市場永遠不缺獲客手段，如何留住客戶才是問題的關鍵。
現貨市場交易疲軟，期貨合約大行其道，這是過去兩年加密市場的真實寫照。
伴隨著衍生品交易的火熱，衍生品交易所也成為了熱門賽道，特別是 2019 年，成了兵家必爭之地。大交易所爭相佈局，新團隊接連湧入。
非小號數據顯示，目前交易量前十的交易所中有 8 家都開設了期貨交易；而在 2018 年之前，這個數字只有 2 家（BitMex 以及 OKEx）；火幣、幣安也在近兩年相繼入局衍生品市場；FTX 與 Bybit 成為 2019 年期貨市場璀璨的兩顆新星。
經過兩年的發展，期貨市場已經從 BitMex 與 OKEx 制霸的「兩極格局」，變為「兩超多強」的局面。
所謂「兩超多強」，即 Bitmex 與 OKEx 原有市場份額被新興合約平臺蠶食，但二者仍佔據主導地位；其餘多強，以火幣、幣安、Bybit、FTX 為代表。
“六家交易所做大做強，合力圍剿期貨市場，就像金庸小說裡的六大門派。”有投資者挪揄道。
六家合約交易平臺究竟實力如何，數據如何？每家平臺合約又有何特色？2019 年新晉「兩強」Bybit 以及 FTX 又是如何崛起？本文將為讀者逐一解答。
合約賽道競爭激烈，「六大門派」脫穎而出
現貨交易所越來越難賺錢了，這是過去兩年所有交易所從業人士共同的心聲。
2017 年 ICO（首次代幣發行）項目盛行時，交易所可以通過不斷上線新的項目賺取上幣費。此外，彼時行情大好，比特幣走勢喜人，現貨市場交易熱情高漲，交易所通過手續費也可以賺得盆滿缽滿。
2018 年，行情急轉直下，市場交易熱情驟減，直接影響了交易所的收入。2018 年第二季度到第四季度，幣安的利潤也驟減一半。
與現貨市場的慘淡不同，期貨合約交易量陡增。此時，期貨交易成為交易所眼中的香餑餑，爭相佈局，僅 2018 年 10 月就有 20 餘家期貨交易所相繼成立。當年 12 月，火幣正式入局期貨市場，上線合約交易。
到了 2019 年，合約市場的爭戰更趨激烈。一方面，原有加密巨頭加大了合約市場的佈局力圖。其中幣安以雙平臺姿勢入局衍生品市場：全資收購主做加密貨幣衍生品 JEX 平臺，並在主站推出合約業務 Binance Future。另一方面，新興衍生品平臺不斷湧現，Bybit 與 FTX 正是誕生於這一時期，就連美國洲際交易所 ICE 也推出主做衍生品交易的 Bakkt 平臺。
關於期貨合約為何盛行，Bybit 聯合創始人兼 CEO Ben 表示，加密衍生品的確定性收入是交易所選擇的重要原因。
“現在市場不好，其他盈利模式（上幣費）不確定。對於交易所而言，期貨合約的市場更大，收入也更穩定，可以真正幫助交易所穿越牛熊。”Ben 解釋說，“對於投資者而言，經過熊市洗禮，山寨幣的收益已經下降，其投資興趣也轉向了波動性更大的產品，期貨合約的高槓杆特性正好符合了投資者的需求。”
幣安聯合創始人何一曾表示，幣安拓展合約業務，也是為了獲取增量用戶。“不管合約能帶來多少流量，對於幣安而言都是增量。”
幣橙網統計數據顯示，2019 年期貨合約平均月交易量已達數百億規模，其交易規模還在以現貨交易量數倍的速度不斷增長。以 BitMEX 為例，儘管 2019 年下半年加密市場下行，但整個 2019 年 BitMEX 的交易量相較於 2017 年的交易量擴大了 713 倍之多，此外這一數據也超過了幣安的兩倍。
時勢造英雄。2017 年幣安抓住了現貨市場的機遇，成功躋身三大交易所之列；2019 年的合約市場，雖然百家爭鳴，但真正脫穎而出的終究是少數。
BitMex 與 OKEx 的頭部地位依然沒有動搖，火幣、幣安憑藉先決優勢轉換賽道，成功佔據了一定的市場份額，新興的合約交易所中也只有 Bybit 與 FTX 真正殺出重圍。
