昨天江蘇鹽城國資委放出清理成本8%以上的融資項目消息，結合近期國家放寬地方政府債發行規模的舉措，可以預料接下去非標融資的利率將大幅下降，如果融資成本是8%，去掉中間的銷售成本、稅和信託公司利潤，給到客戶的收益大概就在5%左右，如果一個信託產品收益只有5%，您會買嗎？因此，尋找非標固收類產品的替代品就是許多信託投資人的剛需，本文介紹CTA策略基金可以成為非標類產品的替代品，內容主要來源於探普學堂陳科老師的觀點：
一、CTA的定義
CTA最早是一個牌照，後來被用來定義交易行為，再往後就成了一個交易策略。我們今天談論的CTA是狹義上的概念，關鍵字有三個：期貨、量化、趨勢。
CTA的交易標的是期貨，交易策略是通過量化捕捉趨勢。說到這裡有必要展開下交易判斷時的類型，有兩種：①憑藉人的經驗和邏輯去判斷，這被劃入主觀範疇。②用計算機定量分析，這就是我們常聽到的“量化”。 CTA的量化還可以分為做趨勢，做套利。後者佔比較小，所以主流的CTA以捕捉趨勢為主。
從交易標的來看，宏觀策略也會進行期貨交易，但依靠的是主觀判斷。因為是主觀判斷，所以有人錯有人對，宏觀策略的表現差異化就會很明顯。在2008年的時候，有些宏觀策略很慘，有一些能賺錢。
而CTA則不同，其業績表現更加有規律，因此也更容易預測。
二、CTA策略的邏輯
CTA策略很複雜，我自己也是門外漢。在這方面我覺得大家也都差不多，所以策略的細節，除非你很感興趣，可以去學一學。否則沒必要深挖，也挖不了。知道個基本的邏輯框架就足夠了。
為了更方便說明，舉一個例子。
炒過股票的夥伴都看到過K線圖，K線圖裡會出現均線，比如5日均線就是5個交易日價格的平均值。不管做什麼交易，用什麼策略，始終圍繞著兩個問題：什麼時候進場（開單）？什麼時候離場（平倉）？
股票多頭會根據公司的基本面，利潤增長，估值情況作為買入的信號。而量化則完全從另一個角度去考慮。比如，你可以設置為當價格上漲超過均值5%的時候買入，程序會根據這個條件去“觀察”和“判斷”。如果繼續上漲，那很好，說明趨勢被捕捉到了。如果沒有上漲，第二天價格又回到了均值價格，則判定為趨勢不成立，這個時候平倉。或者可以設置成虧損1%的時候，割肉走人。這裡5%和-1%就是兩個參數，量化策略是由很多參數組合起來的，這些參數背後存在著相關的邏輯。當然，這裡只是在舉例，為了方便大家理解而已。不要用這個方式去投資！
策略設定好之後，相當於你製造了一個新的武器。這個時候不能馬上去戰場，得先做實驗。怎麼實驗呢？把過去的歷史交易數據拿出來跑這個策略，看看結果怎麼樣，這叫做“回測”。回測環節OK了，然後才是上戰場。CTA策略不做預測，只是去追蹤趨勢。你可以簡單理解成——讓電腦去追漲殺跌。
三、CTA策略的特點
理解了CTA策略的基本邏輯之後，你就會明白，原來這是一種
“虧小錢、賺大錢”的交易方式，不斷地嘗試，錯了就停止。每次試錯的成本足夠低，以至於當捕捉到趨勢的時候，一次收益能夠覆蓋之前全部的試錯成本；或者幾次收益總額大於所有的試錯成本。這意味著，CTA策略從勝率上看是不高的，但盈虧比是很大的。四、盈利的大前提
既然我們知道，CTA盈利來源於捕捉趨勢，所以這類策略的大前提是：市場上趨勢是否存在？
如果沒有趨勢，CTA的盈利來源也就不存在了。也許你會說，有趨勢啊，肉眼可見！但CTA是量化，需要嚴謹的科學邏輯，和數據支撐，而不是簡單地瞄一眼。
趨勢為什麼會存在？取決於三點。
