雖然市場最近的行動似乎很瘋狂，拋售也很劇烈，但市場正在做市場最擅長的事情。提供流動性和估計未來的估值。
史上最快熊市
的確，這是歷史上最快的熊市。就在2020年2月19日，標準普爾500指數還處於歷史高點。現在市場較上述水平下跌了近30%。
儘管本週美國將公佈零售額和工業生產數據今年2月，美國經濟依然強勁。
這表明，這個市場不是由歷史數據驅動的，而是由預期的未來數據驅動的。
圖1:這次熊市來得很快，但對價格的影響並非前所未有
我們有理由保持樂觀
從數據來看，直到1月底中國才開始出現冠狀病毒的增長。在三週內，他們的病例數量增加到大約6萬。
好消息是，一旦社會隔離到位，新病例的數量就會放緩。事實上，在3月初，也就是開始的6周後，中國的新增病例已經減少到很少，而且很快就要結束了。
儘管如此，如果社會恢復正常的速度過快，仍有發生第二波病例的風險。事實上，最近中國新增病例的增加主要來自於從其他國家回國的人。
類似地，韓國在2月中旬也出現了首例病例。現在，數據顯示，他們似乎也減少了疾病的蔓延，僅僅四周後。
這一點很重要，因為它似乎表明，通過嚴格的檢疫程序，有可能在4周內控制冠狀病毒，並在6周內基本停止傳播。
圖2:即使在中國，從感染到檢測到恢復也需要一週的時間，但經濟衰退的持續時間最多可能是兩個月
為什麼這對市場如此不利?
這讓你懷疑，這對市場來說有多糟糕?
隔離政策的問題之一是，許多行業並沒有像正常衰退那樣經歷放緩。相反，他們會經歷一個艱難的停頓。想想本週美國和歐洲之間的餐館和旅行禁令吧。這些企業不僅沒有收入來抵消成本，一些企業還將被迫讓員工休假以維持運營。反過來，這些工人將停止消費，這可能會啟動衰退的反饋循環，在衰退中，低消費導致低利潤，甚至更多的失業。
加州大學伯克利分校(UC Berkeley)的一位教授在一篇有趣的文章中談到，這種“硬著陸”與典型的衰退有何不同。他預測GDP可能會下降5%。這與1918年西班牙流感疫情的放緩是一致的。1918年，另一種高死亡率的傳染性病毒持續了一年多。鑑於美國國內生產總值(GDP)約為76萬億美元，如此規模的經濟放緩持續一年可能會造成約4萬億美元的損失。
在類似的長期放緩中，這種硬著陸可能類似於2008年的信貸危機，當時企業乃至整個行業都需要救助才能生存。
但重要的是，2008年許多銀行遭遇了糟糕的管理決策，這給政府提供支持帶來了道德風險。從2008年我們就知道，救助通常會導致公司全部或大部分股權的損失。
這一次，政府是為了公眾利益而關閉企業，因此不存在道德風險。事實上，政府利用公共資金來彌補失去的需求，至少在不可避免的運營成本上“讓企業保持完整”，讓它們能夠保持員工的不充分就業，並在旅行限制解除後讓企業做好重新開業的準備，這在經濟上也是有道理的。
這就是目前一些救助計劃的走向，美國宣佈了1.3萬億美元的經濟刺激計劃，歐洲宣佈了1萬億美元的救助計劃，此外還有各國具體的救助計劃。
可能經濟影響的是什麼?
為了理解隔離整個人口的經濟影響，讓我們再來看看中國的數據。
儘管這些數字令人震驚，但數據也顯示，中國在大約兩個月後就開始復甦，因此對全年GDP的影響應該只是上述第二種情況的一小部分(儘管可能是六分之一)。
在中國工人被隔離的同時，生產率和產出卻大幅下降。工業產值下降了約20%，零售額和固定資產投資下降了近30%。官方製造業PMI從50降至35.7。
圖三:社會疏遠使中國經濟急劇放緩
今天，在這一切開始大約兩個月後，人們開始重返工作崗位。但數據顯示，恢復可能比預期的要慢，因為人們仍然避免社交和感染風險的活動。
例如，數據顯示，發電用煤量仍比正常水平低30%，道路擁堵仍比正常水平低40%。其他需要近距離接觸的“高風險”活動，比如乘地鐵，則下降幅度更大，比正常水平低66%左右，而看電影的人數幾乎已經停止了。其他數據顯示，香港和泰國機場的入境旅客數量約為正常水平的10%，這進而影響了石油需求、餐館、酒店和旅遊業，即便是在不受影響的地區。
供應鏈也被打亂了。中國港口等待卸貨的集裝箱數量是正常水平的三倍。
圖4:病例發生兩個月後，中國經濟仍未恢復全面強勁
即使在中國，經濟增長也急劇放緩，復甦可能也不是“v型”的。市場可以以此為基點，對全球資產進行重新估值。
市場波動是由數據驅動的
目前在西方國家，我們正處於冠狀病毒感染的增長階段。上述兩種截然不同的結果似乎都是可能的，這就產生了不確定性。
如果世界能夠像中國和韓國那樣迅速控制住疫情，對工人和企業的影響應該是可控的，市場很可能反應過度了。
一些模型估計，如果我們失敗了，我們的生命損失和GDP損失可能會更接近100年前的西班牙流感。
在利率如此之低的時期，遠期市盈率看起來頗具吸引力，但遠不及2008年信貸危機或主權債務危機時的水平，當時負收益和企業償債能力是一個問題。
圖5:在如此低的利率水平下，遠期市盈率看起來很有吸引力，但卻沒有達到2008年信貸危機或主權債務危機時的水平，那時負收益和償債能力是一個問題
這兩種結果有很大的不同。這就是市場波動如此之大的原因。
每一條好消息，從新病例的減少，到疫苗的研製，到政府的支持，都使企業更有可能生存下來，商業也更有可能恢復正常。這有助於市場反彈。
但有關疫情蔓延加劇、醫療短缺和員工休假的壞消息，可能會使該公司的股票收益在更長時間內處於較低水平。這使得價格下降。
我們需要有關遏制措施是否有效的數據。考慮到這種病毒的潛伏期和傳染期(圖2)，我們可能需要兩週或更長的時間來觀察。
與此同時，要知道市場已經在期待一個不那麼完美的結果了。因此，每一條消息(好的和壞的)都應該相應地影響估值。這是市場表現良好的一點。
本文作者：Phil Mackintosh 美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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