根據 Coingecko 數據，上述六家合約平臺期貨交易量在整個期貨市場佔比超過 85%。如果按照 24 小時綜合期貨交易量給其排序，應為：OKEx、BitMex、火幣、幣安、Bybit、FTX。
由於上述六家瓜分了絕大部分期貨市場，有投資者將其稱為「六大門派」。“六家交易所做大做強，圍獵期貨市場，就像金庸小說裡的六大門派。”
產品比較，各具千秋
鑑於很多投資者對於這 6 家期貨產品並非完全熟悉，我們決定對其進行測評，幫助大家更好理解各家產品。同時，各家產品中的共性以及差異性，對於其他合約交易平臺，也有很好地參考價值。
各家的期貨產品不完全相同，我們將從深度、資金費率、標記價格、合約種類（保證金）、交易對數量以及合約保險等六個維度進行評測。
1. 深度
對於合約用戶而言，交易平臺深度的重要性不言而喻。沒有足夠的深度，用戶建倉、平倉也將產生極高的滑點，直接導致利益受損。我們比較了 6 家平臺 BTC 永續合約交易對買、賣前三檔的深度，統計結果如下：
備註：火幣選擇樣本是 BTC 當週交割合約交易對
在一眾交易所，Bybit 深度是最好的，買賣前三檔分佈均勻，總量可以達到 380 萬美元；緊隨其後的是 BitMex ，其深度同樣達到百萬量級。而火幣、幣安、OKEx 以及 FTX，在深度上實際上表現得並不盡如人意。
（Bybit 交易深度截圖，截圖時間 3 月 8 日 14 點）
“我們會與一些大的做市商合作，要求他們在第十檔設置正當防衛檔，通常是 500 萬美元的量級。當遇到極端行情時，這個檔位時無論如何也不能被擊穿。“Ben 解釋說。
實際上，深度影響最大的還是價格，尤其是極端行情，深度更能對投資者能起到強有力的保護作用。我們統計了近期極端行情下，6 家合約交易所的價格變化，如下圖所示：
從上圖可以看出，在極端暴漲或暴跌的行情下，Bybit 以及幣安價格波動較小。雖然與其他平臺相差價格並不大，但在極端行情下可能就決定了用戶是否會因此爆倉。畢竟，每一個數字的背後，都事關投資者利益的得失。
2. 資金費率
有別於交割合約，永續合約交易者可以一直持倉，沒有到期日，除非自己平倉或爆倉。為了平衡多空勢力，使永續合約市場價格錨定現貨價格，資金費率應運而生。
資金費率並不是交易所收取的費用，而是在多空持倉雙方之間進行支付，如果資金費率為正，多方（合約買方）支付空方（合約賣方）；如果資金費率為負，則空方支付多方。
資金費率越高，一方面反映出該平臺多空勢力差距懸殊，另一方面投資者所要付出的成本也就越大。
從清算時間來看，五家平臺資金費率都是每 8 小時收取一次，收取時間在 UTC 時間的 08:00、16:00 和 24:00。
數據顯示，五家平臺的 BTC、ETH 永續合約中，幣安以及 BitMex 資金費率最高；OKEx 資金費率最小，而 Bybit 資金費率最穩定，波動性最小。
對於投資者而言，如果資金費率過高，可以考慮短時平倉。因為只有在該時刻持有倉位時，用戶才需要支付或收取資金費用；如果在費用收取之前平倉，則不需要支付資金費用。
3. 標記價格
早期，期貨交易所通常使用場內交易交割作為標計價格，計算用戶的未實現盈虧、保證金率等指標，這也導致「插針」事件頻發。
過去兩年，交易所在標記價格上不斷完善，基本採用相同的模式：標記價格=現貨指數價格+基差移動平均值。
不過，對於現貨指數，各家的計算方法不同，如下所示：
通過上圖可以發現：BitMex 的現貨指數最為簡單，直接取三家交易所現貨價格平均值，存在一定的風險；而火幣以及 OKEx 選擇四家交易所現貨價格，權重各佔 25%，穩定性提升不少；幣安選擇五家交易所現貨價格加權平均，再次提升現貨指數的穩定性；Bybit 是根據五家交易所每月交易量佔比分配原始權重，如果價格出現異常，則降低該交易所的實時權重。因此，Bybit 的標記價格更加全面、可靠。