第一點，市場非有效性。信息傳遞不是均勻的，個體對信息的理解也存在偏差。哪怕理解一致，落實到行為上也會有先後，有人反應果斷，有人猶豫不決。這些表現在交易上，就是買入或者賣出的延續性，即有些人先買進去；過了幾天其他人反應過來了，也買進去；最後阿姨爺叔也跟著買進去。這樣就形成了趨勢，以及持續性。
第二點，追漲殺跌極度符合人性。錦上添花和落井下石的多，雪中送炭的少，這是做人做事。做交易同樣如此。這點在行為學上有很多實驗和論證，不多贅述。
第三點，基本面因素也會導致趨勢。比如供給側改革，比如中美貿易戰，比如新冠疫情，比如近期沙特和俄羅斯的油價戰等等。
可能有人又要問了：沒有趨勢怎麼辦？如果這段時間就是在震盪，CTA豈不是沒法盈利了呢？
這裡我們要考慮到三個方面：首先CTA交易並不是單一的品種，期貨分為商品期貨和金融期貨，這兩者相關性比較低。商品期貨中分為黑色、有色、能源、農產品，彼此之間也能找出低相關性的品種。即便都是農產品，雞蛋和白糖的相關性還是負的呢。所以，產品多樣化的存在，解決了CTA策略一直可以去尋找有趨勢波動的品種去交易。
其次，週期多樣性。 時間結構不同，就會看到不同的趨勢。分別用3小時和3天去看，趨勢是不一樣的。最後，策略也會有多樣性。參數不同，比例不同，條件不同等等。
品種、週期、策略這三者多樣性的存在，使得CTA策略能夠不斷提高通過切換找到交易機會。
還有一個是容量問題，考慮到這方面的是有一定基礎的夥伴。限制CTA的瓶頸就是市場容量，比如國外CTA基金已經發展到3000~4000億美金的規模，相當於2到3萬億人民幣的規模，於是他們遇到了容量問題。但中國呢，CTA只有300億的規模（粗略估計），僅僅佔到私募證券投資基金的 1%。同時，國內期貨市場日均交易量萬億左右，大約是股票市場的3倍，交易品種也在不斷增加。所以，當前中國CTA市場還沒有容量的限制，這可能是發展了若干年之後的事情了。
五、CTA業績對比與判斷
說了這麼多，CTA基金的業績究竟怎麼樣呢？我們來對比下就清楚了，這裡要用到很多指數，這個指數是衡量某個策略的市場平均水平，看下圖：
紅線是CTA策略的表現，對比其他的策略，我們可以看到CTA策略的業績從2012年開始到2018年中一直是穩定上升。更重要的是，CTA的回撤方面的表現也比其他策略要好。簡單說就是收益上拼得過，風險控制方面也拼得過。
我們再來看這張圖，很好地解釋了CTA策略的另一個特性：危機Alpha。也就是說，當市場出現大風險事件的時候，由於情緒波動和錯誤判斷，往往會導致資產價格劇烈波動。這個時候，股票多頭、指數就會遭遇很大的衝擊，而這個糟糕環境對CTA來說則是最佳的賺錢時機。下圖紅線是CTA，藍線分別是估值和滬深300，我們看到2015年股災和2018年貿易戰兩撥大跌中，CTA非但毫髮無傷，反而頗有斬獲。
第三張圖，我們來看下CTA業績表現的數字。我們可以看到從2013年到2019年CTA表現每年都是正收益，收益區間也到達了156，僅次於宏觀策略。當然，選基金千萬不能只看收益！這是小白入門級的要求，記住這句話！
除了收益還需要看另外幾個指標，一個是最大回撤。回撤是指基金淨值減小的部分，你可以理解為虧損。比如一隻基金淨值從1做到了1.2，意味著賺了20%。然後3月份股市回調，淨值從1.2 降到了1.06，少了0.14，回撤就是14%。這隻基金一年當中，我們要看最嚴重的的時候，虧了多少，這就是最大回撤。你可以理解成，小孩考試成績失誤最嚴重的時候，能考幾分，如果這個最差成績還能上線，那基本錄取就沒問題了。
我們看到收益方面雖然宏觀策略更高，但回撤的話宏觀策略要達到11，而CTA只有6，幾乎是1/2。另一方面，還有兩個指標，卡瑪比率和索提諾比率，這裡我稍微展開下。
