撰文 | 古城校尉
12月3日，金融棒棒糖刊文《陝西頭號國企資本局：16億看誰“為氣而來”？》，大意是說延長石油掛牌出售旗下“陝西延長石油天然氣有限責任公司”（延長天然氣）30%股權，叫價16.64億元。
我們為什麼關注此事？
1：彼時陝天然氣（002267）已劃入延長石油集團（9月），為什麼還要再做一家擬上市的天然氣公司？二者未來在集團內會不會陷入同業競爭或關聯交易的麻煩？
2：這應該是延長石油集團第一次拿出核心產業，而且16億元的叫價應該是集團體系內最高一次非公開市場操作的股權融資，這是陝西國企的混改意味著什麼？
▲圖：取自《陝西日報》3月18日第10版
當交易信息掛牌西部產權交易所之後，疫情降臨，全球商品價格震盪加劇，我們更產生一些擔心，此事會不會突然停擺？但就在今日（18日），《陝西日報》報道稱該項目已成交，由本土的陝西金控領投，一併現身的還有中國農業銀行、工銀金融資產投資公司等。
我們看一下詳情。
3季利潤3.5億 再看延長天然氣
我們曾在前作中介紹過延長天然氣，今日再概述一下。
1：延長石油“油氣並舉”的主角之一，註冊資本12億元，主營液化天然氣，下轄5座LNG站，產能每年可達110萬噸，是國內最大的LNG加工企業之一，引投前延長石油集團佔股100%。
2：延長天然氣2019前三季營收19.92億元，利潤總額4.19億元，淨利潤3.57億元。資產總額33.53億元，負債總額10.48億元，所有者權益23.05億元。
3：有上市預期，自2019年2月啟動股改，已通過審計、評估、法律事務的審核備案，本次掛牌西部產權交易所，屬於老股轉讓。
有了這些信息，我們集中關注第一個問題，為什麼有了“陝天然氣”（002267）之後，還要推進“延長天然氣”的上市工作？
經過分析，我們的觀點是：
▲圖：陝天然氣主業是管道長程運輸
1：兩家燃氣公司定位與產品大為不同。
陝天然氣是依靠長程管道盈利的“壟斷型”公司，畢竟“氣化陝西”中不會再建設第二條從陝北到陝南的骨幹管網，即使近期進入了一些城市燃氣，如收購個別縣城的管網，但仍可以說是“收租式”的。而延長天然氣的產品則是液化氣的，屬於“生產型”公司。
2：兩家燃氣公司的核心資源不同。
陝天然氣核心就是管網，但沒有氣源，原“陝西燃氣集團”似乎到是拿下了一些資源，但體量尚不夠大。而延長天然氣則是有氣源的，二者未來發展所依託的基礎完全不同。
3：上市公司對延長石油來說，多多益善。
目前“一號國企”延長石油集團已有3家上市公司，分別是延長國際（HK0346）、興化股份（002109）和陝天然氣（002267），原來的延長化建（600248）則被劃入了陝西建工集團。
作為一號國企，正在不斷做大資本市場的直接融資。
如興化股份，自上市至今累計從資本市場上融資達24億元。延長化建借殼上市之後，三次定增累計直接融資超過22億元，陝天然氣則更猛，上市後歷年融資超過60億元。（收購資產亦計入其中）
在陝西國資委網站上我們看到，延長天然氣的混改方式就是“改制上市”。不難猜測，延長天然氣的“資源優勢+上市前景”，是吸引到戰投的核心因素。
陝金控發力 4機構一併進場
在《陝西日報》刊發的新聞稿中，我們看到了本次戰投的模樣。
1：陝西金控：由旗下“產投”出資，認購比例3.5%。
2：農銀金融資產投資：認購比例7%。（中國農業銀行旗下）
3：陝西農盈金控股權投資基金合夥企業（有限合夥）：認購比例 3.4%。
4：陝西華立能源集團：認購比例 0.5% 。
5：工銀金融資產投資：認購比例 15.6%。（中國工商銀行旗下）
大家一看，這不是5家嗎？陝金控只佔了3.5%，怎麼說是領投？其中的奧妙就在“農盈”這家基金身上。
2019年12月27日，陝西金控（中國農業銀行下屬）農銀金融資產投資達成合作，按1∶1的比例組建農盈基金，計劃規模為20億元，首期規模10億元。而這支基金生下來的定位就是——國企混改基金，其“打理者”新時代資本，正是陝西金控設立的高起點、市場化運作的全資子公司。
