華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
拓爾思(300229)
國內語義處理龍頭， 行業應用多點開花。 公司在自然語言處理、中文檢索等領域技術實力領先，併成功將各項能力應用於融媒體、輿情分析、內容審核、智能風控等多個領域。 近年來公司在網絡輿情、政府網站集約化建設、融媒體等多個下游行業取得亮眼成績， 根據業績快報， 2019 年公司實現營業總收入 9.67億元，同比增長 14.39%；實現歸母淨利潤 1.53 億元，同比增長 151.81%。
市場對公司語義理解的領軍技術實力存在較大預期差。 語義理解是人工智能領域的“皇冠明珠”，是實現強人工智能的核心技術。公司作為國內自然語言處理的領先廠商， 研發投入佔收入比例維持在 20%左右， 在國內最早推出商業化的文本挖掘軟件， 也是國內首家推出自主中文文本挖掘和中文內容管理軟件產品的企業。2018 年中國計算語言學大會上，公司在中文文本蘊含識別和中文幽默計算兩項技術評測中均取得第一名，語義智能領軍地位持續凸顯。
市場對 5G 加速網絡空間治理行業發展和公司競爭力存在預期差。5G 網絡加速建設， 更會帶來流量的飛速增長，使得網絡輿情分析難度和需求加大；同時國家高度重視，催生對網絡輿情監測的較大需求，各級政府及大型企業紛紛啟動了輿情繫統的建設，行業景氣度加速提升。公司 2006 年進軍輿情行業，是網絡空間治理的龍頭企業，2019 年中標規模創公司歷史記錄的國家級項目，並建設實施浙江、江西、新疆等一批行業標杆項目，競爭優勢極為顯著。
市場對融媒體中心建設的行業景氣度存在預期差。2019-2020 年縣級融媒體中心建設是媒體融合工作的重心，目前處於加速建設期， 而且融媒體平臺在傳播互動方面的有效形式也將推動行業融媒體、政務新媒體和企業融媒體的建設需求釋放， 市場空間有望進一步延展。 公司建設了浙江日報集團天目雲二期、長江日報集團長江融媒雲一期、安徽新媒體集團“安徽雲”平臺一期等一批重量級標杆項目，在省級融媒體平臺案例最多、影響最大，融媒體業務訂單和收入有望保持高增長。
盈利預測： 目前公司在手訂單飽滿，各項業務仍處於政策風口， 業績有望繼續高增長。 我們預測公司 2019-2021 年歸母淨利潤為 1.52 億、 2.22 億、 3.01 億元，對應 PE 分別為 49 倍、34 倍、25 倍。參考可比公司估值，我們綜合給予公司2020 年 54 倍 PE，對應目標價 25.08 元，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：政策支持力度不及預期；宏觀經濟下行；市場競爭加劇。
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