進展緩慢。一直到3月12日，劇情快的讓人跟不上節奏——好萊塢影星湯姆·漢克斯及夫人在澳大利亞確診感染新冠病毒，NBA球季中止，百老匯、迪士尼和環球影城宣佈立即關閉。
3月13日，特朗普正式宣佈全國緊急狀態。
目前明確美國疫情的邊界，仍需要時間。
其一，美當局是否有足夠的準備；
其二，美內部是否有足夠的凝聚；
其三，美措施是否有足夠的效率？
▼當前中國（除湖北）累計死亡/累計確診比值為0.855%
數據來源：CEIC，國泰君安證券研究
▼然而，當前美國該比值高達5.247%
數據來源：CEIC，國泰君安證券研究
3、美國基本盤擔憂仍在，三駕馬車捉襟見肘。
消費：刺激消費，是減稅還是直接補貼中低收入人群，兩團體分歧猶存。
投資：油價低迷，投資承壓。傳統能源投資是近年美國私人投資的主要推動部分，但低迷的油價顯然會阻礙這一復甦。
貿易：外貿加力，杯水車薪。向貿易對手要更多，成為一個可能的選項，但恐杯水車薪。
▼美股市-消費負反饋恐難避免
數據來源：DATASTREAM，國泰君安證券研究
02 全球抗疫可能進入“持久戰”
3月12日，瑞典官方決定，停止對新冠肺炎確診病例的統計，不再對輕症患者和疑似患者進行檢測。這意味著，瑞典將失去對新冠疫情潛在病例的流行病學追蹤。
隨後，3月13日，英國官方表示，政府目標是延緩新冠疫情高峰，讓人們產生群體免疫力。
同時，德國官方也表示，60%-70%在德國的人將感染新冠病毒，將在更長時間與病毒作鬥爭。法國官方也表示，既有必要遏制該病毒，但同時也要管理流行病的影響，以維護國家社會和經濟生活。
不難看出，歐洲防控疫情的思路，與中國完全不同。
國君宏觀團隊認為，如果說中國大規模隔離和全國馳援是一場“遭遇戰”，那麼歐洲抗疫更像一場“持久戰”。歐洲的抗疫策略，是治療重症，停止輕症檢測，目標是全民建立免疫。
目前來看，美國是“遭遇戰”，但隨後可能不得不演變為“持久戰”。
3月11日，美國宣佈，將在接下來的30天內暫停從歐洲出發的所有旅行。但是，通航禁令對經濟活動影響巨大，這從隨後歐洲股市重挫就可以看出。
因此，我們判斷，美歐通航禁令應該只是暫時的，美國長期難以承受這種經濟壓力，尤其是對整個歐洲禁航。
然而，只要歐洲是“持久戰”，最終可能將所有國家拖下水。
美國今年如果不是大選年，也許會和歐洲步調一致，採取持久戰的抗疫方式。各個國家之間抗議的方式不同，不僅有制度文化方面的考慮，很大程度上也有經濟承受能力方面的考量，尤其對於儲蓄率偏低的歐美國家來說。
可以說，持久戰老百姓物理傷害更大，遭遇戰經濟成本更高。
而中外防控思路的衝突，會產生一個非常嚴重的問題——如果中國不發出通航禁令，那麼中國的輸入性病例就會源源不斷，中國可能也不得不陷入“持久戰”；如果中國發出通航禁令，那阻隔措施對經濟的衝擊將會持續，直到疫苗和特效藥研發成功。
此外，以持久戰方式抗擊疫情，不僅將嚴重考驗各國醫療體系承受能力，而且將大大延長疫情傳播時間，這將持續影響全球總需求。
因此，國君宏觀團隊認為，我們需要為新冠疫情二次衝擊早做準備。
陷入“持久戰”，意味著中國之前所做的“遭遇戰”式的疫情防控，面臨巨大挑戰。海外疫情的傳播時間和廣度將超預期，無論是中國自身的總需求，還是海外需求，預計都難以避免更長時間的大幅下滑，可能使我們經濟的下行壓力大於預期。
所以需要思考的是，二次衝擊可能會持續多久，可能要調整在一次衝擊假設下已經作出的經濟和行業發展判斷，得出機遇和挑戰。而政府的宏觀對沖政策，也需要嚴陣以待。
對新冠病毒的防控是世界性的，只有全球勝利了中國才能說勝利，因為大家都在一個地球上。
03 G7會議召開在即貿易端暖春可期
正如前所說，抗疫之外，我們也要關心明天的道路。而國君策略團隊認同宏觀團隊的觀點，認為這取決於需求而非貨幣。
上週起，各國先後進入緊急“戰疫”狀態。3月13日，美國、西班牙、波蘭等國宣佈進入緊急狀態；3月12日，阿根廷、哥倫比亞、委內瑞拉等國宣佈進入緊急狀態。
▼當前美歐感染人數逐步增加
