太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
深天馬A(000050)
事件：公司發佈年報，2019 年度實現營業收入 302.82 億元，同比增長 4.74%，歸母淨利潤 8.29 億元，同比下滑 10.39%。扣非歸母淨利潤2.46 億元，比去年增加 2.9 億元（去年扣非後歸母淨利潤虧損 4388萬元）。
計提減值影響當期利潤數值，2020 輕裝上陣。此次年報中，公司依據《企業會計準則》等相關規定，信用減值損失、資產減值損失合計42,894 萬元，影響 2019 年度利潤總額減少 42,894 萬元、歸屬於母公司所有者的淨利潤減少 37,206 萬元、歸屬於母公司所有者權益減少37,206 萬元。所以實際上如果反算以上計提，公司 2019 年實際經營利潤應該在 12 億以上。
此外， 我們注意到公司 2019 年正常計入的當期補貼金額相比其他年份較少，推測應該是有費用發生確認方面的後延，因此如果考慮到這一塊，公司正常利潤規模應該更高。無論是減值損失的計提，或者是當期補貼金額的遞延，對 2020 年而言，都意味著輕裝上陣，未來的數據表現應該會好於本期。
專業顯示利基業務穩健成長，行業爭先。對於天馬 2019 年的表現，我們建議跳出年報的數據框架，更多地從行業維度去觀察天馬的進步：根據最新的 IHS 的數據，天馬以 2340 萬片的出貨量、14.4%的市佔率，一舉豪奪 2019 年車載顯示屏出貨量全球第二的寶座（去年第三），僅落後第一名 JDI 不到 2 個百分點，同時也是車載顯示屏行業前五名公司中唯一的一家中國本土企業。在醫療顯示面板行業，天馬的份額一直都是全球第一。易見，專業顯示產品毫無疑問是天馬最為核心的利基，這一領域壁壘極高，同時一直在天馬的整體銷售額中佔據半壁江山，該塊業務的穩健成長，倚仗的並非簡單的規模優勢，更多的是技術積累和對產品、客戶需求的深刻理解。
消費電子厚積薄發，彈性充分。在 LTPS LCD 領域，天馬早在 2017 年第四季度便已經出貨超過 JDI，成為全球第一。在中小尺寸 LCD 的方向上，全面屏技術與方案儲備行業領先：從 2017 年下半年開始量產的18:9 的一代全面屏到 Notch+超窄邊框、水滴屏以及 2018 年底推出屏佔比更高的第三代全面屏方案 AA Hole，2019 年三季度實現雙盲孔產品的量產…公司每一次 LCD 全面屏方案設計的更新迭代和量產出貨均走在全面屏產品技術前列，更不用說觸控一體化、屏下/屏內指紋識別、屏下攝像頭、Mini/Micro LED 等等技術儲備。細心觀察其實不難看出，天馬在 LCD 領域走的同樣是一條精耕細作的紮實道路，一步，一個腳印。
Amoled 領域，公司武漢產線已經具備成熟的硬屏供應渠道和媲美三星的產品品質。柔屏的二期產線亦在如期建設，今年將逐漸釋放產能，考慮到未來廈門柔屏新廠的產能增量，在 2020-2021 年後，天馬同樣將在柔性 Amoled 領域成為國內的頭部廠商，天馬所追求的並非短期爭先，而是長期的穩健進階，在渠道與客戶產品的導入方面，天馬一定會交出令投資者滿意的答卷。完整的產業佈局，渾厚的技術底蘊，全面的技術儲備，穩健的成長節奏，是天馬區別於其他競爭對手的關鍵所在。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予增持評級。在 4G 與 5G 制式切換的 2020 年，歷經過去數載的行業洗牌，市場份額愈發向頭部企業集中，隨著 5G 世代的臨近，下一代智能手機的雛形也將逐漸清晰。當下的市場環境對於所有面板廠商而言是挑戰也是機遇，無論 5G 世代的智能手機形態將如何演變，但一定是與現有的全面屏、柔性摺疊屏技術一脈相承，過去數年的深厚積累，為的是未來一兩年 5G 換機潮來臨後的噴薄而出，在這一維度下，天馬的中長期投資價值必將有所體現。我們預計深天馬 2020-2022 年將分別實現淨利潤 17.05、 22.08、 27.25億元，當下市值對應 2020-2022 年估值分別為 17.47、13.49、10.93倍，予以增持評級。
風險提示：（1）受新冠疫情影響，消費電子行業整體出貨量不及預期；（2）下游終端品牌客戶因不可抗行業因素減單；（3）面板價格出現不理性異狀波動。
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