太平洋证券发布投资研究报告，评级: 增持。
深天马A(000050)
事件：公司发布年报，2019 年度实现营业收入 302.82 亿元，同比增长 4.74%，归母净利润 8.29 亿元，同比下滑 10.39%。扣非归母净利润2.46 亿元，比去年增加 2.9 亿元（去年扣非后归母净利润亏损 4388万元）。
计提减值影响当期利润数值，2020 轻装上阵。此次年报中，公司依据《企业会计准则》等相关规定，信用减值损失、资产减值损失合计42,894 万元，影响 2019 年度利润总额减少 42,894 万元、归属于母公司所有者的净利润减少 37,206 万元、归属于母公司所有者权益减少37,206 万元。所以实际上如果反算以上计提，公司 2019 年实际经营利润应该在 12 亿以上。
此外， 我们注意到公司 2019 年正常计入的当期补贴金额相比其他年份较少，推测应该是有费用发生确认方面的后延，因此如果考虑到这一块，公司正常利润规模应该更高。无论是减值损失的计提，或者是当期补贴金额的递延，对 2020 年而言，都意味着轻装上阵，未来的数据表现应该会好于本期。
专业显示利基业务稳健成长，行业争先。对于天马 2019 年的表现，我们建议跳出年报的数据框架，更多地从行业维度去观察天马的进步：根据最新的 IHS 的数据，天马以 2340 万片的出货量、14.4%的市占率，一举豪夺 2019 年车载显示屏出货量全球第二的宝座（去年第三），仅落后第一名 JDI 不到 2 个百分点，同时也是车载显示屏行业前五名公司中唯一的一家中国本土企业。在医疗显示面板行业，天马的份额一直都是全球第一。易见，专业显示产品毫无疑问是天马最为核心的利基，这一领域壁垒极高，同时一直在天马的整体销售额中占据半壁江山，该块业务的稳健成长，倚仗的并非简单的规模优势，更多的是技术积累和对产品、客户需求的深刻理解。
消费电子厚积薄发，弹性充分。在 LTPS LCD 领域，天马早在 2017 年第四季度便已经出货超过 JDI，成为全球第一。在中小尺寸 LCD 的方向上，全面屏技术与方案储备行业领先：从 2017 年下半年开始量产的18:9 的一代全面屏到 Notch+超窄边框、水滴屏以及 2018 年底推出屏占比更高的第三代全面屏方案 AA Hole，2019 年三季度实现双盲孔产品的量产…公司每一次 LCD 全面屏方案设计的更新迭代和量产出货均走在全面屏产品技术前列，更不用说触控一体化、屏下/屏内指纹识别、屏下摄像头、Mini/Micro LED 等等技术储备。细心观察其实不难看出，天马在 LCD 领域走的同样是一条精耕细作的扎实道路，一步，一个脚印。
Amoled 领域，公司武汉产线已经具备成熟的硬屏供应渠道和媲美三星的产品品质。柔屏的二期产线亦在如期建设，今年将逐渐释放产能，考虑到未来厦门柔屏新厂的产能增量，在 2020-2021 年后，天马同样将在柔性 Amoled 领域成为国内的头部厂商，天马所追求的并非短期争先，而是长期的稳健进阶，在渠道与客户产品的导入方面，天马一定会交出令投资者满意的答卷。完整的产业布局，浑厚的技术底蕴，全面的技术储备，稳健的成长节奏，是天马区别于其他竞争对手的关键所在。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在 4G 与 5G 制式切换的 2020 年，历经过去数载的行业洗牌，市场份额愈发向头部企业集中，随着 5G 世代的临近，下一代智能手机的雏形也将逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇，无论 5G 世代的智能手机形态将如何演变，但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承，过去数年的深厚积累，为的是未来一两年 5G 换机潮来临后的喷薄而出，在这一维度下，天马的中长期投资价值必将有所体现。我们预计深天马 2020-2022 年将分别实现净利润 17.05、 22.08、 27.25亿元，当下市值对应 2020-2022 年估值分别为 17.47、13.49、10.93倍，予以增持评级。
风险提示：（1）受新冠疫情影响，消费电子行业整体出货量不及预期；（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；（3）面板价格出现不理性异状波动。
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