昨天江苏盐城国资委放出清理成本8%以上的融资项目消息，结合近期国家放宽地方政府债发行规模的举措，可以预料接下去非标融资的利率将大幅下降，如果融资成本是8%，去掉中间的销售成本、税和信托公司利润，给到客户的收益大概就在5%左右，如果一个信托产品收益只有5%，您会买吗？因此，寻找非标固收类产品的替代品就是许多信托投资人的刚需，本文介绍CTA策略基金可以成为非标类产品的替代品，内容主要来源于探普学堂陈科老师的观点：
一、CTA的定义
CTA最早是一个牌照，后来被用来定义交易行为，再往后就成了一个交易策略。我们今天谈论的CTA是狭义上的概念，关键字有三个：期货、量化、趋势。
CTA的交易标的是期货，交易策略是通过量化捕捉趋势。说到这里有必要展开下交易判断时的类型，有两种：①凭借人的经验和逻辑去判断，这被划入主观范畴。②用计算机定量分析，这就是我们常听到的“量化”。 CTA的量化还可以分为做趋势，做套利。后者占比较小，所以主流的CTA以捕捉趋势为主。
从交易标的来看，宏观策略也会进行期货交易，但依靠的是主观判断。因为是主观判断，所以有人错有人对，宏观策略的表现差异化就会很明显。在2008年的时候，有些宏观策略很惨，有一些能赚钱。
而CTA则不同，其业绩表现更加有规律，因此也更容易预测。
二、CTA策略的逻辑
CTA策略很复杂，我自己也是门外汉。在这方面我觉得大家也都差不多，所以策略的细节，除非你很感兴趣，可以去学一学。否则没必要深挖，也挖不了。知道个基本的逻辑框架就足够了。
为了更方便说明，举一个例子。
炒过股票的伙伴都看到过K线图，K线图里会出现均线，比如5日均线就是5个交易日价格的平均值。不管做什么交易，用什么策略，始终围绕着两个问题：什么时候进场（开单）？什么时候离场（平仓）？
股票多头会根据公司的基本面，利润增长，估值情况作为买入的信号。而量化则完全从另一个角度去考虑。比如，你可以设置为当价格上涨超过均值5%的时候买入，程序会根据这个条件去“观察”和“判断”。如果继续上涨，那很好，说明趋势被捕捉到了。如果没有上涨，第二天价格又回到了均值价格，则判定为趋势不成立，这个时候平仓。或者可以设置成亏损1%的时候，割肉走人。这里5%和-1%就是两个参数，量化策略是由很多参数组合起来的，这些参数背后存在着相关的逻辑。当然，这里只是在举例，为了方便大家理解而已。不要用这个方式去投资！
策略设定好之后，相当于你制造了一个新的武器。这个时候不能马上去战场，得先做实验。怎么实验呢？把过去的历史交易数据拿出来跑这个策略，看看结果怎么样，这叫做“回测”。回测环节OK了，然后才是上战场。CTA策略不做预测，只是去追踪趋势。你可以简单理解成——让电脑去追涨杀跌。
三、CTA策略的特点
理解了CTA策略的基本逻辑之后，你就会明白，原来这是一种
“亏小钱、赚大钱”的交易方式，不断地尝试，错了就停止。每次试错的成本足够低，以至于当捕捉到趋势的时候，一次收益能够覆盖之前全部的试错成本；或者几次收益总额大于所有的试错成本。这意味着，CTA策略从胜率上看是不高的，但盈亏比是很大的。四、盈利的大前提
既然我们知道，CTA盈利来源于捕捉趋势，所以这类策略的大前提是：市场上趋势是否存在？
如果没有趋势，CTA的盈利来源也就不存在了。也许你会说，有趋势啊，肉眼可见！但CTA是量化，需要严谨的科学逻辑，和数据支撑，而不是简单地瞄一眼。
趋势为什么会存在？取决于三点。
