一、長江大保護中的水務問題
長江大保護中水務行業亟需解決的問題：產能提升、管網提質、黑臭水體治理。作為長江大保護核心問題的水環境汙染治理工作，目前仍存在產能需進一步提升(汙水處理率提升+排汙量需求增長)、管網建設需持續提質(汙水收集率低+進水濃度低)、黑臭水體治理進度不及預期等問題。此外，農村水環境的綜合治理作為政策關心的重點工作，目前仍有技術路線、商業模式尚未成熟的問題亟待解決。
如何解決?擴容、提標、“廠網河”一體化治理缺一不可，同時需要央企作為投資主體加速推進，以及政府在背後加大投資支持力度。為了高效可持續的解決長江大保護問題，汙水處理設施的產能提升(新建+集中度提升)、排放標準的提升(部分有條件的地區)、以及“廠網河”一體化治理模式的應用(系統化解決水環境問題)缺一不可;此外，國資作為未來3年生態基建的投資主體需加快相關工作的推進和項目的落地(如三峽集團之於長江大保護)，而政府支持政策的出臺和投資力度的提升是長江大保護順利實施的重要保障。
二、汙水處理投資市場空間過千億
根據我們的測算，2018-20年長江經濟帶汙水處理投資市場空間約為1642億元，其中：管網部分的新建+改建+雨汙河流改制總投資規模784億元，汙水處理設施的新建規模558億元，城市黑臭水體治理規模約300億元;而2020年長江經濟帶汙水處理的總運營規模約372億元，其中：管網運營規模48億元，汙水處理廠運營規模324億元。需要注意的是，我們的測算僅限於：1、2018-2020年(時間紅線);2、城市、縣城、建制鎮等擁有較為成熟的排汙成本內部化機制(即使用者收費渠道較為順暢)的行政區域;3、商業模式成熟且收費機制較為清晰的汙水處理廠建設、管網新建改建、黑臭水體治理等三方面領域。如果通盤考慮長江大保護綜合性系統性建設(農村面源汙染、水利工程等)，且將時間軸拉長至“十四五”，我們認為其市場空間有望數倍於我們的測算。
三、投資建議
長江大保護水環境治理作為水務行業發展的重中之重，在國家和地方政府高度重視、三峽集團加大投資力度、各參與單位緊密配合的情況下在2020年有望加速推進，其市場空間的加速釋放和運營體量規模的提升將給水務工程和運營相關上市公司帶來新的業績增量。重點推薦洪城水業、興蓉環境、國禎環保、重慶水務，建議關注中建環能、碧水源、北控水務集團。
風險分析。地方政府釋放更多債務問題;環保政策因經濟下行而要求力度降低;長江大保護項目推進情況低於預期。
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