2015年，隆基股份（601012.SH）率先從成熟的砂漿切割技術轉向昂貴且不成熟的金剛線切割技術，為光伏行業帶來革命性突破，金剛線生產企業也感受到了“春江水暖”。
在隆基股份的扶持下，成立於2015年7月的楊凌美暢新材料股份有限公司（下稱“美暢新材”）拔地而起，2017年狂賺6.78億元，躋身全球最大金剛線生產商之位。
因成立時間尚短，未滿3年的門檻，美暢新材無緣A股，只能眼看著同行三超新材（300554.SZ）、東尼電子（603595.SH）、岱勒新材（300700.SZ）先後享受到資本的紅利。
2018年10月，掛牌新三板一個月後，美暢新材宣佈進軍創業板。然而，隨著金剛線的大規模擴產與技術水平的提升，昔日搶灘登陸的金剛線“三劍客”已有“折戟”之勢。此次美暢新材能否順利叩門，值得關注。
分紅11億募資10億“補血”
“公司於2015年12月花費10億日元購買了日本先進的生產線和生產技術，在吸收和消化日本技術的同時，設計和改進了自己的生產裝備，形成了全球領先的擁有自主知識產權的電鍍金剛線裝備工藝。”美暢新材總經理賈海波曾公開表示。
憑藉這條生產線，美暢新材業績幾何式增長。2015-2018年，公司分別實現營收1.85億元、12.42億元、21.58億元；淨利潤0.94億元、6.78億元、10.24億元。
而就在美暢新材蛻化為“賺錢機器”的道路上，資本始終與其若即若離。
2016年9月12日，四方達（300179.SZ）曾披露重組事項，擬以19.5億元受讓美暢新材100%股權。彼時，美暢新材成立剛剛一年有餘，估值較其當時的淨資產1.6億元增值11倍之多。
不過，因美暢新材“大股東對接資本市場的條件和方式產生不同的想法”，2017年2月，該起併購案終止。
2018年6月，公司發佈了公開轉讓說明書，申請在新三板轉讓，並於當年9月掛牌新三板。時隔一個月後，同年10月11日，美暢新材發佈了上市輔導備案的提示性公告，宣佈擬衝刺A股。
而就在著手IPO之後，美暢新材做出一個“破記錄”的決定。
2018年11月14日，公司披露半年度分紅預案，擬每10股派送現金紅利25元。以當時美暢新材總股本3.6億股計算，該筆分紅總額達到9億元。其中，公司實控人持股比例為55.11%，可以分得4.95億元。
根據全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股息紅利差別化個人所得稅政策，個人持有掛牌公司的股票期限超過1年的，對股息紅利所得暫免徵收個人所得稅。也就是說，持股期限超過1年的公司原始股東，可享受暫免徵收個人所得稅的優惠政策。
2019年5月23日，美暢新材實施2018年年度分紅，每10股派發現金紅利3元，分紅金額為1.08億元。2019年12月20日，美暢新材再度披露2019年半年度分紅預案，每10股派現金5元，分紅金額為1.8億元。三次分紅金額合計達11.88億元。
如果說選擇在上市前夕大筆分紅的舉動耐人尋味，那麼接下來的募資規劃亦引來不少質疑的聲音。
此次IPO，美暢新材擬募資23.36億元，其中10億元用於補充流動資金。
“錯位”的擴張
美暢新材主營業務為電鍍金剛石線的研發、生產和銷售，金剛石線主要用於晶體硅、藍寶石等硬脆材料的切割。
來自：招股書
電鍍金剛石線鋸技術起源於日本，與傳統砂漿線切割相比，金剛石線應用於光伏硅片領域切割磨損更小，單位硅耗可降低20%以上，生產效率可提升50%以上，2015年以前曾長期被日本廠商壟斷。
2016年，隨著電鍍金剛線逐漸完成國產替代，加上光伏行業高速發展，在隆基股份將金剛線切割大規模應用於硅片切割後，其他光伏巨頭也紛紛倒向金剛線切割，行業一時間炙手可熱。
除光伏“三劍客”外，易成新能（300080.SZ）、高測股份（834278.OC）等公司紛紛加入擴產行列。美暢新材也著手邊生產邊擴產，產能從2016年的131.67萬公里急劇增至2018年的2135.66萬公里。
當各類形形色色的玩家湧入，無疑讓賽道變得更加擁堵。美暢新材亦在招股書中坦誠，金剛石線進入到供大於求的階段，市場競爭程度的加劇將使金剛石線產品價格存在進一步下降的風險。
2016-2018年，公司金剛石線的均價分別為180.3元/公里、174.02元/公里、123.64元/公里。儘管美暢新材表示公司在單位成本方面存在優勢，但伴隨著售價降低，公司毛利率亦從2016年的70.25%下探至2019年上半年的50.75%。
除此之外，光伏“531”新政的頒發也進一步影響了市場需求，加快了金剛石線價格下跌的速度。
擬登陸科創板的高測股份2019年12月披露的招股書顯示，按照市場行情，金剛石線的均價已降至60元/公里，較公司披露2018年均價下滑51.47%。
