不知不覺，持有恆瑞醫藥快四年了，除2018年感覺估值太高賣了100股，其它的基本沒有動過。沒有看明白公司的時候，估值高了就是拿不住，總感覺要跌。
現在心態稍微好些，恆瑞已經成為中國醫藥的創新龍頭，成長性與確定性遙遙領先，短期的高估未來會用業績填平！
16年當時買的時候差不多就是40倍PE，由於19年創新藥炒作邏輯，估值提升幹到了70、80PE以上，包括現在說實話也不便宜，或者說非常貴。
任何企業都會面臨從萌芽期、成長期、成熟期和衰退期，當恆瑞成長減速，進入成熟期，參考全球製藥龍頭輝瑞、強生、葛蘭素史克等估值，回到10倍、15倍、20倍PE是遲早的事情。
3.22日，恆瑞醫藥發佈了FY19財報，業績一如既往的靚麗，穩的感覺像造假！
就幾個關鍵觀察指標，簡單說說。
1、營收、利潤雙30%增長，仍有10倍以上空間，長長的坡
FY19營業收入232.89億元，同比增長33.7%；歸屬於上市公司股東的淨利潤53.28億元，同步增長31.05%。
從歷年的營收、利潤增速對比，可以看出恆瑞目前業績增長在加速，公司前期的研發管線已經進入到了收穫期。
從體量上看，對標全球醫藥龍頭300、400、500億美金的營收，至少還有10倍以上成長空間，具備長長的坡。
2、各產品線高毛利，厚厚的雪
由於產品主要圍繞高價值領域的抗腫瘤、麻醉、造影等板塊，毛利比較高，而且正在逐步擺脫仿製藥，轉型創新藥，能夠支撐毛利空間。
很多人說，就該搞一致性降價，看別人10塊錢的東西，賣100塊恨得牙癢癢，要知道這是砸了多少億開發出來的，不然如何覆蓋前期成本！一直打壓原研藥價，誰還搞研發？
看有人吐槽恆瑞的銷售費用很高，高達85億元，其實你看費用增速和業績增速是匹配的，相差不多，說明公司沒有靠大幅增加費用來支撐業績增長。
有人一看見銷售費用，什麼學術推廣，就說是醫藥代表賄賂。實際上有沒有暫且不說，話說這是行業規則，難道外資醫藥企業就沒有醫藥代表搞這個“學術推廣”嗎？
醫保支付沒錯，但是怎麼開藥，還是醫生說了算，這個道理也很好理解，沒必要深究。
3、科技是第一生產力，研發創新投入39億，全部費用化處理
種瓜得瓜種豆得豆，為什麼花這麼多錢，報告裡寫的清清楚楚，公司正在邁向“源頭創新”，打造了創新藥研發支撐平臺，並且全球建立研發中心，堅持每年研發投入銷售的10%以上！這個水平，在醫藥行業算是非常靠前的！按照39億的投入，乃國內研發投入一哥，頂後面幾個企業之和。
主要研發的產品，報告也說了，主要還是圍繞抗癌、抗腫瘤，進行飽和攻擊。
搞一個創新藥需要7、8年甚至10年時間，太難了，沒有幾把刷子的人根本幹不了。但是，只要突破了，持之以恆，就能打造自己的相對競爭優勢、護城河！
4、科技創新+國際化雙輪驅動，致力成為中國專利的全球級企業
目前，公司基本靠國內市場，國外市場才6個億的收入，基本可以忽略不計，而且FY19是負增長3%。
如果要成為偉大企業，其中非常重要的一條，就是要成為全球性企業，造福全人類，服務全世界，乃至改變全世界！在國際化的路上，恆瑞還是小學生，任道而重遠！
隨著恆瑞藥品在國外上市獲批，以及銷售推進，都會有力的支撐未來業績的成長！
5、ROE連年增加，收益率越來越高
一句話概括，公司的淨資產賺錢能力越來越強！
很多人吐槽說，恆瑞分紅太低了，那麼高的股價80塊，每股分紅2毛錢，打發乞丐呢？！人家濟川藥業20塊的股價，一股份1塊2毛錢，才是人家零頭！
說實話，確實可憐的要死，但是公司這個階段確實不需要大比例分紅，公司需要大投入，需要消耗資金。再說，公司用這個錢每年賺20%以上，比你自己拿著強多了。
如果準備持股收息，恆瑞真不是個好選擇。
6、美中不足，現金流淨額比淨利潤額偏低，分紅低
現金流淨額比淨利潤額偏低，就是賬面的現金沒有那麼多，2017-2019年這個比例基本在75%-80%附近吧，也不算太離譜。按照恆瑞的一貫作風和孫老闆的風格，這塊還是可以信任的。
我看了下FY19的資產負債表，存貨相比FY18年增加了6億，加上這6億，這個比例也能達到80%以上，不算離譜。
其它的差額，有耐心、對財務感興趣的可以自己再找找，作為成長性企業需要投入，而且經過歷史檢驗沒有管理層汙點亂搞，從定性判斷上是可信的，沒什麼大問題。
7、美中不足，管理層頻頻減持
看這個表，不要以為是管理層增持了，而是FY18財年的分紅股，導致增加20%持股數量，實際上這幫人是減持的，你自己算算。
都年薪這麼高，賣這麼多股份都去改善生活了嗎？邏輯很簡單，就是恆瑞醫藥太貴了！
利好出盡是利空，恆瑞股價的老習慣，出利好公告即開跌，不知道近期作何表現。
我的未來策略：繼續持有，擇機增持！
#2019年報解讀#
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