雲南白藥再造雲南白藥：牙膏、面膜建奇功變身A股最大日化公司財經頭條網

雲南白藥再造雲南白藥：牙膏、面膜建奇功變身A股最大日化公司

2020-03-27 06:13:22 證券之星

現在的雲南白藥（000538.SZ），可能已經不是你印象中的雲南白藥了。

你以為人家是賣中藥的，但實際上人家不僅賣中藥，還賣牙膏、面膜等日化產品。而且以淨利潤而論，人家現在還是A股最大的日化公司。

在任何一個行業中，老大都是一個特殊的存在——它往往意味著更高的毛利率、淨利率，以及更高的估值。所以，如果我們以日化行業老大的身份去衡量雲南白藥，我們會發現，雲南白藥的價值可能被低估了數百億元。

牙膏、面膜建奇功變身A股最大日化公司

想做第二主業的上市公司不少，但卻鮮有成功案例，不過雲南白藥是個例外。

2020年3月27日，雲南白藥發佈了2019年年報，報告期內，雲南白藥實現營收296.65億元，同比增長9.80%；歸母淨利潤41.84億元，同比增長19.75%；利潤分配預案為每10股派發現金紅利30元(含稅)。

具體到各個業務方面，根據國盛證券研報，雲南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元，同比增長4.8%，淨利潤16.2億元，同比增長6.3%。

初次接觸雲南白藥的朋友，可能會感到不解，為何說健康產品業務是雲南白藥的第二主業呢？從字面上來看，健康產品事業部的產品應該是醫藥、保健品之類，與我們印象中的雲南白藥並沒有本質上的差異。

需要指出的是，雲南白藥健康品板塊生產的產品是牙膏、漱口水、洗護產品、美膚產品等日化產品。其中，雲南白藥牙膏已是我國最大的牙膏品牌；同時，雲南白藥採之汲面膜近年來的增長也頗為迅速，先後獲得日本“淡化乾燥引起的小皺紋”資格認證、美國USDA 100%源於天然認證、歐盟ECOCERT COSMOS NATURAL 認證。

所以從行業分類上來講，如果雲南白藥健康產品子公司是一個單獨的上市公司，那麼它應該會被歸類到日用化學品板塊。

根據申萬行業分類，A股日用化學品板塊目前有10家上市公司，以市值作為排名依據，排名前三的分別為丸美股份（603983.SH）、珀萊雅（603605.SH）、上海家化（600315.SH）。從目前情況來看，這3家公司2019年的淨利潤可能都沒有云南白藥健康產品子公司高。

上海家化已經公佈了2019年年報，報告期內營收為75.97億元，同比增長6.43%；淨利潤為5.57億元。雖然上海家化營收超過了雲南白藥健康產品子公司板塊，但其淨利潤只有雲南白藥健康產品子公司的1/3左右。

丸美股份、珀萊雅均未公佈2019年年報。不過丸美股份2019年前三季度營收為12.12億元，淨利潤為3.59億元；珀萊雅2019年前三季度營收為20.80億元，淨利潤為2.33億元。在營收和淨利潤指標上與雲南白藥健康產品子公司有較大的差距。

所以，綜合比較之下，以淨利潤而論，A股最大日化公司的頭銜就花落雲南白藥了。

估值重構，雲南白藥或被低估

提到日化，可能不少人心存偏見，認為該行業是個“夕陽行業”，不過如果我們換個說法，改叫護理產品行業、化妝品行業，是不是立馬就高大上呢？

實際上，從利潤水平和產品結構上來看，雲南白藥健康產品子公司確實也更像護理產品行業、化妝品行業，而不是我們日常理解中的日化行業。

如前文所述，雲南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元，淨利潤16.2億元。以此計算，其淨利率約為35%。

35%的淨利率是一個什麼樣的水平呢？雖然不及貴州茅臺（600519.SH，2018年淨利率為51.37%），但超過了騰訊控股（00700.HK，2019年淨利率為25.42%）、阿里巴巴（09988.HK，2018年淨利率為21.29%）這些互聯網巨頭，也超過了目前A股日化板塊市值排名第一的丸美股份（2019年前三季度淨利率為29.47%）。

產品方面，從目前雲南白藥公佈的情況來看，雲南白藥可能依舊會走高利潤率路線。

在2019年年報中，雲南白藥表示，在夯實牙膏產品品牌根基的同時，雲南白藥拓展以漱口水為代表的口腔護理產品，逐步完成從牙膏強勢品牌向口腔護理強勢品牌的發展里程；洗護產品在完成品牌梳理和調整的基礎上，積小為大實現全面破冰；美膚產品在夯實採之汲品牌定位“提供消費者定製化的肌膚問題解決及護理方案”，開展產品和營銷模式的雙重創新和探索，支撐起未來新的增長。

所以這產生了一個問題——目前的雲南白藥，所屬行業為中藥生產，而云南白藥健康產品子公司實際上應當歸屬於日用化學品板塊，二者之間存在差異。那麼雲南白藥的整體市值，有沒有被高估或者低估呢？

根據申萬行業分類，目前中藥生產板塊共有66家上市公司，這些上市公司的靜態市盈率均值為31倍，目前雲南白藥靜態市盈率約為26倍，略低於行業均值。