“Bybit 採用了雙套價格機制，從根本上杜絕了操縱場內價格引發的惡意爆倉行為，確保用戶不被「插針」。”Ben 解釋說，“即使以場內價格計算用戶已經爆倉，但如果按標記價格計算，用戶可能還未觸及強平線，那用戶仍能持有現有倉位。”
4. 合約類型
期貨合約最早使用目標交易幣種（幣本位）作為保證金，被稱為「反向合約」。例如做多/做空 BTC，需要使用 BTC 作為保證金，盈虧也使用 BTC 作為結算單位。
不過，反向合約卻有很大的問題，也被人質疑為「畸形合約」。簡單而言，如果用戶做多 BTC ，真實的盈虧會隨著行情波動變得更大，即當市場價格下跌時，交易者將損失更多保證金。市場迫切需要更加穩健客觀的計價單位，正向合約應運而生，使用穩定幣（通常是 USDT）作為保證金、計價和結算單位。
相比於反向合約，正向合約以 USDT 作為保證金，降低保證金價值波動帶來的強平風險；在行情變化的時候，風險更可控，更適合非機構交易者；正向合約更容易理解，收益更容易計算。
特別是 3 月 13 日比特幣大跌 30%，正向合約的優勢更加凸顯。如果是反向合約，用戶平倉後，由於比特幣價格在下降，用戶持有收益（比特幣）也跟著縮水；如果是正向合約，用戶平倉後持有 USDT，收益完全沒有縮水，並且隨著 USDT 出現大幅溢價，用戶收益還略有擴大。
不過，也有投資者告訴 Odaily星球日報，其交易習慣是使用幣本位作為保證金。
因此，我們認為，合約交易平臺最好兼顧兩類投資者需求為佳。數據顯示，六家交易所中，只有 OKEx 以及 Bybit 目前同時具備正向合約以及反向合約。
此外，火幣以及 Bitmex 依然側重反向合約，幣安以及 FTX 側重正向合約。
5. 交易對數量
目前期貨市場有兩種合約類型：交割合約以及永續合約，二者最大的區別在於有無交割日期。
雖然永續合約在 2019 年才迎來大爆發，起步較晚，但從發展現狀來看，更多的合約交易所選擇其作為標配，對於交割合約反而不是很「上心」。
數據顯示，六家平臺中有五家開設永續合約交易，唯一缺席的一家是火幣。不過近日，火幣合約相關負責人透露，火幣接下來將上線永續合約。
此外，幣安以及 Bybit 的交割合約目前依然空缺。
“用戶期待的以季度、半年、全年為期限的交割合約，我們也將在 2020 年著手上線。“Bybit CEO Ben 告訴 Odaily星球日報。
從交易對數量來看，OKEx 的交割合約數量最多，遠超後五家總和。這也很好解釋了，為何 OKEx 合約交易量超過 BitMex。
不過，從永續合約交易對數量來看，FTX 以及幣安遙遙領先。特別是今年年後，幣安重點發力合約市場，平均每週推出一個合約交易對；而 FTX 的永續合約交易對中，也有不少類似 Matic 這樣的山寨幣交易對，波動性以及風險性較大，用戶需要謹慎投資交易。
頗為有趣的是，雖然 Bybit 交易對最少，但其交易量卻遠超 FTX。Coingecko 數據顯示，Bybit 24 小時交易量超過 10.4 億美元，而 FTX 只有 8.3 億美元。
6. 合約保險
合約用戶最擔心的，莫過於合約方向與市場走勢相反，產生虧損。
保險作為一種降低風險和虧損的產品，近年來走入千家萬戶，但合約市場中保險產品仍處於空白狀態。
在昨天下午的發佈會上，Bybit 宣佈推出了一款「合約保險」，彌補了合約用戶的缺憾。Bybit 也是上述六家平臺中，唯一一家推出合約保險產品的合約交易所。
“合約保險即交易者在 Bybit 持倉合約後，可以為此合約購買保險。當用戶投資未如預期，由於持有保險可以不同比例的對沖潛在損失。”Bybit 方面表示，“多空雙向受保，保險賠付金額可提現。”
