撰文 | 古城校尉
12月3日，金融棒棒糖刊文《陕西头号国企资本局：16亿看谁“为气而来”？》，大意是说延长石油挂牌出售旗下“陕西延长石油天然气有限责任公司”（延长天然气）30%股权，叫价16.64亿元。
我们为什么关注此事？
1：彼时陕天然气（002267）已划入延长石油集团（9月），为什么还要再做一家拟上市的天然气公司？二者未来在集团内会不会陷入同业竞争或关联交易的麻烦？
2：这应该是延长石油集团第一次拿出核心产业，而且16亿元的叫价应该是集团体系内最高一次非公开市场操作的股权融资，这是陕西国企的混改意味着什么？
▲图：取自《陕西日报》3月18日第10版
当交易信息挂牌西部产权交易所之后，疫情降临，全球商品价格震荡加剧，我们更产生一些担心，此事会不会突然停摆？但就在今日（18日），《陕西日报》报道称该项目已成交，由本土的陕西金控领投，一并现身的还有中国农业银行、工银金融资产投资公司等。
我们看一下详情。
3季利润3.5亿 再看延长天然气
我们曾在前作中介绍过延长天然气，今日再概述一下。
1：延长石油“油气并举”的主角之一，注册资本12亿元，主营液化天然气，下辖5座LNG站，产能每年可达110万吨，是国内最大的LNG加工企业之一，引投前延长石油集团占股100%。
2：延长天然气2019前三季营收19.92亿元，利润总额4.19亿元，净利润3.57亿元。资产总额33.53亿元，负债总额10.48亿元，所有者权益23.05亿元。
3：有上市预期，自2019年2月启动股改，已通过审计、评估、法律事务的审核备案，本次挂牌西部产权交易所，属于老股转让。
有了这些信息，我们集中关注第一个问题，为什么有了“陕天然气”（002267）之后，还要推进“延长天然气”的上市工作？
经过分析，我们的观点是：
▲图：陕天然气主业是管道长程运输
1：两家燃气公司定位与产品大为不同。
陕天然气是依靠长程管道盈利的“垄断型”公司，毕竟“气化陕西”中不会再建设第二条从陕北到陕南的骨干管网，即使近期进入了一些城市燃气，如收购个别县城的管网，但仍可以说是“收租式”的。而延长天然气的产品则是液化气的，属于“生产型”公司。
2：两家燃气公司的核心资源不同。
陕天然气核心就是管网，但没有气源，原“陕西燃气集团”似乎到是拿下了一些资源，但体量尚不够大。而延长天然气则是有气源的，二者未来发展所依托的基础完全不同。
3：上市公司对延长石油来说，多多益善。
目前“一号国企”延长石油集团已有3家上市公司，分别是延长国际（HK0346）、兴化股份（002109）和陕天然气（002267），原来的延长化建（600248）则被划入了陕西建工集团。
作为一号国企，正在不断做大资本市场的直接融资。
如兴化股份，自上市至今累计从资本市场上融资达24亿元。延长化建借壳上市之后，三次定增累计直接融资超过22亿元，陕天然气则更猛，上市后历年融资超过60亿元。（收购资产亦计入其中）
在陕西国资委网站上我们看到，延长天然气的混改方式就是“改制上市”。不难猜测，延长天然气的“资源优势+上市前景”，是吸引到战投的核心因素。
陕金控发力 4机构一并进场
在《陕西日报》刊发的新闻稿中，我们看到了本次战投的模样。
1：陕西金控：由旗下“产投”出资，认购比例3.5%。
2：农银金融资产投资：认购比例7%。（中国农业银行旗下）
3：陕西农盈金控股权投资基金合伙企业（有限合伙）：认购比例 3.4%。
4：陕西华立能源集团：认购比例 0.5% 。
5：工银金融资产投资：认购比例 15.6%。（中国工商银行旗下）
大家一看，这不是5家吗？陕金控只占了3.5%，怎么说是领投？其中的奥妙就在“农盈”这家基金身上。
2019年12月27日，陕西金控（中国农业银行下属）农银金融资产投资达成合作，按1∶1的比例组建农盈基金，计划规模为20亿元，首期规模10亿元。而这支基金生下来的定位就是——国企混改基金，其“打理者”新时代资本，正是陕西金控设立的高起点、市场化运作的全资子公司。
