東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雙匯發展(000895)
事件：公司2019年實現收入603億元，同比增長23.43%，歸母淨利潤54億元，同比增長10.70%。其中Q4實現收入183.54億元，同比增長49.67%，歸母淨利潤14.95億元，同比增長18.97%。
受豬價上漲影響，2019年屠宰量下滑19%，但頭均利潤則創下歷史新高。公司2019年總屠宰量為1320萬頭（-19%），年頭均利潤為144.74元（+125%），生鮮凍品全年銷量148.49萬噸（-3.1%）。全年屠宰收入391億元（+35%），毛利率下降0.67pct至9.22%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4屠宰量分別為473/385/269/193萬頭，公司全年屠宰量下滑19%，行業端，2019年全國生豬出欄量下滑值為21.6%；Q1/Q2/Q3/Q4頭均利潤分別為113.4/75.5/179.3/311.5元，Q4頭均利潤繼續創新高，主要系：1）豬價上漲使得中美價差持續擴大，公司的全球佈局優勢顯現；2）凍品的進口量大幅增加，平滑了成本。此外公司也保持了較為充分的庫存，2019年末公司的生鮮凍品庫存為20.91萬噸，同比增長超過70%。
肉製品新品表現良好，受益提價，噸價有明顯提升。2019年公司肉製品收入251.63億元（+8.4%），肉製品銷量160.16萬噸（+0.1%），噸價為1.57萬（+8.4%），噸利潤為2908元（-1.9%）。受益於2019下半年的6次提價，公司的肉製品噸價有明顯的提升。新品方面，公司全年一共投放了80多款新品，銷量、收入、利潤分別佔到9.6%、13.7%和10.3%，分別提高1.8pct、1.3pct和2.2pct。全年銷量較2018年持平，基本未受提價影響。
受益規模效應，期間費用率下降0.99pct。公司全年銷售費用率為4.48%，同減0.9pct，主要系規模效應的影響；管理費用率（含研發支出）為2.32%，同減0.14pct；財務費用率為0.16%，同增0.05pct。期間費用率合計下降0.99pct。
盈利預測與評級：調整2020、2021年EPS為1.86、2.11元，新增2022年盈利預測。預計2020-2022年公司EPS為1.86、2.11、2.36元，對應PE為20X/17X/16X，上調目標價至40.92元，維持“買入”評級。
風險提示：成本壓力加大，食品安全風險
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