這兩個比率的分子都是收益，分母有區別。卡瑪比率的分母是最大回撤，而索提諾比率的分母則是下行標準差，你可以理解成平滑過的虧損。這兩個指標數值越大，說明收益和風險比做得越好。
顯然卡瑪比率對“暴擊”賦予了很高的權重，比如一隻基金收益做了30%，只有一次虧損10%，這樣的他的卡瑪就是3。而另一隻基金收益做了20%，也只有一次虧損5%，卡瑪比率是4。數值上看後者比前者好，但放到實際情況下就不一定了，孰好孰壞還取決於選擇人自己的理解：你是不是認為偶爾犯一次錯誤是可以原諒的？如果你覺得是，可以用索提諾比率作為判斷依據。
另外說一句，卡瑪和索提諾數值若比較接近，則說明回撤中並未出現“很離譜”的極值。
好了，這張圖上我們發現卡瑪比率和索提諾比率方面，CTA都好過宏觀對沖。可能有些夥伴要問：怎麼沒有夏普比率？實戰中一般不用夏普。因為夏普分母使用的是標準差，上行標準差也在內（上漲），但資產超預期上漲，其實是件不錯的事情。所以往往使用索提諾來代替夏普。如果這些指標記不清了，可以去翻一翻基金從業考試的教材；如果還沒拿到證書的，建議大家去考。
六、CTA基金的判斷（入門級）
一隻CTA基金好不好，除了看指標，更重要的是判斷基金管理人。因為所有的好業績都是人做出來的，就算是程序下單，這程序也是人寫的。同時，所有的風險都可以歸結到人的身上。把人分析對了，管理好了，風險也就控制住了。
判斷CTA基金管理人，可以從幾個方面入手：
第一，策略的多樣性。這是現狀，看看策略的比例，假如股指比例較高，那就意味著策略跟股票市場的波動有關。不同比例，會表現出業績的差異。這是觀察現狀。
第二，策略的創新能力。這是看未來，動態。策略是人開發出來的，所以團隊開發能力很重要。開發能力又受制於穩定性，如果總是有人離職，那麼策略更新迭代就會有影響。核心人員離開，策略也就沒有了。
這些只是入門級，基金研究和分析需要多年的積累和功底。
七、CTA是代替非標固收的最佳策略！
終於到正題了！展開之前我說個核心，CTA交易是期貨，期貨交易是有保證金的。也就是說，CTA的策略中天生帶著——槓桿！
槓桿的作用是，可以放大收益，相應地也放大了風險。也就是說，CTA基金管理人可以通過調節槓桿，來調節產品的風險收益水平。
比如，他現在的策略跑下來很成功。想要收益高一些，怎麼辦呢？不是去調整策略，因為動策略成本高，並且風險大。而是去動槓桿，槓桿率上去一點，收益自然就上來了。
有數據做過一個測算，如果100萬中用15萬做保證金，CTA策略基本能做到12%收益，3%的回撤，這便很貼近非標了。如果只有5萬做保證金，那幾乎就可以保本了。因為剩下的95萬直接可以配固收，5萬去做收益。
這意味著CTA搭配出各種風險收益的類型，比如自營盤（自有資金）就可以把槓桿放得高一些，去做高風險高收益。對外發售的基金，可以中等風險中等收益。如果接過來的是銀行理財，那麼就低風險低收益。靈活度非常之高。
CTA是通過交易策略在技術層面將收益和虧損控制在一定範圍內，形成一個確定性較強的投資結果。從這個角度看，的確可以用來替換掉一部分信託、明股實債、金交所。
當然，在你搞懂一些基本邏輯之前，不建議做任何的動作。不要一聽到這個好，就急著去追著買。這樣的配置思維和方式，本身就是一種風險。無論你投什麼，都得確切地搞清楚：什麼時候會賺錢？什麼時候會虧錢？
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