一個月時間，定增市場從寒冬步入春天，PE基金紛紛摩拳擦掌。
“有點著急，看到市場上有很多價格不錯的項目，但是資金還沒到位。”上海一位擁有多年定增投資經驗的PE基金合夥人告訴投資界。
高瓴已火速出手。2月17日，再融資新規落地剛剛落地，高瓴資本就迅速包乾了凱萊英23億元定增，成為凱萊英本次擬發行股份唯一認購方，締造了再融資新規首個案例。
頭部機構已經搶先入局，眾多PE則正飛奔而來。“目前PE大多在做一件事，籌備定增基金。”深圳某知名PE大佬透露。投資界也瞭解到，北上深不少PE都在籌備定增基金。
定增市場正處於大爆發的前夜，PE們只等資金到手。“優先考慮已經拿到批文的定增項目，項目池子中已經儲備了近30家，其中有3到5家已經基本明確將參與。”上述合夥人表示。
高瓴8折拿下這一筆23億定增
“一般機構難以複製”
從歷史經驗來看，定增市場最先吸引的的往往是一級市場的大PE們。
再融資新規落地的第二日，高瓴資本就8折一舉拿下了凱萊英23億元定增，出手之迅速讓業內咋舌。
2月14日，再融資新規正式落地，放寬了折扣、人數和鎖定期等關鍵規則要求。2月16日晚間，凱萊英醫藥集團發佈公告稱，公司擬非公開發行股票不超過1870萬股，發行價格123.56元/股。高瓴資本以不超過23.11億元現金方式全額認購，此次定增完成後，高瓴成為凱萊英持股5%以上股東。
“豔羨足以，但一般機構難以複製”。業內如此評價。而這一次，為何又是高瓴？
先看資金實力。3月13日，良品鋪子迎來了自上市以來的第15個漲停板，市值已突破260億元。作為背後只要投資方，高瓴資本在半個月內合計浮盈逾22億元。在此之前，作為唯一的機構投資者，高瓴在國內插座一哥“公牛電器”IPO中也浮盈頗豐。迄今為止，高瓴資本目前資金管理規模超過650億美元，是亞洲規模最大的私募股權投資基金之一。
此外，高瓴在醫療健康、尤其是生物醫藥領域廣泛佈局，也是凱萊英選擇高瓴作為戰略投資者的主要原因。
2月15日，美國證券委員會公佈高瓴資本美股第四季度持倉數據。在高瓴資本持倉的全部54家公司中，生物製藥公司佔據25席。其中，生物製藥企業百濟神州位列重倉股榜單中的第二位。同時，高瓴資本還持續加倉了GENMAB、再鼎醫藥等醫療健康、生物製藥相關企業。
高瓴的此番操作在業內並不多見。在行業人士看來，定增市場門檻高，一般玩家難以染指。
“作為一級半市場，其考驗的是投資機構主動管理和投研能力。此外，當項目週期變短以後，內部人員的儲備、項目的儲備包括參與項目的策略是否準備完善也十分重要。看定增項目並不只是單純報價，更要觀察全生命週期的投資機會，把定增當作股票市場投資策略的一部分。”一位定增市場觀察人士分析指出。
瞭解到，作為頭部PE的高瓴資本，很早就搭建了專門的定增業務團隊，通過幾年的試驗，在投研、產品、市場等各環節的人員配備都已經比較成熟。基於此，新規落地後，高瓴得以迅速出手。
定增大爆發：10天42家
背後PE身影浮現
2017年的大蕭條之後，定增市場火爆歸來，3月以來，短短10天之內，就有42家上市公司發佈定增預案。
在這些定增預案背後，除了公募基金、保險機構、私募證券機構之外，還看到不少PE的身影。高瓴資本8折一舉拿下了凱萊英23億元定增，更是讓整個市場迅速升溫。
3月17日，國內工程膠粘劑行業龍頭企業迴天新材順勢推出再融資方案，其中認購規模最大的也是一家名為恆信華業的PE。
據瞭解，恆信華業是一家專注於ICT領域的戰略投資型基金，重點投資孵化軟硬件技術和互聯網應用的中早期優質企業，專注高新技術領域的價值投資。官網信息顯示，其過往投資了諸多華為產業鏈項目。
此外，在佳都科技發佈的定增預案中，11個特定發行對象中就包括粵民投智盈、粵民投雲眾。
九強生物的定增方案中，明確國藥投資是唯一的發行對象，此次定增募集資金不超過12億，國藥投資以現金認購九強生物非公開發行的全部股票。發行完成後，國藥集團將成為上市公司第一大股東。國藥投資是國藥集團旗下做醫藥大健康產業的投融資公司。
掌閱科技的定增方案中則出現了百度系風投的身影。3月18日，掌閱科技發佈公告顯示，公司擬通過非公開發行股份的方式向百瑞翔發行股份不超過3867.40萬股（含本數），百瑞祥將以不超過7億元的價格認購。
百瑞翔為百度旗下北京百度網訊科技有限公司全資子公司，自2017年成立以來，主要從事創業投資管理。
沉寂了近三年之後，定增市場又重新活了過來。嗅覺靈敏的PE已經搶先出手，高瓴資本、基石資本等大型PE紛紛行動。在業內人士看來，PE機構有望成為定增市場的領舞者和風向標。