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
而各國也在不斷出臺的財政和貨幣方面的穩定政策，試圖抬升內需，穩定經濟增速、就業和社會預期。
▼近一週全球核心經濟體輪番開展穩定市場手段
數據來源：WIND，國泰君安證券研究
此外，面對全球重大經濟衝擊，各國開始嘗試聯手合作。
據路透社報道，一名法國總統府官員13日表示，七國集團（G7）領導人將於當地時間3月16日召開視頻會議，討論如何協調應對新冠肺炎疫情。
通過研究歷史上的G7峰會，我們發現峰會會議更多是給各個國家指明瞭行動的大方向、框架。而在具體執行和約束力上，G7聯合行動應對危機的政策效力有限。
然而另一方面，從美國的淨出口情況來看，在危機面前，通過淨出口拉動經濟增長是較為重要的手段，這也進一步提升了未來中美問題階段性緩和的可能。
▼美可能通過向出口“多要一點”
數據來源：DATASTREAM，國泰君安證券研究
▼危機模式下進出口是美國穩定基本盤的手段之一
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
04 中國資產成為全球避險資產的三大條件
在《美股兩度熔斷前後，海外機構投資者形成的三大共識》中，我們曾經提及，目前海外機構普遍認為，中國市場有望成為疫情衰退後率先復甦的市場。
在美股兩輪暴跌之下，A股均表現了極強的韌性，體現了其作為當下避險資產的核心素質。
國泰君安宏觀團隊在報告《反轉還是反彈？G7、G20能否扭轉市場悲觀預期？》中，進一步分析了中國資產初步具備了成為全球避險資產的三大條件。
1、此次疫情將深刻改變國家國際關係和地緣政治格局。
在美歐經濟因為疫情遷延受到更大創傷和打擊後，國際經濟重心向東亞傾斜的趨勢或將更明顯。
2、中國體制、中國策略證明了應對疫情的優勢和有效性。
中國疫情已經基本得到控制，可以說疫情對中國經濟影響最壞的時候已經過去了。雖然有海外疫情二次回傳風險，但可控。
3、經歷前幾年的槓桿出清，中國財政、貨幣政策空間相對比較大，經濟中的失衡相對較少。
策略團隊則在此基礎上給出了詳細的配置建議——“中美股市脫鉤”+“財政寬鬆”雙重背景之下，結合9大產業鏈和20個細分行業，有兩條投資主線：
1、放眼短期，風格切換，建議超配傳統行業：建材、機械、汽車、家電。
#建材
（1）水泥：早週期品最先受益，瞬時產品無庫存；
（2）B端建材：精裝修房滲透率提升，受益地產預期；
#機械
（1）工程機械：受益基建補短板及地產預期
（2）油氣裝備：受益能源安全政策下石油公司資本開支提升
（3）新興裝備：受益於半導體、鋰電、面板、光伏等行業產能快速增長，以及國產替代；
#汽車
（1）整車：行業週期向上，部分地區出臺汽車刺激政策。
（2）輕量化與電子化零部件：新能源汽車滲透率提升，部分零部件單車價值提升，特斯拉加快國產化；
#家電
（1）白電：地產預期，家電刺激政策可期
（2）小家電：新品類有望快速增長。
2、展望中期，成長價值螺旋，不可忘科技：新能源、計算機、通信、電子。
#電新
（1）特高壓裝備：國網年初更換董事長，特高壓投資進度超預期
（2）光伏：平價上網區域擴大
（3）新能源汽車：特斯拉國產化，國際車企力推新車型；
#通信
（1）5G設備：三大運營商將加快5G建設
（2）數據中心設備：互聯網巨頭資本開支增長，流量長期增長可期；
#計算機
（1）信息安全：受益於“等保2.0”政策，互聯網流量增加
（2）醫療IT：電子病歷、互聯網醫療政策催化；
#電子
（1）消費電子：5G加速建設驅動換機潮，無線耳機銷量高增長
（2）半導體：景氣週期向上，進口替代機會。
文章來源：國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch）
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