第一点，市场非有效性。信息传递不是均匀的，个体对信息的理解也存在偏差。哪怕理解一致，落实到行为上也会有先后，有人反应果断，有人犹豫不决。这些表现在交易上，就是买入或者卖出的延续性，即有些人先买进去；过了几天其他人反应过来了，也买进去；最后阿姨爷叔也跟着买进去。这样就形成了趋势，以及持续性。
第二点，追涨杀跌极度符合人性。锦上添花和落井下石的多，雪中送炭的少，这是做人做事。做交易同样如此。这点在行为学上有很多实验和论证，不多赘述。
第三点，基本面因素也会导致趋势。比如供给侧改革，比如中美贸易战，比如新冠疫情，比如近期沙特和俄罗斯的油价战等等。
可能有人又要问了：没有趋势怎么办？如果这段时间就是在震荡，CTA岂不是没法盈利了呢？
这里我们要考虑到三个方面：首先CTA交易并不是单一的品种，期货分为商品期货和金融期货，这两者相关性比较低。商品期货中分为黑色、有色、能源、农产品，彼此之间也能找出低相关性的品种。即便都是农产品，鸡蛋和白糖的相关性还是负的呢。所以，产品多样化的存在，解决了CTA策略一直可以去寻找有趋势波动的品种去交易。
其次，周期多样性。 时间结构不同，就会看到不同的趋势。分别用3小时和3天去看，趋势是不一样的。最后，策略也会有多样性。参数不同，比例不同，条件不同等等。
品种、周期、策略这三者多样性的存在，使得CTA策略能够不断提高通过切换找到交易机会。
还有一个是容量问题，考虑到这方面的是有一定基础的伙伴。限制CTA的瓶颈就是市场容量，比如国外CTA基金已经发展到3000~4000亿美金的规模，相当于2到3万亿人民币的规模，于是他们遇到了容量问题。但中国呢，CTA只有300亿的规模（粗略估计），仅仅占到私募证券投资基金的 1%。同时，国内期货市场日均交易量万亿左右，大约是股票市场的3倍，交易品种也在不断增加。所以，当前中国CTA市场还没有容量的限制，这可能是发展了若干年之后的事情了。
五、CTA业绩对比与判断
说了这么多，CTA基金的业绩究竟怎么样呢？我们来对比下就清楚了，这里要用到很多指数，这个指数是衡量某个策略的市场平均水平，看下图：
红线是CTA策略的表现，对比其他的策略，我们可以看到CTA策略的业绩从2012年开始到2018年中一直是稳定上升。更重要的是，CTA的回撤方面的表现也比其他策略要好。简单说就是收益上拼得过，风险控制方面也拼得过。
我们再来看这张图，很好地解释了CTA策略的另一个特性：危机Alpha。也就是说，当市场出现大风险事件的时候，由于情绪波动和错误判断，往往会导致资产价格剧烈波动。这个时候，股票多头、指数就会遭遇很大的冲击，而这个糟糕环境对CTA来说则是最佳的赚钱时机。下图红线是CTA，蓝线分别是估值和沪深300，我们看到2015年股灾和2018年贸易战两拨大跌中，CTA非但毫发无伤，反而颇有斩获。
第三张图，我们来看下CTA业绩表现的数字。我们可以看到从2013年到2019年CTA表现每年都是正收益，收益区间也到达了156，仅次于宏观策略。当然，选基金千万不能只看收益！这是小白入门级的要求，记住这句话！
除了收益还需要看另外几个指标，一个是最大回撤。回撤是指基金净值减小的部分，你可以理解为亏损。比如一只基金净值从1做到了1.2，意味着赚了20%。然后3月份股市回调，净值从1.2 降到了1.06，少了0.14，回撤就是14%。这只基金一年当中，我们要看最严重的的时候，亏了多少，这就是最大回撤。你可以理解成，小孩考试成绩失误最严重的时候，能考几分，如果这个最差成绩还能上线，那基本录取就没问题了。
