一、公司概況
晨光生物科技集團股份有限公司是一家主要從事天然植物提取的上市公司。公司成立於2000年，註冊資本5.12億元，總資產34.58億元，控股或參股公司達20餘家。
生產辣椒紅色素起家，拓展其他植物提取物：
- 2000年，曲周縣的五金廠廠長盧慶國對五金廠進行改制，在原五金廠院內興建“曲周縣晨光天然色素有限公司”，開始生產辣椒紅色素。
- 2004年，公司建成首條連續化、規模化的辣椒加工萃取生產線。
- 2008年，公司利用新疆優質的辣椒原料，晨光的辣椒紅色素產銷量佔全球市場50%以上。
- 2014年，公司辣椒油樹脂產銷量位居前列。
- 2016年，晨光生物的葉黃素產銷量位居前列。
全國、全球佈局加速：
- 2006年，新疆晨光天然色素有限公司在新疆庫爾勒成立，公司開啟了在全球範圍內配置資源的發展歷程。
- 2011年，營口晨光植物提取設備有限公司成立，加強在植物提取核心設備自主研發方面的優勢。
- 2012年，公司在海外的第一家子公司印度晨光公司試車生產，佈局世界優質辣椒產區。
- 2018年，晨光生物贊比亞農業開發有限公司成立，目的在於快速推進非洲的原料基地建設。
- 2019年，晨光生物科技（美國）有限公司成立，利用美國優勢植物資源開展多品種提取物生產，加快全球化資源佈局，擴大海外產業規模。
二、營收情況
近年來，公司的營收、利潤持續保持穩中有升。公司2018年實現營業收入30.63億元，同比增長10.51%；公司2018年實現歸屬母公司股東的淨利潤1.45億元，同比增長1.72%。2019年，公司預計實現營業收入32.67億元，同比增長6.63%；實現歸屬母公司股東的淨利潤1.93億元，同比增長33.14%。
公司盈利能力企穩上升，截止2019年三季度，公司的毛利率和淨利率分別達到18.49%和6.28%，同比去年同期分別增長3.25和0.4個百分點，主要得益於公司高附加值產品逐漸推向市場，以及各個業務板塊銷售毛利率的提升。
三、業務情況
公司從事的業務屬於天然植物提取物細分領域，主要系列產品有：天然色素、天然香辛料和精油、天然營養及藥用提取物、油脂和蛋白等。公司主要產品辣椒紅色素、辣椒精、葉黃素位居行業首位。
1.天然色素板塊
公司天然色素產品包括辣椒紅色素、葉黃素、薑黃等，其中辣椒紅色素和葉黃素銷量領先。辣椒紅色素：以辣椒為原料，經過萃取、分離、精製工藝所得的色素，主要成分為辣椒紅素和辣椒玉紅素等。辣椒紅色素主要應用於食品、醫藥、化妝品、飼料等行業著色或調色。公司2019全年辣椒紅色素銷量5900多噸，連續十二年穩居世界第一。公司建有國內首條連續化、規模化、自動化的辣椒生產線；實現工業化製備辣椒鹼、超臨界辣椒紅、辣椒紅和辣椒素微乳液等產品，打破國外對高端應用型產品市場壟斷。水化脫膠技術解決了辣椒紅色素易沉澱、丙酮不容物高等缺點，並首次成功在天然色素行業實現規模化應用。
葉黃素：以萬壽菊花為原料，經過萃取而成的天然色素，有效成分為葉黃素、玉米黃質等。產品應用於食品、化妝品、飼料等行業調色，精加工後可應用於保健品，是預防老年性黃斑變性有效的營養素。公司2019全年葉黃素銷量4.4億多克。
2.香辛料提取物和精油產品板塊
公司香辛料提取物和精油產品的主要產品包括辣椒油樹脂和花椒油樹脂。辣椒油樹脂（辣椒精）：有效成分為辣椒鹼、二氫辣椒鹼和降二氫辣椒鹼等，產品味感辛烈，保持辣椒本身固有的色、香、味。廣泛應用於醃漬食品、豆製品、烹調或油炸的水產品、複合調味料、膨化食品等。公司首創混合溶劑精製辣椒油樹脂技術，徹底去除產品中的羅丹明B，保障了公司產品的食品安全，同時為行業的食品安全樹立標杆。花椒油樹脂：是以花椒為原料，經超臨界CO2萃取技術得到的花椒中的風味物質。主要成分為山椒素、檸蒙烯、香茅醇、丁香酚等。
3.天然營養及藥用提取物板塊