事實上，隨著市場需求的變動，金剛線生產企業已感受到失速擴張帶來的陣痛。
三超新材在業績預告中表示，因受光伏行業產業政策變化以及市場競爭加劇影響，金剛線產品毛利率及價格大幅下跌，預計2019年公司實現淨利潤968.18萬元，同比下滑73.93%。
東尼電子則預計虧損1.5億元—1.6億元，稱金剛石切割線業務受光伏產業政策和行業市場影響，需求大幅下滑，單價大幅下降，公司對該業務計提了大額資產減值損失。同樣，岱勒新材亦受到波及，預計虧損4584.28萬元。
反觀美暢新材，2019年上半年，美暢新材實現營收6.18億元，同比下滑57.53%；淨利潤2.21億元，同比下滑71.64%。
對於業績變動的原因，美暢新材稱主要原因系國內金剛石線市場的競爭狀態變化所致，公司通過被動或主動降價的方式，保持和鞏固公司的市場份額，並淘汰行業部分落後產能。
時過境遷，昔日的藍海已逐漸染紅，但美暢新材仍未止住擴產的步伐。
根據規劃，除了募資“補血”外，美暢新材擬分別投入4.62億元、1.64億元、7.1億元用於美暢產業園建設項目、研發中心建設項目、高效金剛石線建設項目、研發中心建設項目。
來自：招股書
其中，高效金剛石建設項目建成後，公司將新增高效金剛石線年生產能力1500萬公里，加上截至2018年末公司產能2135.66萬公里，美暢新材金剛石線產能將達到3635.66萬公里。
來自：招股書
值得注意的是，數次擴產後，美暢新材的產能利用率已從2016年的95.33%下滑至2018年的88.63%。
“蹊蹺”的收購
美暢新材曾表示，公司憑藉生產工藝優勢、設備優勢及產能優勢，產品單位成本大幅低於同行業可比公司平均水平。
招股書顯示，公司主營業務成本中原材料成本佔比較高，達到六成以上。而除了客戶集中度較高外，美暢新材的供應商集中度也很高。2016-2018年，公司對前五大供應商採購佔比分別為61.55%、62.94%、67.43%。
財經網注意到，美暢新材與其主要供應商之間的關係“曖昧”。
美暢新材在招股書中闡釋，對於直徑較細的母線，國內能夠供應的廠商數量較少，近幾年以來，國內寶鋼集團旗下江蘇寶鋼精密鋼絲有限公司（下稱“寶鋼精密”）、蘇閩（張家港）新型金屬材料科技有限公司相繼開發出滿足技術要求的母線產品，填補了國內供應商的空白。
據招股書，公司於2016年4月與寶鋼精密展開合作，報告期內，江蘇寶鋼精密始終位列公司第1、第2大供應商。
2016年12月，公司與寶鋼精密共同投資設立了江蘇寶美升精密鋼絲有限公司（下稱“江蘇寶美升”）。其中，寶鋼精密持股41%，美暢新材持股20%。
2017年8月起，公司向江蘇寶美升採購母線。2018年，江蘇寶美升已位列公司第4大供應商，採購額為4646.34萬元。
值得一提的是，公司向江蘇寶美升採購母線的價格高於採購均價。2017-2018年，公司向江蘇寶美升採購母線的價格為22.72元/公里、20.67元/公里，同期可比採購價格為19.07元/公里、19.17元/公里。
來自：招股書
那麼，江蘇寶美升的產品有什麼獨特之處嗎？美暢新材解釋稱，主要是戰略供應商合作及母線採購線徑差異所致，考慮到寶美升大股東寶鋼的品牌、質量、服務溢價，與美暢新材的戰略合作關係，最終確定價格。
對此，發審委曾在反饋意見中要求公司說明江蘇寶美升設立背景和原因，江蘇寶美升各股東的相關情況，是否與公司及股東存在關聯關係，是否存在股權代持、委託持股等情形；要求公司說明寶美升與美暢科技位於相同廠房的原因，寶美升設計產能、年產量、生產基地分佈情況，寶美升是否主要為發行人提供產品。
同時，發審委亦要求公司說明未來與寶美升關聯交易是否繼續，未來是否存在收購寶美升的計劃。
針對發審委的接連發問，美暢新材在2019年4月披露的招股書表示，寶美升的核心技術均來自於寶鋼精密，寶美升作為公司的母線戰略供應商，未來公司仍將繼續向寶美升採購母線。美暢新材亦強調稱，暫無收購寶美升的計劃。
然而，時隔僅2個月，江蘇寶美升發生了股權變更。據天眼查，2019年6月21日，美暢新材收購王越、南京東昇冶金機械有限公司所持39%股份，持股比例升至59%，江蘇寶美升成為公司的控股子公司。
來自：天眼查
僅僅過了兩個月，公司緣何變卦？公司此時控股寶美升是出於什麼考量？
對此，美暢新材對財經網表示，通過收購其他各方股權實現對寶美升控股後，有利於公司在寶美升的經營管理、人才激勵、技術保密管理等方面擁有更大的自主權，公司預計在母線進一步細線化的研發過程中將遇到更多的技術難題，通過控股寶美升有利於實現公司經營目標。
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