投資要點
近期，貴金屬表現較為活躍，與基本金屬同向上漲。目前，黃金重新站上1500美元/盎司，白銀價格也曾一度突破18美元/盎司。其實，貴金屬與基本金屬同向上漲並不鮮見，主要就是發生在經濟復甦初期，最近的一次可類比周期為2016年上半年：
1、我們認為：貴金屬即將進入本輪上行週期的第二個階段。在我們的研究框架中，貴金屬價格與美國真實收益率有著明顯而穩定的負相關性，美國真實收益率是決定金價趨勢的核心變量。通常，真實收益率回落有兩個階段，第一階段真實收益率下行的主要驅動來自國債收益率的回落，第二階段真實收益率下行的驅動力主要是復甦趨勢下通脹預期的抬頭。我們可以看到，隨著商品價格的上漲，美國通脹預期正逐步回升。
2、更進一步，白銀兼具金融與商品雙重屬性，商品屬性是金銀比修復的核心推動力，因此金銀比修復常出現在經濟復甦初期。白銀具有良好的延展性、導電性和熱導率，因此銀在製造業中廣泛應用，其使用領域包括工業應用、攝影、首飾製造、銀器、制幣及獎章等領域。傳統白銀消費領域珠寶首飾、鑄幣需求呈下降趨勢，但隨著電子工業的高速發展，以及光伏、新能源等新興行業的興起，金屬銀在工業應用方面的需求有望保持較高水平。正是由於銀的商品屬性，金銀比的修復行情常出現在經濟復甦初期，我們覆盤了近三輪金銀比修復行情，每一輪金銀比的向下修復都伴隨著經濟的企穩回升(美國製造業PMI參照)。
3、歷史可鑑，金銀比修復在20%以上，板塊內白銀具備明顯的超額收益。2000年至今共發了三次金銀比的修復行情：1)2003年6月5日至2006年5月30日，修復週期為1090天，金銀比由81.94下修至50.07，變化38.89，期間黃金價格上漲77%，白銀價格上漲190%；2)2008年10月10日-2011年4月28日，修復週期為930天，金銀比由84.39下修至31.71，變化55.31%，期間黃金價格上漲81%，白銀價格上漲381%；3)最近的一次，2016年2月29日-2016年7月14日，修復週期為136天，金銀比由83.20下修至65.79，變化20.93%，期間黃金價格上漲8%，白銀上漲36%。
投資建議：我們認為，隨著經濟擺動至庫存週期觸底回升期，貴金屬將迎來本輪上行週期的第二個階段，其中最重要的一個特徵便是貴金屬板塊內的金銀比修復。我們建議開始將部分注意力轉向貴金屬，尤其是工業屬性較強的白銀。核心標的：盛達資源、山東黃金、湖南黃金、中金黃金等。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，美國經濟超預期走強的風險，美國通脹超預期回落的風險。
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