營養及藥用提取物產品包括葉黃素晶體、番茄紅素、葡萄籽提取物、薑黃素、菊粉、甜菊糖、咖啡豆提取物。
4.油脂和蛋白板塊
油脂和蛋白產品包括葡萄籽油、核桃油、紅花籽油、亞麻籽油、棉籽油、天然葉黃素脫酚棉籽蛋白等產品，其中棉籽類產品的銷售最多。
四、全球植物提取行業600億美元市場規模，CBD成為冠上明珠
2015年中國科學家屠呦呦因為其在青蒿素髮現及創制方面的貢獻，獲得了諾貝爾生理學或醫學獎。青蒿素是從植物黃花蒿莖葉中提取的有過氧基團的倍半萜內酯藥物，源於植物提取。青蒿素的發現，顯著降低了瘧疾患者的死亡率，是植物提取發展史的一個里程碑。植物提取行業產業鏈完整，行業上游主要是種植業；行業下游主要是醫藥、保健品、食品添加劑、化妝品等行業。植物提取物是整個產業鏈的中間一環，上游銜接農業種植，下游承接產品開發與應用。植物提取的對象是植物資源，植物提取物是指通過乾燥、粉碎、蒸餾、提取、榨汁或與另一種草本物質混合來處理的草本材料。植物提取的過程通常是為了最大化利用植物中的有益化合物，另外，植物提取物也可以作為保存植物的方法。
1.植物提取物應用範圍越來越廣，驅動行業增長
按照馬斯洛需求層次理論，隨著收入水平的提高，居民消費必將從滿足生存需要轉向生活質量需要的發展。隨著健康知識的普及，消費者對天然、健康的植物提取物產品需求正持續擴大，植物提取物應用範圍越來越廣。
植物提取物種類多樣，功能也多樣化，一種提取物往往具有不同的作用，大體上可分為四類：醫藥、保健品、食品添加劑、化妝品。藥品和膳食補充劑領域有望成為植物提取物市場的最大應用領域。這歸因於消費者意識到植物相對於同種療法藥物的益處。此外，由於緊張和忙碌的生活方式導致的疾病越來越多，消費者需要定期補充功能性食品和補品，其中一些補充劑包括植物藥和草藥提取物由天然成分組成。同時，許多政府都在大力促進使用草藥提取物代替合成藥物，這也推動了該領域的增長。
- 保健品：隨著國民收入水平的提高和養生保健意識的增強，保健品市場增長迅速。保健品行業2018年市場規模為2927億元，同增10.7%，近年維持雙位數增長。當前，行業增長勢頭仍保持良好。相比歐美國家較為成熟的保健品市場，我國仍處於起步階段，提升空間較大。我國保健品人均消費水平還相對較低，2017年同期，美國、日本的人均消費分別為214美元、148美元，均遠超過中國人均水平（26美元）。
- 醫藥：據北京國研中訊經濟信息諮詢中心調查數據顯示，2014年我國臨床營養產品市場規模為115.5億元，市場規模可觀，人口老齡化將推動臨床營養產品市場發展空間。
- 食品添加劑：2014—2018年，食品添加劑和配料行業進入了一個穩定發展的階段。據數據統計，5年來，食品添加劑行業主要企業的品種產量從947萬噸增長到1200萬噸，年均增長率為6.3%；主要產品銷售額從935億元增長到1160億元，年均增長率為6.0%；同期出口額則基本維持在36億—37億美元左右。行業生產經營趨勢是保持穩定發展，同時有機食品、綠色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成為食品工業新的增長點，而食品添加劑的功能化也成為食品添加劑的發展趨向。
- 化妝品：現今護膚品的發展趨勢是在追求功效的同時倡導綠色、環保和安全，基於消費者更加註重健康，故純天然、有機、草本及排毒成份護膚品越來越受到消費者的青睞。2008年-2018年，中國化妝品行業複合增速達9.5%，2018年市場規模突破4105億元，增速進一步提升至12.3%。同時中國人均化妝品消費額偏低，2018年，中國人均化妝品消費額僅為45美元，美國、日本和韓國的人均化妝品消費額分別是中國的6.7x、6.1x和5.8x，化妝品行業有較大發展空間。
2.市場規模：全球600億美元規模空間，中國出口量增長