舉個例子，交易者小秦持有 BTCUSD 永續多倉合約，同時買入多倉保險：
- 市場價格上漲，獲取永續合約上漲收益。如果當前指數價格高於保險買入時刻的指數價格，多倉保險過期無效作廢
- 市場價格下跌，永續合約虧損。如果當前指數價格低於保險買入時刻的指數價格，多倉保險對小秦賠付。
反之，空倉保險賠付過程相同。
用心打磨產品的Bybit
通過前文的產品評測，我們發現，相較於老牌的 BitMex、火幣、幣安以及 OKEx，Bybit 能夠躋身一線合約交易所行列，確實有著自身的獨到之處。
側重用戶端體驗，選擇專注打磨產品，這是 Bybit 能夠在 2019 年的合約市場成功突圍的重要原因。本期我們也將重點介紹一下頗為神秘的 Bybit。
自 2018 年 3 月成立至今，Bybit 已經走過了兩個年頭。雖然加密市場一直在快速更迭，但其合約產品至今只有 4 個交易對，新產品更新緩慢，著實令人不解：是人手不夠，還是 Bybit 能力有限？
Ben 告訴Odaily星球日報，Bybit 團隊目前超過 150 人，研發團隊核心成員來自摩根士丹利、騰訊、平安銀行、諾亞財富等。之所以進展緩慢，並非不能上線新產品，而是他們的自我要求較高，必須將產品做到極致。
”幣圈一直有一個很大的誤解，覺得上一個新產品兩週就可以了。但上線後卻出現很多 BUG ，需要不斷停服維護更新。另外，合約上線後，怎麼解決流動性、滑點以及用戶體驗等問題，這些都需要時間打磨。慢工才能出細活，Bybit 不是要做大而全，而是精而細，這也是我們前兩年的方向。包括近期上線的正向合約，我們也是用了 6 個月做足了功課才敢上線。”
誠然，交易系統的穩定性對於用戶而言至關重要，而近期暴漲暴跌的極端行情更是對交易系統的一次重大考驗。大量用戶湧入平臺進行交易操作，短時流量過大容易造成擁堵，或引發交易引擎故障。
Odaily星球日報發現，在 3 月 12 日的暴跌行情下，包括火幣、OKEx、幣安在內的多個交易平臺 APP 均出現卡頓情況，用戶刷新後顯示無網絡連接，而Bybit經受住了這次考驗，交易系統自始至終沒有宕機維護。
”最近很多平臺停服維護，但我們沒有。一直以來，我們不停地完善 Bybit 的基礎架構，我們的服務器也從未因任何類型的維護而停機，並且做到了全年 99.99% 的系統可用性。”Ben 自豪地展示了 Bybit 的成績。
他補充道，從平臺上線至今，Bybit 已為全球 117 個國家的 40 餘萬用戶提供數字資產服務，覆蓋北美、歐洲、亞太等區域，月均用戶量增長達 47%。
”目前日活大概在 1.2 萬到 1.3 萬，其中歐洲市場佔比達到 60% 以上。“Ben 告訴 Odaily星球日報，2020 年 Bybit 將向東南亞等地區重點發力。
近期，抹茶交易所上線了槓桿 ETF 交易，Bakkt、OKEx 紛紛上線期權衍生品交易，何一也曾表示幣安今年會上線期權交易。
“在金融市場，期權的交易量遠超過合約的交易量。期權之所以受很多人歡迎，主要是因為期權比合約會更溫和一點，但這個產品對於普通交易用戶而言又有一定的門檻。“何一說。
對於這些衍生品業務，Bybit 表示也有意入局。但這些業務的優先級並不高，當前還是以期貨合約業務為主，會保持自己的節奏。
“我們從不做跟風的事，包括髮幣，始終遵從一個理念：如何給客戶提供一個更好地交易體驗。”Ben 解釋說，他們希望集中所有的人力、財力去鍛造一個優秀的產品，“市場永遠不缺獲客手段，如何留住客戶才是問題的關鍵。”
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