廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信銀行(601998)
核心觀點：
公司披露2019年報，業績略低於預期，信用成本支出導致淨利潤增速環比下降的主因。2019年實現營收1,876億元，同比增長13.79%，增速較19Q3（同比+17.30%）下降3.51pcts；實現歸屬母公司股東淨利潤480億元，同比增長7.87%，較19Q3（同比+10.74%）下降2.87pcts，業績略低於預期。其中實現淨利息收入1,273億元，同比增長12.72%（VS19Q3：+13.52%，下降0.81pcts）；手續費淨收同比增長25.34%（VS19Q3：+32.08%，大幅下降7.71pcts）；撥備前利潤同比增速較19Q3微降0.84pcts至18.87%，信用成本是業績低於預期主要原因。
淨息差同比提升3bps，主要是由於信用卡現金分期收入重分類和同業負債成本大幅下降。2019年公司淨息差2.12%，同比提升3bps；淨利差2.04%，同比提升4bps，表現較好，主要是1.對信用卡現金分期收入重分類，將其從手續費收入重分類至利息收入；2.寬鬆的銀行間市場帶動同業負債成本下行明顯帶動付息成本率下降4bps。
19Q4增配投資類資產，存款增長緩慢加大同業負債力度。1.資產端：19Q4貸款環比僅增長1.06%；不過債券投資類資產環比增長6.77%，增配明顯。2.負債端：存款19Q4環比增長僅0.57%；公司顯著加大了同業負債的力度，其中同業負債單季環比大增12.66%，發行債券（主要是同業存單）單季環比大增16.92%。
不良確認收嚴的同時實現不良雙降，撥備計提與核銷力度明顯加大。1.19年不良貸款率1.65%，環比大幅下降7bps；不良貸款餘額環比小幅下降20.73億元至661.17億元，不良實現雙降；同時不良偏離度大幅下降13pcts至75.8%，確認力度明顯加大。不良生成率為1.73%（VS2019H1:1.65%，略有上升）。3.2019年公司計提撥備772.55億元，同比增長32.67%；核銷及轉出715.54億元，同比增長36.5%；19年末撥備覆蓋率175.25%，環比持平，撥貸比環比下降11bps至2.90%。
投資建議：中信銀行19年業績略低於預期，主要是由於公司加大了撥備計提與核銷力度導致信用成本大幅增長拖累利潤增長表現。19年淨息差環比提升3bps，不良確認收嚴的同時實現不良雙降。考慮到公司繼續深化一體兩翼戰略的推進，持續強化風險管控，預計公司20/21年歸母淨利潤增速分別為5.7%和6.8%，EPS分別為1.00/1.07元/股，當前股價對應20/21年PE分別為5.3X/4.9X，PB分別為0.54X/0.50X，中信銀行A/H股近三年公司估值動態PB中樞在0.8X/0.6X左右，考慮到目前中信銀行基本面情況，我們認為中信銀行A/H股合理估值水平應該在0.8X/0.6X，而2020年預計中信銀行BVPS為9.78元/股，對應的合理價值在7.83元/股、6.43HKD/股左右，維持“買入”評級。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
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