中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
美盈森(002303)
業績符合我們預期
公司公佈 2019 年業績，實現營收 33.92 億元，同增 4.4%，歸母淨利潤 5.35 億元，同增 33.4%，扣非歸母淨利潤 3.84 億元，同增 8.84%，基本符合我們預期。分季度看，Q1-Q4 營收分別增長 4.2%/1.9%/1.1%/9.9%，歸母淨利潤分別增長（下降）2.3%/-12.1%/15.5%/115.6%，Q4 淨利潤同比增幅較大，主因投資性地產確認公允價值變動淨收益 1.54 億元所致。同時公司公告擬每 10 股派發現金股利 3.33 元，股息率約 6.7%；此外公司還公告增發預案，擬募集資金不超過 10 億元，用於鄭州、西安等四個生產基地建設。
發展趨勢
1、2019 年公司營收增長 4.4%，增速相比往年有所放緩。分產品看：①輕型包裝產品營收 22.9 億元，同增 0.14%，較 2018 年的8.56%增速放緩，主因原材料價格走低，公司產品價格下調所致；②第三方採購營收 8.52 億元，同增 22.54%，保持較快增速；③重型包裝產品營收 1.46 億元，同增 1.58%，增速較上年放緩明顯。
2、盈利能力略有下滑，非經營性利潤提振業績。2019 年公司實現毛利率 32.1%，同比下降 0.3ppt，其中國內銷售毛利率較上年同期下降 2.25ppt，我們預計與宏觀經濟增速放緩、行業競爭加劇有關；銷售費用率 7.1%，同比下降 0.2ppt；管理&研發費用率 10.6%，同比提升 0.4ppt，費用管控能力有待提升。財務費用 0.2%，同比提升 0.8ppt，主因匯兌損失增加所致。受 Q4 投資性地產公允價值升值提振，公司淨利率提升 3.4ppt 至 15.8%。
3、後續關注包裝新客戶拓展與產能擴張情況。產能方面，本次非公開發行若成功實施，有望增強公司資本實力，助力公司在鄭州、西安、習水、越南生產基地建設，實現對中原及一帶一路經濟區的輻射，提升即時供貨能力；客戶方面，公司積極拓展電子通訊、白酒產業、智能家居及新能源汽車產業等多領域客戶，提升客戶的綜合服務能力，後續需跟蹤公司新客戶的拓展及訂單落地情況。
盈利預測與估值
鑑於疫情與一次性公允價值變動收益消除影響，下調公司 2020 年盈利預測 12%至 0.27 元，引入 2021 年每股盈利預測 0.29 元，當前股價對應 2020/2021 年 18/17 倍 P/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整，下調目標價 3%至 5.7 元，對應 2020/2021 年 21/20倍 P/E，當前股價有 15%上漲空間。
風險
原材料價格大幅波動、下游客戶訂單持續承壓。
閱讀更多 Dword 的文章