PE加速籌備定增基金
“現在有很多價格不錯的項目，就差資金”
事實上，市場上存量的私募股權基金中，可以參與定增的PE並不多。
對於大多數PE而言，參與上市公司定向增發不在基金的投資策略和可投資範圍內，這就意味著如果想要參與定增，就必須以自有資金或者籌備一支新基金來投資。投資界瞭解到，包括基石資本、盈科資本、高特佳、時代伯樂在內的多家機構均在籌備或已經發行定增產品。
PE佈局定增基金早有籌謀。“年前再融資新股徵求意見稿出來之後，我們就在籌備新的定增基金，目前已經在和信託公司、第三方平臺、銀行、券商等五六個渠道在對接，規模希望越大越好。”基石資本合夥人陳延立表示。
目前，基石資本有兩支處於存續期的定增基金。在陳延立看來，考慮到資本市場現在處於相對低位，同時本次再融資新規也帶來了明顯的政策紅利，今年是佈局定增市場的好時機。
同樣在深圳的另一家PE時代伯樂也計劃發行定增產品。“2015年定增很火的時候，我們就有定增產品，目前來看收益都還不錯。今年正在募集新的定增基金，主要聚焦ICT和精準醫療領域。” 時代伯樂合夥人周波表示。
在他看來，通常情況下，定增收益概率與參與時的大盤點位有一定關係，點位越低，安全邊際越高。根據對2010-2019年全市場定增收益的統計，在定增寬鬆期，收益率大幅提高。
目前的定增市場價格正處於相對低位，再加上資金供應端尚未打開，定增發行折價率短期內仍會保持較高的水平，對於PE而言的確是一個比較好的時點。
但是，一級市場資金面緊張的情況下，募資是擺在PE進軍定增業務的一個門檻。考慮到募集期，PE大規模進入定增市場需要數月的準備期。
“我們正在抓緊時間籌備。現在有很多價格不錯的定增項目，基金更早成立有利於佔得先機。近期受疫情影響，國內外資本市場波動加大，很多出資人也在觀望。”陳延立說道，“當然，折扣高也不意味著就一定能獲得高收益，企業質地還是最為關鍵的。”
2000億融資潮襲來
曾經消失的PIPE基金，復活了
在一些行業人士看來，參與定增投資宜早不宜遲。
“這兩年，專門做定增的PIPE基金都消失了。”陳延立說道。所謂PIPE基金，即直接或間接投資上市公司股權投資的基金。
曾經火爆的定增市場在2017年“定增新規”和“減持新規”發佈之後一蹶不振，從巔峰期融資總額近2萬億，到2019年懸崖式下降至不足2000億。 大部分定增基金浮虧嚴重，失去了賺錢效應的定增市場，無論是公私募基金，幾乎都無人問津。
2017年定增市場規模懸崖式下跌
距離再融資新規發佈一月時間，A股再融資市場進入新一輪繁榮期。
截至3月18日，按預案公告日統計，1個多月的時間裡共有156家上市公司發佈了定增預案，預計募集資金超過2000億元。市場預測，2020年，定增市場融資規模將超過4000億元。
新規利好大大超出預期：降低定價折扣上限（底價折扣從9折變為8折）、縮短鎖定期（3年縮短到1年半，1年縮短到半年）、減少解禁減持限制、增加發行對象數量（從不超過10名提升至35名）等重磅調整，意味著一方面折扣安全墊明顯增加，另一方面定增股東的投資週期縮短一半，投資退出難度和風險均顯著大幅下降。對於PE而言，此時參與定增具有極大的吸引力。
開源證券表示，2020年定增市場規模將迎來翻倍的增長，同時折價率上限提升，定增投資的“黃金坑”機會已到。對於定價定增而言，僅考慮折價率帶來的收益，定價定增的年化收益率可達到16.7%。
3月20日，證監會進一步發佈監管問答，對戰略投資者的範圍、參與認購的程序及信息披露要求進行了詳細規定。在盈科資本高級合夥人、投資銀行總部負責人駱平看來，這一清晰認定對私募股權機構參與定增市場無疑是重要利好，具備產業投資能力和產業技術資源的股權投資機構、與上市公司產業經營及供應鏈端具備協同效應的實體企業或股權基金，將會成為鎖價定增市場的主力軍。
事實上，相對於公募基金而言，PE參與定增具備一定優勢。“私募股權基金參與定增，不會像公募一樣有投資比例的限制，這對私募股權基金而言是大大的利好。”上海國浩律師事務所合夥人鄒菁表示。
在行業人士看來，PE對行業和公司的研究和判斷、整合一二級市場聯動策略方面更有優勢，擅長從成長型公司中抓取確定性強、增長穩定的創業型公司。
未來，定增市場有望迴歸萬億規模，而PE有可能為定增市場新的風向標。
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