從這個角度看，無論是早期引入農銀資產，還是產投、新時代資本共同完成盡調、投資協議制訂、資金歸集劃轉等具體工作，讓基金“四兩撥千斤”，說陝西金控“領投”，是沒問題的。
▲圖：延長天然氣最新股權結構圖，文中為預繳金額
有報道顯示，“農盈基金”的主要方向是：幫助陝西省屬國有企業降低資產負債率，有效擴充部分省屬國企下屬子公司註冊資本金；促進陝西省屬企業與資本市場有效充分對接；優化公司治理結構；吸引央企資金入陝等。
這樣一來，金融棒棒糖認為，農盈基金參與延長天然氣，幾乎達到了所有的投資標準。此外，從去年12月掛牌至2020年3月摘牌，陝西金控等金融力量的效率很高，直接加速了投資落地。
除了陝西金控，我們還留意到華立能源，2006年成立的一家民營企業，主營業務為石油化工、煤化工、精細化工中間體、催化劑及各類溶劑、水處理藥劑等，銷售規模為8億元。我們認為在民營企業普遍困難的情況下，這家公司能夠出資參與延長天然氣股改，難能可貴。
當然，我們也猜測，其日後也可能獲得更多的業務合作機會，因為在其官網上可見，延長石油本身就是大客戶。
一號國企1號任務 對能源大省的意味
延長石油旗下公司的混改，一直是個重大看點。
2019年4月13日，陝西國資委一口氣推出了59個“擬混改項目”，其中排名第1位的就是延長石油集團，在其領到的4項任務中，延長天然氣又排名第1。其“必須成功”的象徵意義，已不言而喻。
▲圖：摘自省國資委官網
事實上，延長石油混改的第一步落在了“油氣銷售終端”上，那就是2008年成立的延長殼牌，10多年後混改威力成效顯著。這種威力不但顯示在財務數據上，如從2013年的投入期過後，累計年均收益率37%，還體現在地理突破上，截至2019年年底，延長殼牌在陝西、山西、河南、內蒙古開設運營近600座加油（加氣）站，帶動就業5000餘人，每天為22萬名顧客提供高品質的燃油服務。
如果說銷售網絡是一個成功嘗試的話，本次拿出30%的天然氣股權，則更具突破意義，畢竟“能源資源”領域的股權出讓，更為顯眼。
金融棒棒糖認可，本次延長天然氣的引投與混改，符合陝西省國資委預設的條件：資金實力雄厚、有先進管理理念。
從資金實力上講：本土的陝西金控引導陝西產業升級的能力正在增強，至於農銀和工銀兩家公司，其實力無需多言。
從管理理念上講：陝西金控參投的上市公司已經很多，工銀和農銀作為脫胎於國有大行的現代金融平臺，無論是對法人治理結構的優化、對資本市場的理解，應該均屬一流。
更關鍵的是，我們從延長天然氣混改一事中，看到了省國資委清晰的態度，因為他們把LNG生產劃定為——競爭性領域，打破了金融棒棒糖最初的理解。如果連能源生產都劃入競爭類，未來還有什麼大動作不能想象呢？從這個角度上講，我們認為延長天然氣本次混改，幾乎是吹響了“能源大省核心資產混改的號角”。
2020年，國資混改加速依舊。
1月初，陝西省國資委官網公佈了《省國資委2019年政協第995號提案答覆函》【陝國資函[2019]89號】，顯示了混改的最新數據：
1：2019年年初，陝西省公佈發佈了省屬企業59個擬混合所有制改革項目，目前已有14戶企業完成了混改並完成工商登記，有12戶企業已簽訂正式協議或框架協議，共引進非公資本21億元。
2：截至2019年9月，陝西省國資委監管企業及下屬企業中混合所有制企業已達到912戶，引入非公資本810億元，競爭類企業混改覆蓋面達60.43%（以資產總額計算）。
數日之後的1月15日，省長劉國中在陝西省第十三屆人民代表大會強調：陝西要分類推進國有企業上市和混改，加快推進國有資本投資、運營公司改革試點。
至此，作為本土財經觀察者，我們認為：延長天然氣的混改，扯開了“能源領域”重磅混改的先河，而陝西金控亦以“農盈”這一混改基金實現了領投，未來看點，一就是延長天然氣何時登陸資本市場，給大家怎樣的回報，其二是就是在能源大省的局面上，還有哪些優質的能源資產，早日混改。
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