根據MarketsandMarkets分析，植物提取物市場估計在2019年價值237億美元，預計到2025年將達到594億美元，從2019年到2025年的複合年增長率為16.5％。植物提取物有益健康的概念普及推動了行業發展，此外，由於植物提取物市場中R＆D活動的增長以及方便食品的普及，食品和飲料行業中對植物提取物的需求也不斷增長。亞太地區將佔據最大的市場份額。2018年，亞太地區在植物提取物市場中的份額為56.5％。
根據國家統計局統計，2016年我國植物提取物行業規模以上企業有61家，實現銷售收入201.67億元，同比增長18.35%。植物提取物作為符合健康需求的產品，世界很多國家對其需求旺盛，加上中國潛力較大的保健品市場，植物提取物市場發展潛力大，在國內市場和國外市場同時拉動的情況下，植物提取物產業的未來發展前景可期。預計行業將繼續保持高速發展狀態，到2023年行業規模突破341億元。經過多年的長足發展，我國的植物提取物產業無論生產技術還是產品質檢手段均已達到國際市場要求。根據中國醫藥保健品進出口商會的統計數據顯示，近年來，我國植物提取物出口規模呈現增長趨勢。2016年，我國植物提取物出口規模有所收縮，同比下滑10.93%，2017年成功扭轉下降局面。2018年，植物提取物行業出口額開始呈現出上漲趨勢，與去年同比有了較大的提升。亞洲、歐洲和北美是最主要的出口市場。
五、競爭格局：國內植物提取行業集中度有較大提升空間
1.國際植物提取公司集中在消費地區和原料產地
國際植物提取行業市場參與者規模較大，專注研發、擴展和投資，公司集中在消費地區（如美國）和原料產地（如印度尼西亞）。植物提取物市場的主要參與者包括Frutarom Industries Ltd.(以色列)，Blue Sky Botanics Ltd.（英國），Ransom Naturals Ltd.（英國），Prinova Group LLC(美國)，PT. Indesso Aroma（印度尼西亞），Synergy Flavours，Inc. （美國），Haldin Pacific Semesta（印度尼西亞），Kalsec, Inc.（美國），Synthite Industries Ltd.（印度）等。國際市場參與者專注於戰略發展，例如新產品發佈，擴展和投資，收購以及協議和建立合作伙伴關係，以便在全球範圍內擴展業務。例如位於印度尼西亞的PT. Indesso Aroma，該公司是香精、液體提取物和高品質團聚噴霧乾燥產品的全球供應商，年產能超過15,000噸，並不斷擴展產品線以滿足全球市場的多樣化需求。
2.國內市場競爭格局：集中度仍有提升空間
我國植物提取物行業集中度仍較低，大部分企業投資規模不大。行業內的企業一般有以下幾種類型：天然色素企業、保健食品企業、植物油精煉企業、生物工程公司以及科研機構等。行業內的企業普遍年輕，近70%的企業是從2001年以後開始從事植物提取物業務，近50%企業的植物提取物業務佔企業整體業務比例均在80%以上。據前瞻產業研究院統計，我國87%的植物提取企業投資規模在500萬以下，技術和管理水平較低。
六、工業大麻CBD：植物提取行業的冠上明珠
1.CBD健康功效逐步被證實，消費品應用潛力大
CBD（大麻二酚）是工業大麻的提取物，與大麻中的致幻成分THC不同，CBD不具有精神活性，CBD的積極醫療效果已經被部分證實。2018年美國FDA對516名患者進行了三項隨機、雙盲和安慰劑對照的臨床試驗，結果一種純化的CBD提取物與其他藥物一起使用有助於減少癲癇發作。FDA批准了這種純化的CBD提取物（Epidiolex），這種CBD藥物被用於治療2歲或2歲以上的患者的罕見癲癇病。此外，已有研究表明CBD在止疼、抗焦慮、治療抑鬱等方面有很大的潛力。