我们看到收益方面虽然宏观策略更高，但回撤的话宏观策略要达到11，而CTA只有6，几乎是1/2。另一方面，还有两个指标，卡玛比率和索提诺比率，这里我稍微展开下。
这两个比率的分子都是收益，分母有区别。卡玛比率的分母是最大回撤，而索提诺比率的分母则是下行标准差，你可以理解成平滑过的亏损。这两个指标数值越大，说明收益和风险比做得越好。
显然卡玛比率对“暴击”赋予了很高的权重，比如一只基金收益做了30%，只有一次亏损10%，这样的他的卡玛就是3。而另一只基金收益做了20%，也只有一次亏损5%，卡玛比率是4。数值上看后者比前者好，但放到实际情况下就不一定了，孰好孰坏还取决于选择人自己的理解：你是不是认为偶尔犯一次错误是可以原谅的？如果你觉得是，可以用索提诺比率作为判断依据。
另外说一句，卡玛和索提诺数值若比较接近，则说明回撤中并未出现“很离谱”的极值。
好了，这张图上我们发现卡玛比率和索提诺比率方面，CTA都好过宏观对冲。可能有些伙伴要问：怎么没有夏普比率？实战中一般不用夏普。因为夏普分母使用的是标准差，上行标准差也在内（上涨），但资产超预期上涨，其实是件不错的事情。所以往往使用索提诺来代替夏普。如果这些指标记不清了，可以去翻一翻基金从业考试的教材；如果还没拿到证书的，建议大家去考。
六、CTA基金的判断（入门级）
一只CTA基金好不好，除了看指标，更重要的是判断基金管理人。因为所有的好业绩都是人做出来的，就算是程序下单，这程序也是人写的。同时，所有的风险都可以归结到人的身上。把人分析对了，管理好了，风险也就控制住了。
判断CTA基金管理人，可以从几个方面入手：
第一，策略的多样性。这是现状，看看策略的比例，假如股指比例较高，那就意味着策略跟股票市场的波动有关。不同比例，会表现出业绩的差异。这是观察现状。
第二，策略的创新能力。这是看未来，动态。策略是人开发出来的，所以团队开发能力很重要。开发能力又受制于稳定性，如果总是有人离职，那么策略更新迭代就会有影响。核心人员离开，策略也就没有了。
这些只是入门级，基金研究和分析需要多年的积累和功底。
七、CTA是代替非标固收的最佳策略！
终于到正题了！展开之前我说个核心，CTA交易是期货，期货交易是有保证金的。也就是说，CTA的策略中天生带着——杠杆！
杠杆的作用是，可以放大收益，相应地也放大了风险。也就是说，CTA基金管理人可以通过调节杠杆，来调节产品的风险收益水平。
比如，他现在的策略跑下来很成功。想要收益高一些，怎么办呢？不是去调整策略，因为动策略成本高，并且风险大。而是去动杠杆，杠杆率上去一点，收益自然就上来了。
有数据做过一个测算，如果100万中用15万做保证金，CTA策略基本能做到12%收益，3%的回撤，这便很贴近非标了。如果只有5万做保证金，那几乎就可以保本了。因为剩下的95万直接可以配固收，5万去做收益。
这意味着CTA搭配出各种风险收益的类型，比如自营盘（自有资金）就可以把杠杆放得高一些，去做高风险高收益。对外发售的基金，可以中等风险中等收益。如果接过来的是银行理财，那么就低风险低收益。灵活度非常之高。
CTA是通过交易策略在技术层面将收益和亏损控制在一定范围内，形成一个确定性较强的投资结果。从这个角度看，的确可以用来替换掉一部分信托、明股实债、金交所。
当然，在你搞懂一些基本逻辑之前，不建议做任何的动作。不要一听到这个好，就急着去追着买。这样的配置思维和方式，本身就是一种风险。无论你投什么，都得确切地搞清楚：什么时候会赚钱？什么时候会亏钱？
閱讀更多 品鑑財韻 的文章
