方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
雙匯發展(000895)
事件：公司發佈2019年年報，全年實現營收總收入603.1億元，同比+23.7%，歸母淨利54.38億元，同比+10.7%，EPS1.64元，擬10派10元。
核心觀點：
1、豬肉價格上漲拉動收入大幅增長：公司Q4單季度收入183.41億元，同比+49.2%，歸母淨利14.95億元，同比+18.4%。收入增速較高主要是豬肉價格明顯上漲，而Q4生鮮凍品銷量下降4.5%，肉製品銷量下降0.9%。受到非洲豬瘟影響，國內豬肉供需缺口加大，根據農業部數據，19Q4生豬均價35.45元/公斤，豬肉均價49.19元/公斤，分別同比上漲164%和136%，屠宰價差倒掛，行業虧損，倒逼很多中小屠宰場退出，加速行業整合。2019年公司屠宰量1320萬頭，同比下降19.5%，其中Q4下滑54.9%。
2、屠宰業務19年利潤創紀錄，但2020年承壓：生鮮凍品銷量下滑幅度遠小於屠宰量，主要是銷售前期低價凍肉庫存和進口肉所致，四季度屠宰部門利潤仍然大幅增長65.9%。由於18年底至19年上半年公司抓住了產銷區價差，大量儲存低價凍肉庫存，以及利用萬洲國際全球產能佈局優勢加大進口肉，全年屠宰部門盈利創紀錄達到19.1億元，同比增長82.07%。全年關聯進口肉採購交易額達到58.7億，同比增長143%。預計公司將繼續加大進口肉，今年關聯交易額度提升至183億元，但是進口肉關聯交易為按市場原則確定價格，對屠宰部門利潤貢獻有限。2019年末生鮮品庫存20.9萬噸，較18年底增加8.7萬噸，儲備充足，但預計前期低價國內凍肉庫存消化完畢。但是較高的利潤基數、以及國內豬肉供需關係繼續存在缺口，豬價未來一段時間內維持高位運行，將導致今年屠宰部門利潤壓力較大。
3、肉製品順利提價，盈利能力提升：公司肉製品為市場領導品牌，在豬價、雞價等成本大幅上漲的情況下，19年先後經歷6輪提價，19Q4噸價同比提升17.29%，噸利提升15.41%，銷量受提價影響小幅下滑0.9%，肉製品部門盈利增長14.48%。預計2020年Q1仍然享受提價效應。今年春節受新冠疫情影響，消費者居家時間延長，肉製品作為方便食品呈現搶購潮，一方面彌補了農貿、餐飲、學校等渠道關閉的影響，另一方面加速了現代渠道庫存出清，預計一季度肉製品銷量繼續增長。
4、盈利預測：預計公司2020-2022年EPS分別為1.67元、1.76元和1.94元，對應PE分別為22X，21X和19X，維持“推薦”評級。
5、風險提示：新冠疫情影響超預期；豬肉價格維持高位，屠宰量下降；貿易摩擦升級，進口受阻；食品安全事件等。
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