CBD已經成為植物提取行業的明星產品。以美國為例，美國CBD市場正處於快速發展階段，自2013年以來，薑黃一直是美國天然零售店中最暢銷的草本膳食補充劑。但是2018年，美國CBD的銷量猛增，使其不僅成為天然渠道中最暢銷的成分，而且也是增長最快的成分。2018年，美國CBD銷售額為5271萬美元，較2017年增長332.8%。根據BrightfieldGroup公司數據，2019年美國CBD市場規模增長達700％。
七、公司分析
1.擴大原材料配置範圍，掌握成本控制關鍵
對於植物提取公司來說，獲得低成本、高質量、供應穩定的原材料是關鍵。公司在原材料上佈局領先：2006年開始，以新疆晨光天然色素有限公司成立為標誌，公司開啟了在全球範圍內配置資源的發展歷程，在國內的多個省份以及海外的印度、贊比亞、緬甸等地開展原材料佈局。公司在印度的優質辣椒產區設立了子公司，以採購國外的優質辣椒原材料；公司在新疆喀什、雲南騰衝、印度貢鎮地區發展萬壽菊種植超過20萬畝；在曲周發展甜葉菊種植6000多畝；在緬甸試種萬壽菊；在贊比亞發展辣椒、萬壽菊、甜葉菊等原料種植基地。在公司營業成本構成中，原輔材料佔比超過95%。公司的原材料優勢除了助力公司獲得供應穩定、品質較高的原材料之外，也降低了原材料的採購成本。公司的生產線產能不斷擴大、自動化程度高，降低了人工和製造成本，公司已在業內形成了一套具有“晨光”特色的成本控制體系。
2.持續研發投入，以強技術優勢贏得客戶資源
領先的技術來源於對研發的重視和持續投入。公司建有科技平臺20個，其中：國家認定企業技術中心、博士後科研工作站等國家級平臺5個，河北省天然色素工程技術研究中心、院士工作站、博士後創新實踐基地、國際科技合作示範企業、河北省兩化融合公共服務示範平臺等省部級平臺11個，邯鄲市棉籽綜合加工工程技術研究中心、邯鄲市天然色素科普基地等市級平臺4個。植物提取企業對於技術的依賴程度較高，得到權威組織的認證一方面是技術領先的體現，另一方面也通過持續吸引人才來保障技術的更新。在涉足植物提取的上市公司中，同時具備國家認定企業技術中心和博士後科研工作站的公司數量較少，晨光生物是其中之一。
3.多品類拓展，工業大麻CBD有望成為新增長點
1.三步走戰略強調多品類佈局
在起步階段，公司圍繞辣椒紅色素大單品進行佈局，成為全球辣椒紅色素領先企業。公司提出的“三步走戰略”指明瞭公司多品類拓展的方向：第一步是辣椒紅產銷量做到世界第一，這一步已實現，並仍在持續擴大優勢；第二步是做成十個世界第一或前列的產品，建設世界天然植物提取物產業基地，正在逐步實現中；第三步是做大做強保健品、中藥提取等大健康產業，為人類健康做貢獻，正在積極佈局中。
2.把握工業大麻CBD發展機會，產業佈局正當時！
工業大麻是近些年快速發展的新興領域。公司作為植物提取行業的領先公司，進入工業大麻CBD提取可以充分發揮公司在植物提取方面技術、裝備、規模化生產等優勢。在目前已有的工業大麻CBD主要萃取方法中，溶劑萃取法使用較為廣泛，原因在於該方法操作較為簡單，且成本較低，但是其弊端較為明顯——提取的CBD純度不足，影響使用。超臨界CO2萃取法是一種更為安全、高效的提取方法，但是因為操作複雜、設備昂貴使得一些工業大麻企業難以採用。
八、盈利預測
預計公司2019-2022年的營業收入為32.64/37.55/42.08/49.11億元，同比增長7%/15%/12%/16%；公司2019-2022年的歸母淨利潤為1.94/2.60/3.49/4.48億元，對應EPS為0.38/0.51/0.68/0.88元/股。
對比了國際植物提取公司的估值水平，發現國際植物提取上市公司的PE值分佈在20-30倍左右，我們認為公司在植物提取領域有較為深厚的技術積累，在部分單品做到了全球領先，且工業大麻CBD具有較大的增長潛力，因此給予公司2021年20倍PE，對應股價為13.6元
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