招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
亨通光電(600487)
事件：3月16日晚，公司發佈發行股份及支付現金購買資產的公告，根據華為海洋股東登記冊及金杜律師事務所出具的法律意見書，公司自2020年3月6日起成為華為海洋的股東，佔已發行股份的51%。
評論：
1、完成華為海洋51%的股權收購，公司實現海洋產業轉型
公司通過發行股份及支付現金的方式，購買華為投資持有的華為海洋51%股權。本次交易標的資產交易價格約為10.04億元，公司向華為投資非公開發行股份約4764.13萬股（發行價格為14.75元/股），支付現金金額約為3.01億元。本次交易完成後，公司在原有海纜研發製造、海底通信網絡運營、海洋電力工程施工的基礎上，將新增全球海纜通信網絡的建設業務，完善海洋產業佈局，打通上下游，進一步推動公司在海洋產業領域從“產品供應商”向“全價值鏈集成服務商”轉型。2019年-2021年，全球預計將鋪設約35萬公里海底光纜，公司有望憑藉華為海洋的海纜通信網絡建設能力，把握海底光纜、海纜通信系統運營市場較大增長的機遇。通過本次交易，華為投資將持有公司2.44%的股份，成為公司第三大股東。公司海洋產業圍繞國家“海洋強國”的發展戰略，已實現海洋產業從海光纜海電纜產品、服務提供向系統集成服務和EPC總包的縱向一體化發展，開拓了海洋工程施工領域，包括涉及海纜敷設、海上風機安裝和運維、嵌巖基礎樁施工等能力。公司在海電纜工程業務已先後成功交付了世界最高電壓等級500kV聯網輸變電工程海底電纜項目與創下220kV三芯海底電纜無接頭最大長度新記錄的“三峽莊河項目”。2019年上半年，公司相繼中標海上風電場工程海纜及相關附件設備採購、敷設工程及海上風電總包項目，累計中標金額約26億元。公司於2018啟動建設PEACE跨洋海纜通信系統運營項目，目前項目推進順利，預計2020年初進行設備集成及海上鋪設施工作業，近期將與相關登陸國電信運營商簽署登陸協議。項目採用帶寬預售的營銷模式。目前已與數家電信客戶進行帶寬銷售合同談判，並已與國內三大運營商建立了帶寬銷售對接渠道。
2、光纖光纜有望重回向上週期，公司產能充足靜候行業拐點
2019年隨著運營商家寬建設進入尾聲，光纖光纜結束了階段性高景氣週期，需求出現明顯下滑，光纖光纜行業由此前的供不應求進入供過於求的階段，在中國移動普通光纜集採項目中各廠家報價普遍出現了超過50%的下降，光纖光纜行業受到較大沖擊。今年在加快5G網絡建設獲國家高層定調後，年內運營商資本開支有望加碼，5G基站建設規模有望進一步提升，為光纖光纜需求帶來新的增量提升，此外海外市場需求旺盛，持續穩定增長。需求端的恢復有望拉動光纖光纜重回向上週期。供應端來看，光纖光纜價格經過一年的低位運行，行業過剩產能得到一定的出清，各廠家沒有對產能提升進行新的大規模投入，長期看，有助於光纖光纜價格水平的回升。公司擁有自主知識產權的全球領先綠色光棒生產技術及智能製造技術，具有成本、環保與質量的綜合優勢，光棒產能處於行業領先地位，並具有完整光棒光纖光纜一體化生產能力，公司光纖光纜業務營收有望在行業拐點出現時實現企穩回升，毛利率也有望得到恢復性提升。
3、正式發佈400G硅光模塊，公司有望彎道超車切入高端市場
今年3月份，子公司亨通洛克利正式發佈面向下一代數據中心網絡、基於硅基光子集成技術的400GDR4光模塊，這是公司與英國洛克利成立合資公司後，發佈的首款基於硅光技術的400G光模塊，可用於數據中心網絡中交換機之間的連接，具有低成本、低功耗的特點。根據思科預測，2021年全球經數據中心處理的數據流量將達到20.6ZB，佔全球產生流量的比例為99.04%，數據中心建設需求旺盛。光通信產業鏈下游北美雲計算巨頭資本開支從2019年Q2開始逐步回暖，將推動雲基礎設施建設發展。目前北美雲計算巨頭的數據中心光模塊處於100G向400G演進的代際更迭階段，競爭格局尚未穩定。公司有望憑藉400G硅光模塊的低成本低功耗等技術優勢，實現彎道超車切入高端光模塊市場，為公司經營打開新的成長空間。4、國內光纖光纜龍頭補強海洋板塊實力，維持“強烈推薦-A”評級公司作為光纖光纜的傳統龍頭，有望在加快5G網絡建設帶來光纖光纜增量需求的利好中核心受益，實現營收和毛利率的提升。公司通過收購華為海洋補強海洋板塊的實力，已具備海光纜海電纜產品生產和海洋電纜光纜施工建設能力，有望把握海洋光電纜及海洋工程需求增長的機遇，實現業績增長。400G硅光模塊順利發佈，有望為公司帶來新的業務增長點。預計2019-2021年淨利潤分別約為14.11億元、17.98億元和22.58億元，對應2019-2021年PE分別為27.5X、22.1X和17.6X，維持“強烈推薦-A”評級。風險提示：5G建設規模不及預期、疫情影響全年業績、光纖光纜需求及價格不及預期、海纜業務開展不及預期、硅光模塊量產進度不及預期
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