虽然市场最近的行动似乎很疯狂，抛售也很剧烈，但市场正在做市场最擅长的事情。提供流动性和估计未来的估值。
史上最快熊市
的确，这是历史上最快的熊市。就在2020年2月19日，标准普尔500指数还处于历史高点。现在市场较上述水平下跌了近30%。
尽管本周美国将公布零售额和工业生产数据今年2月，美国经济依然强劲。
这表明，这个市场不是由历史数据驱动的，而是由预期的未来数据驱动的。
图1:这次熊市来得很快，但对价格的影响并非前所未有
我们有理由保持乐观
从数据来看，直到1月底中国才开始出现冠状病毒的增长。在三周内，他们的病例数量增加到大约6万。
好消息是，一旦社会隔离到位，新病例的数量就会放缓。事实上，在3月初，也就是开始的6周后，中国的新增病例已经减少到很少，而且很快就要结束了。
尽管如此，如果社会恢复正常的速度过快，仍有发生第二波病例的风险。事实上，最近中国新增病例的增加主要来自于从其他国家回国的人。
类似地，韩国在2月中旬也出现了首例病例。现在，数据显示，他们似乎也减少了疾病的蔓延，仅仅四周后。
这一点很重要，因为它似乎表明，通过严格的检疫程序，有可能在4周内控制冠状病毒，并在6周内基本停止传播。
图2:即使在中国，从感染到检测到恢复也需要一周的时间，但经济衰退的持续时间最多可能是两个月
为什么这对市场如此不利?
这让你怀疑，这对市场来说有多糟糕?
隔离政策的问题之一是，许多行业并没有像正常衰退那样经历放缓。相反，他们会经历一个艰难的停顿。想想本周美国和欧洲之间的餐馆和旅行禁令吧。这些企业不仅没有收入来抵消成本，一些企业还将被迫让员工休假以维持运营。反过来，这些工人将停止消费，这可能会启动衰退的反馈循环，在衰退中，低消费导致低利润，甚至更多的失业。
加州大学伯克利分校(UC Berkeley)的一位教授在一篇有趣的文章中谈到，这种“硬着陆”与典型的衰退有何不同。他预测GDP可能会下降5%。这与1918年西班牙流感疫情的放缓是一致的。1918年，另一种高死亡率的传染性病毒持续了一年多。鉴于美国国内生产总值(GDP)约为76万亿美元，如此规模的经济放缓持续一年可能会造成约4万亿美元的损失。
在类似的长期放缓中，这种硬着陆可能类似于2008年的信贷危机，当时企业乃至整个行业都需要救助才能生存。
但重要的是，2008年许多银行遭遇了糟糕的管理决策，这给政府提供支持带来了道德风险。从2008年我们就知道，救助通常会导致公司全部或大部分股权的损失。
这一次，政府是为了公众利益而关闭企业，因此不存在道德风险。事实上，政府利用公共资金来弥补失去的需求，至少在不可避免的运营成本上“让企业保持完整”，让它们能够保持员工的不充分就业，并在旅行限制解除后让企业做好重新开业的准备，这在经济上也是有道理的。
这就是目前一些救助计划的走向，美国宣布了1.3万亿美元的经济刺激计划，欧洲宣布了1万亿美元的救助计划，此外还有各国具体的救助计划。
可能经济影响的是什么?
为了理解隔离整个人口的经济影响，让我们再来看看中国的数据。
尽管这些数字令人震惊，但数据也显示，中国在大约两个月后就开始复苏，因此对全年GDP的影响应该只是上述第二种情况的一小部分(尽管可能是六分之一)。
在中国工人被隔离的同时，生产率和产出却大幅下降。工业产值下降了约20%，零售额和固定资产投资下降了近30%。官方制造业PMI从50降至35.7。
图三:社会疏远使中国经济急剧放缓
今天，在这一切开始大约两个月后，人们开始重返工作岗位。但数据显示，恢复可能比预期的要慢，因为人们仍然避免社交和感染风险的活动。
例如，数据显示，发电用煤量仍比正常水平低30%，道路拥堵仍比正常水平低40%。其他需要近距离接触的“高风险”活动，比如乘地铁，则下降幅度更大，比正常水平低66%左右，而看电影的人数几乎已经停止了。其他数据显示，香港和泰国机场的入境旅客数量约为正常水平的10%，这进而影响了石油需求、餐馆、酒店和旅游业，即便是在不受影响的地区。
供应链也被打乱了。中国港口等待卸货的集装箱数量是正常水平的三倍。
图4:病例发生两个月后，中国经济仍未恢复全面强劲
即使在中国，经济增长也急剧放缓，复苏可能也不是“v型”的。市场可以以此为基点，对全球资产进行重新估值。
市场波动是由数据驱动的
目前在西方国家，我们正处于冠状病毒感染的增长阶段。上述两种截然不同的结果似乎都是可能的，这就产生了不确定性。
如果世界能够像中国和韩国那样迅速控制住疫情，对工人和企业的影响应该是可控的，市场很可能反应过度了。
一些模型估计，如果我们失败了，我们的生命损失和GDP损失可能会更接近100年前的西班牙流感。
在利率如此之低的时期，远期市盈率看起来颇具吸引力，但远不及2008年信贷危机或主权债务危机时的水平，当时负收益和企业偿债能力是一个问题。
图5:在如此低的利率水平下，远期市盈率看起来很有吸引力，但却没有达到2008年信贷危机或主权债务危机时的水平，那时负收益和偿债能力是一个问题
这两种结果有很大的不同。这就是市场波动如此之大的原因。
每一条好消息，从新病例的减少，到疫苗的研制，到政府的支持，都使企业更有可能生存下来，商业也更有可能恢复正常。这有助于市场反弹。
但有关疫情蔓延加剧、医疗短缺和员工休假的坏消息，可能会使该公司的股票收益在更长时间内处于较低水平。这使得价格下降。
我们需要有关遏制措施是否有效的数据。考虑到这种病毒的潜伏期和传染期(图2)，我们可能需要两周或更长的时间来观察。
与此同时，要知道市场已经在期待一个不那么完美的结果了。因此，每一条消息(好的和坏的)都应该相应地影响估值。这是市场表现良好的一点。
本文作者：Phil Mackintosh 美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们
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