从这个角度看，无论是早期引入农银资产，还是产投、新时代资本共同完成尽调、投资协议制订、资金归集划转等具体工作，让基金“四两拨千斤”，说陕西金控“领投”，是没问题的。
▲图：延长天然气最新股权结构图，文中为预缴金额
有报道显示，“农盈基金”的主要方向是：帮助陕西省属国有企业降低资产负债率，有效扩充部分省属国企下属子公司注册资本金；促进陕西省属企业与资本市场有效充分对接；优化公司治理结构；吸引央企资金入陕等。
这样一来，金融棒棒糖认为，农盈基金参与延长天然气，几乎达到了所有的投资标准。此外，从去年12月挂牌至2020年3月摘牌，陕西金控等金融力量的效率很高，直接加速了投资落地。
除了陕西金控，我们还留意到华立能源，2006年成立的一家民营企业，主营业务为石油化工、煤化工、精细化工中间体、催化剂及各类溶剂、水处理药剂等，销售规模为8亿元。我们认为在民营企业普遍困难的情况下，这家公司能够出资参与延长天然气股改，难能可贵。
当然，我们也猜测，其日后也可能获得更多的业务合作机会，因为在其官网上可见，延长石油本身就是大客户。
一号国企1号任务 对能源大省的意味
延长石油旗下公司的混改，一直是个重大看点。
2019年4月13日，陕西国资委一口气推出了59个“拟混改项目”，其中排名第1位的就是延长石油集团，在其领到的4项任务中，延长天然气又排名第1。其“必须成功”的象征意义，已不言而喻。
▲图：摘自省国资委官网
事实上，延长石油混改的第一步落在了“油气销售终端”上，那就是2008年成立的延长壳牌，10多年后混改威力成效显著。这种威力不但显示在财务数据上，如从2013年的投入期过后，累计年均收益率37%，还体现在地理突破上，截至2019年年底，延长壳牌在陕西、山西、河南、内蒙古开设运营近600座加油（加气）站，带动就业5000余人，每天为22万名顾客提供高品质的燃油服务。
如果说销售网络是一个成功尝试的话，本次拿出30%的天然气股权，则更具突破意义，毕竟“能源资源”领域的股权出让，更为显眼。
金融棒棒糖认可，本次延长天然气的引投与混改，符合陕西省国资委预设的条件：资金实力雄厚、有先进管理理念。
从资金实力上讲：本土的陕西金控引导陕西产业升级的能力正在增强，至于农银和工银两家公司，其实力无需多言。
从管理理念上讲：陕西金控参投的上市公司已经很多，工银和农银作为脱胎于国有大行的现代金融平台，无论是对法人治理结构的优化、对资本市场的理解，应该均属一流。
更关键的是，我们从延长天然气混改一事中，看到了省国资委清晰的态度，因为他们把LNG生产划定为——竞争性领域，打破了金融棒棒糖最初的理解。如果连能源生产都划入竞争类，未来还有什么大动作不能想象呢？从这个角度上讲，我们认为延长天然气本次混改，几乎是吹响了“能源大省核心资产混改的号角”。
2020年，国资混改加速依旧。
1月初，陕西省国资委官网公布了《省国资委2019年政协第995号提案答复函》【陕国资函[2019]89号】，显示了混改的最新数据：
1：2019年年初，陕西省公布发布了省属企业59个拟混合所有制改革项目，目前已有14户企业完成了混改并完成工商登记，有12户企业已签订正式协议或框架协议，共引进非公资本21亿元。
2：截至2019年9月，陕西省国资委监管企业及下属企业中混合所有制企业已达到912户，引入非公资本810亿元，竞争类企业混改覆盖面达60.43%（以资产总额计算）。
数日之后的1月15日，省长刘国中在陕西省第十三届人民代表大会强调：陕西要分类推进国有企业上市和混改，加快推进国有资本投资、运营公司改革试点。
至此，作为本土财经观察者，我们认为：延长天然气的混改，扯开了“能源领域”重磅混改的先河，而陕西金控亦以“农盈”这一混改基金实现了领投，未来看点，一就是延长天然气何时登陆资本市场，给大家怎样的回报，其二是就是在能源大省的局面上，还有哪些优质的能源资产，早日混改。
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