應粉絲之邀，研究了香飄飄，這裡分享一下我的想法。我認為很多投資，要先用大網格進行初步篩選，一眼定可否，分清楚哪些是自己能碰的，哪些是自己不能碰的，然後再深入去研究和思考。
我喜歡先用定量，後用定性的辦法去給企業進行評估，因為我們投資最重要的是企業創造穩定的利潤，而財務是最能夠體現盈利水平一個工具。如果先從定性著手，很容易陷入大餅的思維，被公司畫的不切實際的大餅衝昏了頭腦。
那麼我的初篩標準是什麼呢？
首先，企業過去十年的淨資產收益率維持在15%以上，營業收入能夠保持穩定增長，企業的毛利率要達到35%以上，負債率不要超過35%（越低越好，金融公司，保險公司，房地產公司等高槓杆企業除外），銷售淨利率要在10%以上（最好20%以上）。
經過以上標準的初篩，香飄飄淨資產收益率滿足標準，但營業收入增速不滿足，淨利率也在2018年降到10%以下，所以這個公司會直接被我剔除。
再經過我的排雷指標，在前一篇文章東阿阿膠的總結過，就是企業不能有連續兩個季度的現金流為負值。但是我看到香飄飄的2018年一季報和二季報均出現現金流為負值。
另外，還需要觀察的是應收賬款情況，應收賬款週轉天數從2013年的0.5天增加到2018年的6.93天，總體絕對數值上沒有太令人擔心的地方，但增長的趨勢確實是比較大的，值得大家注意。那我又翻看了他的應收賬款增長情況，從2013年的334萬增加到2018年的4746萬，應收賬款增加了十幾倍。但是它的營業收入從2013年的21億增加到2018年的32.5億，總共增加1.5倍。可見應收賬款的增速要遠遠遠遠大於營業收入的增速！這是企業產品的競爭力下降的一個非常重要的標誌！說明了這個產品不夠強勢，在渠道面前沒有話語權，只能通過賒銷的方式來進行收入增速的維持。
結合近期公司發生的高管離職以及高管減持公司股票，從公司本身經營穩定性上，我保持謹慎的看法。
最後定性的分析就是要求企業一定要是行業的龍頭，或者是有某種經濟特許權，或者其他比較寬廣的護城河。其次是行業的賽道要足夠長，判斷行業賽道的標準很簡單，就是你大致想一下，這個企業未來是增長越來越容易，還是增長越來越困難。香飄飄無疑是奶茶行業的龍頭企業，目前的市場佔有率在沖泡奶茶方面是佔6成。但是要清楚企業的市場佔有率，並不是企業的護城河，這個問題我在之前文章裡已經解釋過了。可以想象一下之前的諾基亞，摩托羅拉，柯達，可以很輕鬆的知道市場佔有率並不能夠保證企業未來能夠一直站穩山頭。
消費品企業的定性分析，我們還要考慮的有幾個因素：消費人數，消費頻率和消費價格。因為我自己和身邊的人都不太喜歡喝奶茶，所以我本身不看好奶茶尤其是沖泡奶茶的消費群體人數，那大部分人喜歡的是在逛街之餘去喝現做的奶茶。從消費價格上來說，香飄飄奶茶也沒有任何的定價權，因為奶茶很多人都可以做，不是非方香飄飄必選。從品牌的優勢上來看，有一定的品牌知名度，但是一個品牌如果不能夠使消費者主動去購買他的產品，那這個品牌的護城河是不存在的。
就是對企業的估值。香飄飄2012年到2018年的淨利潤年複合增速為10.83%，而最近三年的淨利潤增速為5.8%。而考慮到最近幾年香飄飄的應收賬款迅速增加，銷售淨利率下滑管理層不穩定，等多方面的負面因素，我沒有理由預計未來的增速會超過最近三年的增速。
買股票就是買企業，而企業是其實實在在的生意，那麼企業的內在價值就是未來十年為股東創造的淨利潤總和。那麼未來按照5.8%的增速，以2018年年報為基礎來估算他的十年淨利潤分別為3.33億，3.53億，3.73億，3.95億，4.18億，4.42億，4.67億，4.95億，5.23億，5.54億，總和為43.52億，那麼相對於現在香飄飄的市值為115.2億，顯然是貴多了。
【特別說明】
本人不向任何人推薦股票，不代表任何機構觀點，文章內容僅為個人投資心得梳理，本人不對信息的不準確或遺漏承擔任何責任；文章內容不構成對任何人的投資建議，不構成交易和投資的依據。市場有風險，投資需謹慎。
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